財報里的真相之消費行業｜原材料價格上漲、終端提價不暢 “紙茅”中順潔柔業績近7年首降

每經記者｜王帆    每經編輯｜梁梟    

4月27日晚間，中順潔柔（002511，SZ）發布2021年業績，實現營業收入91.50億元，同比增長16.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.81億元，同比減少35.85%。

《每日經濟新聞》記者注意到，中順潔柔去年增收不增利，原因主要是公司原材料紙漿成本占公司生產成本的比重達到40%～60%，而去年紙漿的漲價潮讓利潤承壓。去年上半年，中順潔柔曾表示通過終端提價傳導等方式緩解壓力，但在9月時又表示第二季度不僅沒提價，還為了應對市場競爭、增加份額進行降價促銷。從去年業績來看，終端提價傳導并不理想。

伴隨著紙漿價格一路上漲，中順潔柔股價“跌跌不休”。去年5月，中順潔柔實控人向員工發起兜底式增持倡議后，公司股價在去年6月達到年內高點約34元/股，如今跌至不到11元/股。兜底承諾的一年期限即將到來，公司實控人又將賠償增持員工多少損失呢？

受困于成本，近7個年度業績首降

中順潔柔是國內主要的生活用紙生產企業，目前擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌，產品涵蓋衛生紙、紙面巾、紙手帕、餐巾紙、濕巾、廚房紙巾等。2015年～2020年，中順潔柔的歸母凈利潤增速都達到兩位數以上，最高達到195.27%，公司也因高成長性被稱為“紙茅”。

2021年度，“紙茅”還是未能躲過增收不增利的“怪圈”。全年中順潔柔實現營業收入91.50億元，同比增長16.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.81億元，同比減少35.85%。這是自2015年以來公司凈利潤第一次利潤下降，且降幅高達三成以上。

中順潔柔表示，業績不理想的原因包括主要產品銷售價格不達預期；材料及能源價格上漲導致生產成本上升；公司積極拓展及開發渠道建設，加大品牌宣傳戰略性投入，在一定程度上影響整體盈利水平。

原材料紙漿的價格上漲，是去年大宗商品漲價潮的縮影，曾讓不少下游廠商苦不堪言。4月29日，生意社木漿產品分析師曲林在接受《每日經濟新聞》記者線上文字采訪時表示：“以紙漿的主要類型木漿為例，2021年針葉木漿和闊葉木漿現貨價格均呈現漲跌互現的狀態，全年市場主要受公共衛生事件、紙漿期貨、加拿大供應鏈問題、物流因素、金融因素、政策面消息等多方相互博弈影響。在3月初木漿價格形成了全年價格最高點，在11月中旬形成全年最低點。”

曲林分析道，2021年12月31日針葉木漿山東地區市場均價為5950元/噸，與年初（1月1日針葉木漿市場均價為5412.5元/噸）均價相比上漲了9.93%；2021年12月31日闊葉木漿山東地區市場均價為5070元/噸，與年初（1月1日闊葉木漿市場均價為4262.5元/噸）市場均價相比上漲了18.94%。

記者留意到，中順潔柔生產耗用的紙漿成本占公司生產成本的比重為40%～60%，紙漿價格的波動對公司業績產生較大影響。

終端提價不暢，反倒降價促銷

一般來說，面對原材料成本上漲，企業可以選擇通過終端提價，將部分成本壓力轉嫁給消費者，但在受疫情影響消費疲軟、行業競爭激烈等背景下，價格的終端傳導并非易事。

在年報中，中順潔柔提及“消費者對價格更為敏感，消費態度更為謹慎”“主要產品銷售價格不達預期”，這一定程度上也說明價格傳導不暢。

首先，中順潔柔的主營產品生活用紙的營業收入增長幅度（15.45%）不及營業成本增長幅度（25.63%），導致毛利率下降5.11個百分點。

其次，從銷售單價來看，2021年公司營業收入91.50億元，銷量1.48億箱；而上一個財政年度2020年營業收入78.24億元，銷量1.17億箱。由此計算，2020年和2021年中順潔柔每箱的平均銷售單價分別為66.87元和61.82元。這就意味著，公司在成本上升25.63%的情況下，平均銷售單價卻下降7.55%。也就是說，公司營業收入的增長，主要依賴銷量增加，而并非售價提高。

