財報里的真相之醫藥行業｜同仁堂2021年凈利增長19%股價翻番，中成藥集采風已迎面吹來

每經記者｜林姿辰    每經編輯｜陳俊杰    

3月26日，同仁堂（600085，SH）發布2021年年度報告，公司業績在經歷疫情沖擊后顯著回溫，全年實現營業收入146.03億元，同比增加13.86%，實現歸屬凈利潤12.27億元，同比增加19%，均高于2019年同期水平。

過去一年，無論是公司補益類產品產銷雙降，保健品及食品銷售占比提升，還是子公司同仁堂商業開店的不斷擴張，都是這個中藥行業龍頭在市場起風下的方向調整。對于政策風險、原材料與質量標準風險及市場風險并存的局面，同仁堂選擇繼續貫徹大品種戰略，加強精準營銷，聚焦研發創新。

而受產品提價、行業政策等利好提振，同仁堂2021年股價節節升高，去年年末最高45.90元，相較年初幾乎翻番。

補益類產品產銷雙降

作為具有352年歷史的中醫藥老字號企業，同仁堂以生產和銷售傳統中成藥為主業，擁有從中藥材種植到藥品批發和零售在內的完整產業鏈條，截至28日市值近600億元，在國內中成藥行業中位居龍頭地位。

按照行業、產品和地區分類，同仁堂2021年業績表現較為亮眼，無論是醫藥工業和醫藥商業板塊，前五名系列產品，還是境內和海外業務，對應收入均實現了同比10%以上的增長。

按照主要產品分類，公司的心腦血管類產品和補益類產品產銷分化，一面是心腦血管類產品產量同比增長66.07%，銷量同比增長9.28%，營業收入同比增長20.80%至36.29億元；一面是補益類產品產銷“雙降”，產量同比減少38.08%，銷量同比減少21.21%，營業收入14.56億元，同比減少2.6%。

從成本端看，同仁堂醫藥商業2021年的采購成本56.44億元，醫藥工業的成本約46.04億元，相較上年均呈現增長態勢，其中尤以醫藥工業中的原材料成本增長最為突出，金額28.83億元，同比增長18.62%，在醫藥工業成本中占比高達62.63%。同仁堂將其歸因于“產量增加，原料價格上漲”。

成本分析表 圖片來源：公司年報

實際上，中藥原材料價格上漲并非市場新事。受氣候、疫情、人工、物流、監管等多重因素的綜合影響，近兩年中藥原材料價格持續增長，野生藥材更是奇貨可居。作為應對，包括同仁堂在內的中藥企業紛紛對產品提價。對于同仁堂，其最近的一次公開提價是在3月初，將其明星產品安宮牛黃丸（3g*1丸/盒）的銷售價格從780元提至860元，漲幅約為10%；相較該產品2012年350元的價格，上漲145.71%。

價格的上升趨勢搭配成本管控措施，為同仁堂業績添了一把火，也極大提振了行業信心。Wind數據顯示，在2021年下半年醫藥板塊大幅回調的背景下，中藥指數在2021年逆勢上漲近30%，僅在2021年的最后兩個月，中藥指數就上漲了18%。

但是，無論是市場競爭日趨激烈，還是中醫藥行業監管措施陸續出臺，都對同仁堂的成本控制提出了更高要求。不過從費用端看，同仁堂并未減少關鍵費用的支出。

其中，銷售費用27.48億元，在各項費用中數額最大，同比增加11.13%；管理費用13.35億元，同比增加8.07%；研發費用1.76億元，增長勢頭最強，同比增長27.38%，另一項反映研發情況的指標“研發投入”則達到3.20億元。

根據年報，這一數字超過了同行業平均研發投入金額，且同仁堂研發投入占營業收入的比例2.19%也在可比公司之上。

研發投入同行業比較情況 圖片來源：公司年報

同仁堂在年報中披露了涉及7個藥品的5個主要研發項目，包括巴戟天寡糖膠囊、同仁牛黃清心丸、愈風寧心滴丸臨床研究，貞芪益腎顆粒大生產工藝驗證及Ⅳ期臨床研究，安宮牛黃丸治療急性缺血性腦卒中的臨床研究，兒童清肺口服液臨床研究，同仁牛黃清心丸治療缺血性眩暈的藥理學研究。其中僅貞芪益腎顆粒處于Ⅳ期臨床研究，其余6個產品均處于上市后研究階段；僅兒童清肺口服液屬于非處方藥。

必須面對的集采大風？

同仁堂年報表示，2021年“公司可能面對的風險未發生明顯變化”，但也指出公司可能要面對行業政策風險、原材料與質量標準風險及市場風險。

而中藥材和中成藥集采的最新消息，將行業政策與原材料風險編織在一起。

進入3月，山東互聯網中藥材交易中心發布文件，開展部分中藥飲片品種相關數據填報工作；3月26日，廣東省藥品交易中心發布《關于開展廣東聯盟清開靈等中成藥集中帶量采購模擬報價的通知》。若參照去年12月湖北省牽頭的19省中成藥集采42.27%的平均降幅，集采將壓縮中藥企業營收空間。

外界曾猜測同仁堂等中藥企業有不參與集采的可能。而對于公司產品的銷售渠道，同仁堂年報也指出公司主要依靠傳統經銷商渠道將產品銷往市場，部分通過自有零售藥店銷往終端，通過各地藥品招標采購方式銷售的產品份額較小。

同時，同仁堂子公司同仁堂商業也在過去一年提升開店速度，其下屬門店新增42家，截至去年年底共計擁有920家門店，其中699家取得“醫療保險定點零售藥店”資格，560家設立了中醫醫療診所。

北京鼎臣醫藥管理咨詢中心負責人史立臣認為，中成藥和中藥飲片集采會導致市場價格一定程度上降低，加上中藥材價格上漲，對包括同仁堂、云南白藥在內的中藥企業影響較大。

作為行業老大的同仁堂，也在年報中指出當前中醫藥發展仍面臨嚴峻挑戰，新冠肺炎疫情加速了國際格局調整，國際環境日趨復雜，公司“走出去”戰略將面對更多挑戰。

同時，隨著國內醫藥市場已經由賣方市場轉向買方市場，中醫藥行業的市場競爭將更趨激烈，中醫藥企業的分化、整合、重組將進一步加劇，同仁堂面臨的經營壓力將更加凸顯。

再考慮到新版《中國藥典》的頒布實施和行業監管措施的陸續出臺，同仁堂的產品質量、成本控制、經營模式和高質量發展都面臨更高的要求。

年報顯示，新的一年，同仁堂將圍繞主業繼續開展清腦宣竅滴丸在研中藥創新藥的臨床研究，推進治療缺血性腦中風的新藥上市；持續經典名方研究，聚焦發展要求。圍繞公司空白領域或市場應用前景,啟動10個經典名方新產品研發，打造經典名方系列品種群。

史立臣認為，中成藥未來發展還是依靠研發創新，國家在優化中成藥注冊機制，所以未來中藥研發會進入新時期。但是，在研發成果兌現前，短期內集采將給同仁堂的經營帶來哪些變化，公司將如何應對集采？在中藥行業變幻下，公司門店擴張的趨勢是否將延續？如何推動產品出海更加順暢？就此，《每日經濟新聞》記者致電同仁堂董秘辦公室電話，并按要求將采訪問題發至指定郵箱，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