主辦券商與掛牌企業為何“相愛相殺”？ 券商跟投還需“防火墻”

每經記者｜張虹蕾    每經編輯｜徐斐    

“璧合股份和新時代證券的紛爭在新三板的圈子里很熱鬧。”近日，一位新三板研究人士向《每日經濟新聞》記者感嘆。一時間，主辦券商和掛牌企業的關系成為外界關注的焦點。

在新三板市場，主辦券商和掛牌企業算得上緊密相連的“共同體”，特別是對主辦券商來說，一旦自己督導的企業出現問題，主辦券商也會受到牽連。主辦券商和企業之間，為何會出現“相愛相殺”的局面？

新三板企業與券商的“愛恨”

在新三板市場，企業和主辦券商“分手”的情況近年來呈現上升態勢。

根據挖貝研究院提供給每日經濟新聞的數據，2019年1月1日至5月28日，新三板市場上共368家公司主辦券商發生了變更，另有14家公司主辦券商“從有到無”。與2018年同期相比，企業更換持續督導券商的次數更加頻繁。

其中，解除持續督導業務的券商71家；新接手持續督導業務的券商58家。挖貝網方面分析，掛牌企業和主辦券商“分手”的原因主要為兩方面：一方面是主辦券商戰略有變，已然放棄新三板持續督導業務；另一方面是掛牌企業由于并購或轉板而解除持續督導協議。

如是金融研究院副總裁、如是資本董事總經理張奧平對《每日經濟新聞》記者表示，對標A股市場，新三板掛牌企業的整體含金量稍差一些，監管要求和制度規則方面也不太一樣。受新三板市場行情影響，部分此前定增的基金面臨“退出難”情況，一些問題和風險隨之而來，企業與券商之間的糾紛也變多了。

挖貝科技聯合創始人周雪峰對《每日經濟新聞》記者表示，新三板掛牌企業通常不如A股市場企業優質，對資本市場規則和制度的熟悉度有待提升，因而督導券商能起到“保駕護航”的作用。在2015及2016年，新三板市場逢高漲期時，多家券商和掛牌企業“聯姻”；但隨著新三板市場行情有所下滑，一些企業的投資與產業不協同、歷史遺留問題也開始顯現，2018年前11個月摘牌企業數量約1400家。券商和企業之間的問題也爆發了，目前甚至出現一些掛牌企業無人接收、督導券商難尋的情況。

圖片來源：攝圖網

券商跟投需明確“防火墻”

而在券商和企業的關系中，“督導+投資”模式受到業界廣泛關注。

璧合股份與新時代證券的相關爭議，就與這一模式有密切聯系。以新三板市場為例，2015~2016年多家掛牌公司啟動定增融資，當時不少券商旗下的基金跟投督導企業。有新三板企業負責人認為，通過這種模式，券商可以更加清晰地認知企業發展狀況，有助于作出合理督導和建議。

而最近如火如荼的科創板市場方面，《科創板股票發行與承銷業務指引》對保薦機構相關子公司跟投等作出了明確規定和安排?？苿摪迨┬腥谈吨贫?，是有別于A股市場目前其他市場板塊的全新制度設計，其目的是為了增強保薦機構的資本約束，強化履職擔責。

一定程度上，科創板施行保薦+跟投的做法，會讓保薦機構更加審慎，跟投在起到約束作用的同時，也會給普通投資者傳遞信心。

張奧平對《每日經濟新聞》記者表示，跟投制度一方面印證了科創板注重中后端監管的特征，另一方面釋放了監管趨嚴的信號。這意味著券商不僅要為保薦企業的沖刺上市負責，更要為上市之后的市值管理負責，在企業科創板上市后，保薦券商也要承擔一定的風險和責任。

財經獨立評論人布娜新對《每日經濟新聞》記者表示，跟投機制的出臺意味著券商責任更大了，畢竟是用真金白銀保薦企業，這更貼近海外成熟資本市場的玩法，通過跟投強化券商責任和市場信心。

布娜新也指出，上述跟投機制在實操中還需要考慮利益沖突和發行細節問題，實踐中再調整跟投比例和鎖定期安排?？傊ㄟ^市場化調節，使券商有動力心甘情愿地跟投。

此外，張奧平也提道，無論是科創板還是新三板，在跟投券商保障項目和企業投后管理的同時，也要建立一套“防火墻”機制，避免券商扮演雙重角色、為自身謀私利的情況。