兆易創新研報：量價齊升構筑2021年高增長，季節波動&產品調整帶來Q4收入利潤表現分化【招商電子團隊】

每經AI快訊，3月14日招商證券電子研究團隊“招商電子”公眾號發布了兆易創新研報。研報要點：公司2021全年收入和歸母凈利潤均呈現同比大幅增長態勢；2021Q4收入季節性下滑，排除商譽減值和稅收影響后經營性利潤率有環比提升趨勢；NOR&MCU：產品結構持續改善，2022年增長態勢清晰。①從價格上看，NOR和MCU不同產品價格分化明顯，此外，海內外廠商價格亦有分化；DRAM：提升合肥長鑫關聯交易額度，自有品牌持續放量。

投資建議：盡管2022年NOR和MCU價格或有波動，但考慮到國產替代背景下公司產品結構持續調整，新品不斷放量，因此2022年全年以量補價邏輯清晰。同時，公司公布2021年1月-11月與長鑫關聯交易采購額以及2022年向長鑫晶圓采購額中自研部分和代銷部分比例關系，因此我們下修2021年-2023年DRAM整體銷售額，并提升DRAM銷售額中自研芯片比例，下調代銷比例，由于自研芯片利潤率將大幅由于代銷芯片利潤率，對應將公司2021年-2023年營收下修至85.10億元/109.36億元/130.20億元，上修歸母凈利潤至23.37億元/27.63億元/33.04億元，對應EPS為3.50元/4.14元/4.95元，對應PE為45.1倍/38.1倍/31.9倍。維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：MCU景氣度下滑風險；晶圓產能擴張不及預期；NOR制程切換不及預期；DRAM良率提升不及預期；指紋識別競爭加劇；商譽減值風險。

(記者 湯輝)

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