每經熱評｜納入券商分類監管考核 讓投資報告更有價值

每經特約評論員曹中銘 《深交所創業板注冊制發行上市審核動態》顯示，5月份深交所針對創業板35家首發項目的20家承銷商采取出具《問詢函》的工作措施，結合投資價值報告盈利預測實現情況，問詢關注投資價值報告出具程序及預測審慎合理性。新股IPO過程中，承銷商的投資價值分析報告是非常重要的。筆者以為，讓投資價值報告發揮出應有的價值，關鍵在于報告要真正具有價值。 新股發行上市是一個系統工程，涉及輔導、申報、上會審核、報價、定價等流程。其中，承銷機構發布投資價值報告又是非常重要的一環。 科創板與創業板在注冊制試點背景下，新股實行市場化發行，其發行價格、規模、節奏等由市場決定，強化市場的約束作用。像創業板重點支持“三創（創新、創造、創意）四新（新技術、新產業、新業態、新模式）”企業上市融資，參與詢價的機構要對這類企業進行準確估值，并不是件容易的事情。 此時，對企業進行過充分調研，了解更深的保薦機構出具的投資價值報告，往往會成為詢價機構的重要參考依據。而投資價值報告是否真具備價值，自然會影響到機構的報價。 事實上，深交所5月份對20家保薦機構進行問詢，只不過是強監管的一個縮影而已。步入2022年以來，深交所幾乎每個月都會對創業板首發項目的相關保薦機構或問詢，或談話提醒，或出具監管工作函，其中就不乏涉及到投資價值報告的案例。 一般情形下，保薦機構的保薦費用會與融資金額掛鉤，為了實現發行人與自身利益的最大化，保薦機構在發布投資價值報告時，往往不乏鼓吹的成分在內，意圖抬高發行人的估值。然而，個中的危害性也是不言而喻的。 其一是會對市場形成誤導，使投資價值報告的價值嚴重打折。投資價值報告的撰寫重在客觀、審慎、尊重事實，預測要審慎且不失合理性。既不夸大其詞，也不能摻雜水分。否則，投資價值報告就會誤導市場，并會產生一系列負面影響。 其二，會導致發行價格虛高，放大市場投資風險。今年以來，科創板與創業板新股破發愈演愈烈，既與市場低迷有關，更與發行價格高企有關。而在某些破發新股發行價格高企的背后，保薦機構的投資價值報告扮演了并不光彩的角色。 其三，會扭曲資本市場的優化資源配置功能。摻雜水分的投資價值報告既會導致新股發行價格虛高，也會導致“超募”現象的發生，無形中會造成市場資源的浪費，資本市場優化資源配置功能也會遭到扭曲。 筆者以為，監管部門劍指保薦機構投資價值報告，無疑是非常必要的。對于發行人的投資價值報告所出現的“浮夸風”，理應進行整治，以凈化市場環境。而且，所采取的監管措施也不能僅限于問詢、談話提醒，以及出具監管工作函等。 基于此，筆者有如下建議——對于事后發現投資價值報告存在鼓吹、夸大其詞等問題，意圖影響發行人估值的，首先應將相關保薦機構記入市場誠信檔案。其次，將投資價值報告納入券商分類監管考核。分類監管考核涉及到券商評級、業務擴展、相關費用的繳納等多個方面，對券商的影響也是多方面的。將投資價值報告納入券商分類監管考核，將倒逼券商真正重視投資價值報告的撰寫與發布，提升投資價值報告的價值。 此外，應對投資價值價報告的撰寫者采取必要的監管措施，將責任落實到個人。比如，對于預測無依據，夸大發行人業績與成長性的投資價值報告撰寫者，建議撤銷其從業資質，或進行巨額罰款，此舉所產生的威懾力無疑也是巨大的。