什么是好行業與好公司？什么算是低估值？關于價值投資邱國鷺這五點說透

每經記者｜李卓    每經編輯｜王麗娜    

高禮價值投資研究院院長 邱國鷺

圖片來源：受訪者提供

“怎么理解價值投資？關于價值投資我們常說‘數月亮’和‘星星’。更簡單些理解，價值投資就是用便宜的價格買好公司。”近日，高毅資產董事長、高禮價值投資研究院院長邱國鷺在高禮價值投資研究院“第三期研習班開放日”上，分享了他對價值投資的理解。

《每日經濟新聞》記者在現場注意到，邱國鷺強調，好行業好公司可以從五個方面來看。

第一看格局，是否“月朗星稀”？是否勝負已分？每一次行業大洗牌都值得重點研究，好公司在行業里“贏家通吃”，而好行業也要有先發優勢、后面的人不容易追上來。

第二是行業有門檻、公司有定價權，定價權來自企業的資源和品牌，或者專利技術，或者較高的轉化成本。

第三是行業具有成長空間。

第四是有好的生意模式、即利潤來源；好生意的特點不僅有提價能力、提價之后客戶還不走，別人也打不進來。

第五則離不開好的管理層和組織。

那么，什么算是低估值?

“表面便宜不同于實際便宜，表面便宜實際也可能虧損，做投資需要有安全邊際，否則會有風險存在。邏輯很簡單，但其核心在于要用正確的體系解決問題。”邱國鷺說。

回到最基本的東西，在邱國鷺看來，低估值首先就立于不敗之地。不去人多的地方，就不會被踩傷。“注重公司的品質，找好的生意、找有定價權的生意、找有門檻的生意，把這些標準篩一遍，發現剩下的公司就不多了。這個時候反而能夠做比較深入的研究。”同時，如果對行業真的有深入了解，就能夠大致判斷行業今后三年是怎樣的。即使行業未來很難預測，但也經常能夠找到一個買點。

現場，高禮價值投資研究院教務長卓利偉同時就“為什么說權益投資的本質是追求Alpha”作主旨分享。

卓利偉講到，投資的兩個基本出發點，基于價值和基于博弈的投資都是存在的，或者也可以稱之為基于Alhpa和基于Beta，兩種分類交叉但不完全匹配。基于價值，選擇的權重不一樣，可能是一個偏當期的實際價值。基于博弈更多的是基于對沖套利的方式或宏觀對沖的方式。

卓利偉從“生意、人、組織、環境”四個維度分析了Alpha收益的來源及其關鍵變化，在他看來，從好行業到好生意，兩者有本質區別。比如餐館影視行業其實從行業的增長來看，本身不錯，但是要做成大規模可連續的好的生意，其實反而是不容易的。

而好的生意可以從品牌效應、規模效應、網絡效應、顧客的高轉換成本和技術領先等方面，形成企業自身的獨特護城河。

至于如何深刻理解生意與企業Alpha能力的價值投資，卓利偉則將其歸納為三點：首先，在原理、知識與方法論的學習上可積累、可復制、可優化、能進步，即學習曲線持續優化；同時，克服內心焦慮與決策疲勞，要減少做決策的頻次，以免長期形成焦慮，只有身心健康才能有更長的職業生涯；第三，可以在決策過程中克服人性的弱點，尤其是在極端環境中敢于做出避免人性弱點的決策，這一點尤其重要。