哪些GP才是LP的“心頭好”？

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近三年，國內母基金出現快速發展的態勢。根據中國證券投資基金業協會公布的數據顯示，截至2017年，協會累計登記的母基金管理機構數量為681家，2017年新登記177家。總規模方面，截至2018年第三季度，母基金管理規模超過8800億元。

在創投行業整體陷入募資難的困境下，母基金自身也受到資本市場整體基金面緊張等因素影響，過去的快節奏在去年明顯放緩。但作為當前市場上諸多創投機構資金的主要來源之一，母基金的投資策略和偏好也備受市場關注。

母基金投資策略多元化

隨著母基金市場的擴大，目前，母基金市場的參與主體日漸多元化，除傳統市場化母基金管理機構外，國資背景管理人、一線知名市場化基金管理人、財富管理機構、券商私募基金子公司等都成為母基金市場新晉參與主體。

縱覽去年完成募資的創投機構基金，其背后大多有以政府引導基金為代表的國有資本的身影。在業內人士看來，以政府引導基金為代表的國有資本逐漸加快了股權投資市場的投資，而隨著國資背景基金管理人運作管理模式市場化程度的不斷提高，以及其相對較強的風險控制能力，管理資本總量也在不斷提高，比如開元國創、中金資本、深創投等，這些資本受市場環境影響也較小。

與此同時，一些知名的市場化基金管理人也開始紛紛試水母基金業務，例如IDG、紅杉等創投機構，他們通過聯合知名母基金管理機構、產業資本或借助地方政府及國資資源，開始形成廣泛意義上的類資產管理平臺。

而由于主體和資源來源的多元化，必然會導致母基金投資策略更加多元化。紫荊資本董事長沈正寧表示，母基金投資人從無特定策略盲池投資，到出現聚焦特定產業或特定行業，或投資子基金+跟投、投資子基金+直投、投資子基金+直投+二手份額投資，甚至開始出現跨資產類別配置的母基金。母基金管理者往往會根據自身基金的資金屬性及管理能力特長，挑選適合自身的策略，市場環境也給予了母基金管理人更多的選擇。

“在當前股權投資市場整體收益下滑，優質投資項目競爭加劇的大背景下，為降低單一股權投資業務帶來的風險，一線機構已紛紛拓展業務線，包括開展母基金業務。”深圳某PE機構負責人如是說。

“2019年的投資進度會放慢，同時我們可能會再推進新的母基金的設立，做新的東西包括直投，在慢節奏的大環境下，母基金自己也要抓緊時間‘練內功’。”中關村協同創新基金創始合伙人孫次鎖在談到2019年基金的策略時這么說。

他表示，在選擇GP（普通合伙人）方面，他們首先是投科技創新，而且是有耐心的GP。“中國的經濟發展已經進入了穩增長的階段，再想實現原來的‘2+1’、‘3+2’那樣的掙快錢很難。”

著重考慮GP的聚焦程度

在業內人士看來，母基金作為私募股權投資中“C位”機構，除可實現風險分散化，還可通過篩選后選擇長期持久、富有遠見的頂級投資人，具備最終達到平穩度過周期的投資能力，因此，母基金已經成為私募股權投資平穩度過經濟過度期的關鍵。

那么，母基金應當如何選擇GP？

盛世投資方面表示，他們非常看重GP投資邏輯和對產業的導入效應。盛世投資管理合伙人楊志軍表示，GP對于產業的理解力以及投資策略是他們比較關心的。

在選擇GP時，盛世投資并不一味偏愛“大牌”，而是更關注投資團隊能力和相關機制。“我們非常重視投資團隊本身，一家機構的基因很大程度取決于團隊。”除了投資團隊，楊志軍表示，盛世投資對基金投資策略和執行情況、決策機制、風控流程和激勵機制等也著重關注。

在楊志軍看來，人決定了投資機構未來的業績，而團隊激勵則是保證機構穩定發展的關鍵環節。只有團隊的穩定，才能讓機構的投資邏輯得以平穩有序地實施。

此外，盛世投資更偏愛垂直型投資機構。“專注才能專業。”在對投資行業的選擇上，盛世投資已覆蓋包括先進制造、生物醫藥、新材料、新能源等國家戰略性新興產業。

為了增強投后服務能力，盛世投資整合資金鏈、產業鏈、人才鏈，通過多樣化資本工具，為被投基金和項目提供定制化的增值服務。

上海科技創業投資（集團）有限公司執行董事、黨委書記、總經理沈偉國指出，做母基金選擇GP，首先需要看GP的準備是否充分，包括心理、投資理念、經營背景、投資策略以及對投資的理解。但在做LP的過程中，他發現有一個趨勢，有些GP做了小基金之后開始膨脹，覺得做小基金太累，就會不斷想要往后期延伸。

在他看來，他希望GP能夠專業、集中在一個行業。除了看團隊之外，還需要看是否有投資組合、思路是否清楚、戰略是否清楚，最后就是堅持。

歌斐資產創始合伙人殷哲則表示，歌斐母基金在挑選GP的時候，在組合構建上有自己的策略和體系。首先畫圖然后看每個GP所在的位置，確定哪個是代表未來趨勢的。其次是對每個管理人深度的辨別，這需要花時間。這當中主要是看他的專注度，是否聚焦，是否有非常清晰的投資策略、投資理念。