2019上半年PE/VC募資：沒有長尾 只有頭部

每經記者｜李蕾    每經編輯｜肖芮冬    

對于一家機構來說，募資大概是最重要的事情了。而“募資難”這件事從去年開始頻繁被業內提及，資管新規的出臺、監管的靴子落地，對PE/VC機構募資的沖擊不容小覷，延續到今年仍然顯得形勢嚴峻。就像有機構人士半開玩笑地告訴《每日經濟新聞》記者的，今年看上去沒有那么多人喊資本寒冬，是因為“被凍死了”。

2019上半年，一方面是中小型機構募資難的延續，另一方面則是頭部機構屢屢完成巨額融資，形成了一組對比鮮明的局面。在這其中，哪怕是被形容為市場“活水”的政府產業引導基金，其成立、投資和退出的數量相對去年同期也有明顯下降，或許可以作為市場清淡的另一個佐證。

上半年募資數據：數量及規模持續下降

近期的兩則融資消息讓整個市場為之一振。

6月27日，華平投資宣布完成華平中國二號基金（以下簡稱二號基金）募資，總額45億美元。二號基金將與華平全球基金以50:50的比例共同投資中國和東南亞，新增總計90億美元資金。這是目前最大的專注于中國和東南亞的私募股權投資資金池之一。

根據華平投資公布的信息，二號基金LP包括全球各大養老基金、主權財富基金、保險公司、基金會、母基金、家族財富管理辦公室等機構投資人，地域分布在北美、中國、亞太、歐洲、中東等主要地區。

另外一則消息來自君聯資本。這家老牌的人民幣基金近日宣布完成新一期人民幣基金的募集，包括綜合成長基金、創新TMT基金、健康醫療基金，總規模近百億元，成為半年來市場上募集的最大規模人民幣基金。有媒體報道稱，這只新基金有90%以上君聯資本的老LP繼續支持，包括聯想控股、全國社保基金、國有背景的母基金和金控、險資、上市公司與第三方渠道等。

如果單看這些消息，或許會認為市場情況尚且火熱。但如果把上半年基金整體募資的情況做一個展示，就會發現華麗的案例背后并非那么精彩。

2019年1～5月開始募集基金的數量及募資規模

數據來源：記者據投中研究院數據統計，下同

2019年1～5月基金完成募集的數量及規模

投中研究院數據顯示，1~5月的數據情況不容樂觀。從開始募集基金的情況來看，無論數量還是目標募資規模，環比均呈下降趨勢；而在已經完成募集的基金方面，募資基金數量持續呈下降趨勢，目標募資規模增幅也逐漸減緩，直至開始下滑。

投中研究院方面分析，從“資本寒冬”來臨至今，受募資渠道受阻等因素影響，PE/VC市場募資形勢嚴峻，市場缺乏足夠的信心和動力。同時，基金募資是PE/VC市場活動的首要基礎環節，募資難影響著整體市場的成長與發展。

從這個意義上來說，“資本寒冬”來臨后，募資形勢嚴峻、資本彈藥匱乏已經成為行業共識，而資金的走向也十分明顯：向頭部集中。

資金聚集頭部，中小型基金生存艱難

其實不止是上述提及的華平投資和君聯資本，今年以來幾乎每個月都會有比較大規模的募資事件發生。

今年1月，光速中國完成5.6億美元的新基金募集，據稱這次募資刷新了光速中國募資紀錄；2月，專注于亞洲投資的私募基金TPG亞洲資本正式完成第七期基金的募資，超額募集了愈46億美元；4月，德弘資本一期成立，募資金額超20億美元，實現大幅超額募資；同樣在4月，源碼資本完成新一期基金募集，募集金額為5.7億美元，出資人包括慈善基金、母基金、養老基金等，獲得大幅超額認購……最近的6月，創新工場、凱輝基金、清流資本等也都完成了新一期基金的募集。對這些機構來說，資本寒冬？募資難？不存在的，這就是一個偽命題。

資本正在向頭部機構聚集，且這一現象會越來越明顯，這是一個不爭的事實。就像一位大型創投機構人士告訴記者的：投資行業的馬太效應都稱不上是“二八分化”，準確來說應該叫“一九分化”，也就是說10%的機構募走了90%的錢。“頭部機構今年以來的表現都還比較穩健，主要是手里還有錢。投資主要依托過去積累的存量資金，但風格上肯定還是延續了以往的謹慎。從這個角度來說，任何時候頭部機構都在未雨綢繆。”