那么，為什么中順潔柔選擇自己消化成本壓力，甚至不惜降價折損利潤空間呢？

記者留意到，中順潔柔也并非沒有嘗試過終端提價。在2021年5月接受機構調研時，公司曾表示：“公司通過低位增加儲備，終端提價傳導，改善產品結構等多種方式來應對原材料大幅上漲的風險。”然而到了9月，公司卻對機構表示：“第二季度執行情況顯示，幾乎所有品牌都沒有提價，為了增加份額，還加大了促銷力度。因此在競爭情況下公司也沒有調價，影響了毛利。”

2021年年報數據顯示，中順潔柔銷售費用增長28.62%，其中產品促銷費從8.92億元增長至11.79億元，漲幅達到32.17%。

《每日經濟新聞》記者注意到，中順潔柔發起促銷的原因，一方面是受疫情影響消費較為疲軟，消費者價格敏感度提高，一方面是行業產能增加，導致競爭激烈。據中紙網統計，2021年1-12月，生活用紙行業累計已公開的投產產能約268.6萬噸，新增投產紙廠63家，此外還有部分已投產但未對外公開的項目，2021年累計新增產能達到了中國生活用紙行業有統計數據以來的歷史最大量。中順潔柔年報中提及的“生活用紙近幾年的快速增長形成的過剩產能以及整個行業產能基數加大”也印證了這一點。

那么，在復雜的市場情況下，紙企要如何應對？曲林告訴記者，今年木漿價格短期內仍在上漲：“目前針葉木漿和闊葉木漿整體價格走勢呈現上漲，從年初到現在針葉木漿價格上漲20.17%，闊葉木漿價格上漲19.33%，預計短期價格仍會處于高位震蕩的狀態。”

或許是承受不住繼續增加的成本壓力，今年開始，中順潔柔提價的決心已經顯現。在今年1月接受機構調研時，公司表示：“公司已經向經銷商發出提價通知，從1月1日開始提價，部分產品已經提價，但范圍和節奏會參照市場情況來確定。”

股價大跌逾六成，兜底增持的實控人要補償多少損失？

2021年上半年，中順潔柔股價漲勢較好，到了下半年卻開始震蕩下跌，且跌勢延續至今。截至4月29日收盤，中順潔柔報10.52元/股，較2021年同期約30元/股，已跌去65%。

去年5月，中順潔柔實控人鄧穎忠曾向員工發起“浩浩蕩蕩”的兜底式股票增持倡議，承諾“凡在2021年5月10日至2021年5月31日期間凈買入中順潔柔股票（不低于1000股），且連續持有至2022年5月30日并在職的員工，若因在前述期間買入公司股票產生的虧損，由本人予以全額補償；若產生收益，則全部歸員工個人所有。”

圖片來源：中順潔柔公告截圖

在去年12月回復關注函時，中順潔柔曾統計，在倡議增持期間，共有282位員工通過深圳證券交易系統以集中競價方式增持公司股票，累計凈買入公司股票數量為120.87萬股，增持均價為33.04元/股，增持總金額為3993.03萬元。

一年來中順潔柔股價跌幅巨大，隨著承諾最后期限即將到來，實控人將從“口袋”中掏出多少錢來補償員工損失？

不妨做個簡單的計算：假設上述增持股票的員工期間不減持，均保持持有上述同等數量股票直到5月30日并在職，并假設5月30日的股價較4月29日基本持平的情況下，記者按照4月29日10.52元/股的收盤價粗略估算，員工每股股票損失22.52元，按持有總股數計算，合計損失約2722萬元。這就意味著，實控人或將合計補償員工2722萬元。

4月29日，《每日經濟新聞》記者嘗試就公司利潤下降、提價情況、實控人兜底增持等問題采訪中順潔柔方面，并按公司要求發去采訪郵件，截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：中順潔柔年報截圖