一方面是頭部機構募資的風生水起，另一方面則是中小型基金生存環境的日趨艱難。一位來自某專注文娛賽道機構的投資經理告訴記者，今年其所在VC感到了較大的募資壓力，“過去行業里存在一定長尾效應，你在某個領域投得很好，LP就愿意把錢投給你。但今年以來，資金都在向頭部機構傾斜。我們新一期的基金一直在募，反響沒有預期得好，比往年要難一些。”

另一家中型VC的投資經理表示，對很多中小型基金來說，目前的情況比去年更加艱難。“我們的確聽到了有些基金比較困難的消息，比如沒有錢投、項目關閉的數量很少、很久都沒有關閉一個項目等。行業洗牌還在繼續，募不到資、投不出好項目的機構這一輪估計都被洗出去了。”

除此之外，還有一些機構變著法兒用其他方式進行募資。正如上述VC投資經理透露的，“之前可能業績做得不好，那就換個牌照、換個管理公司，其實人還是那幫人，照樣募資，只是GP不一樣而已。”

政府引導基金成立數量下降、仍持續提供“活水”

嚴格說來，還有一類基金的募資和成立一直都處于比較火熱的狀態，那就是母基金。近日市場有消息傳出，稱中國保險投資基金二期（以下簡稱二期基金）已完成前期主要準備工作，開始面向保險公司征求意見。據悉，該基金發行規模1000億元人民幣，主要面向境內保險機構募集，同時向相關金融機構、地方政府等融資。投資人最低出資額為5億元，按1億元的整數倍增加。

上述投資經理在聽到該消息后難掩興奮地對記者表示，“太好了，又有錢了！”足見母基金的設立對于PE/VC機構的強大吸引力，更不用說對廣大創業公司了。

事實上，過去三年間，隨著國家財政支出方式轉變和PE/VC行業的快速發展，政府引導基金遍地開花，已經成為人民幣基金LP（有限合伙人）的中堅力量。根據公開資料，《每日經濟新聞》記者整理了今年簽約、啟動以及成立的母基金情況：

投中研究院數據顯示，僅在今年1月，開始募集的政府引導母基金就有6只、目標規模44億美元，完成募集的有5只、募資金額25.57億美元。來自清科私募通的數據進一步顯示，今年以來，共有80只政府引導基金設立，55只有投資行為、5只實現了退出。截至目前，共有2086只政府引導基金成立、募集總金額為37759.04億元。上述投資經理的反應也非常真實：對于市場而言，這部分錢就是“活水”，能為其注入強大的活力。

而在2018年，政府引導基金成立、投資和退出的數量分別為279只、181只和11只。雖然看上去數量也不算少，但相比于去年同期，行情顯然是比較冷清的。

此外，通過上面的統計也能明確地看到，盡管這些母基金的規模十分誘人，但很多政府引導基金都是與當地產業相結合所推出的，基本上都有明確的目標與投向，而這些硬性的限制條件與GP的訴求并不一定契合。

從政府引導基金自身的情況來看，也有幾個趨勢比較明顯。

首先，目標規模超過千億元的基金數量增加，甚至有的基金將最終規模設定為2000億元，稱得上相當龐大。此前，母基金研究中心最新發布的《2018中國母基金100指數報告》認為，2018年政府引導基金在募資方面出現了向少數政府引導基金集中的趨勢，從總體來看，政府引導基金募資情況出現結構性變化，結存過多的情況正在逐步改善，投資速度不斷加快。

其次，部分政府引導基金的門檻也在降低。和此前的嚴格相比，當前部分政府引導基金在返投比例、投資限額、注冊地等多方面的要求正在降低。上述大型創投機構人士就笑言，政府產業基金的錢不好拿，“但目前很多都更為務實，也在探索更靈活的方式，所以我們之前雖然沒有拿過，現在也在接觸”。

第三，投資領域趨向多元化。如果說過去政府引導基金傾向于投資較為熟悉的領域，那么今年以來很多新興領域也進入了這些基金的視野。比如，今年上半年政府引導基金的一大趨勢是聚焦5G，押寶目標是圍繞5G的全產業鏈，成都、北京等地相繼公布或設立了5G產業投資基金，個中變化可見一斑。

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封面圖片來源：攝圖網