全球最大對沖基金看好中國！做空機構香櫞也唱多中國市場，A股已現三大深刻變化

近日，全球最大的對沖基金橋水基金發布了一篇題為《向中國資產的轉向正開始》(The Shift to Chinese Assets Is Beginning)的內部報告，中心思想是，如果全球資產的配置與各經濟體的經濟規模、地位、金融資產相匹配，對中國資產的配置還有巨大的提升空間。

橋水的報告指出，近期外資正加快流入中國股票和中國債券兩個資產類別。

全球知名做空機構香櫞研究創始人Andrew Left近日也180度大轉彎，唱多中國市場，并開始做多部分中國公司股票。

全球最大對沖基金看好A股，認為中國將成全球配置新寵

全球最大對沖基金——橋水基金于10月份發布了一份《向中國資產的轉向正開始》的報告，這篇報告提到：

全球資產在美、歐、日、中四個經濟體的配置中，目前中國占比不到10%，美國占比超過50%。也即，相比中國經濟規模，地位及其金融資產，這一配置相對較低，中國資產的配置未來將進一步提升，而做出此判斷主要基于以下幾個原因：

中國資產市場已顯示出各種改善跡象，對于全球投資者而言，中國資產提供了獨特的分散化收益。比如從中國債券來看，最近幾個月，來自監管層的系列措施，包括明確外國人的稅收待遇，實現批量交易，實施券款兌付結算，以準備宣布2019年將中國債券納入彭博巴克萊全球綜合債券指數。

資料顯示，橋水基金是世界頭號對沖基金，在業內有著巨大影響力。

中國基金業協會備案登記信息顯示，橋水基金在中國布局的橋水投資已于10月9日成立了首只私募基金“橋水全天候中國私募投資基金一號”，隨后該基金于10月17日在基金業協會完成備案，托管人是招商證券。該基金采用的是橋水基金最擅長的全天候策略。據悉，1996年，橋水基金發行“全天候”對沖基金，并開創性地運用風險平價管理投資組合。

據Wind數據，包含橋水在內，截至目前，已經有摩根士丹利、富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元勝、橋水、畢盛、瀚亞投資等16家外資機構紛紛登記備案，合計發行私募基金產品已超過了20只。而今年以來，外資私募更是加快布局中國A股，尤其下半年以來，集中發行和備案了多只外資私募產品。

（部分截圖，根據wind協會公布數據整理所得）

除了橋水之外，知名做空機構香櫞研究創始人Andrew Left對中國市場也從唱空開始轉向唱多，態度180°大轉彎。Left昨日在路透2019年全球投資展望峰會上表示，“中國市場存在價值”，“比起亞馬遜，我絕對更愿意買阿里巴巴。”

“你以為中國不靈了？”Left提到投資者對當前中國經濟形勢的看法時表示，“很多股票已經跌到了值得買入的程度，中美貿易摩擦的負面影響可能也不像最初預期的那么嚴重，因為中國需求增長如此迅速。”

值得一提的是，Left還表示，當他發起自己第一支對沖基金時，中國或將是他投放客戶資金的首批目的地之一。

安本標準投資管理環球策略主管Andrew Milligan在接受時報君（微信ID：wwwstcncom）采訪時表示，從目前來看A股在經歷持續調整后，估值基本到了一個合理水平，海外投資者不斷增配A股也釋放出一個信號，那就是A股將是外資機構在未來資產配置的一個主要點，但同時也需要注意，雖然A股從估值上來講已經到了合理位置，但由于市場環境以及投資者不成熟，受情緒波動影響較大，短期內很難判斷A股見底，但從長期來看，應該是布局好時機。

安本標準投資管理中國股票投資主管姚鴻耀也向時報君表達類似觀點，受中美貿易摩擦影響，投資者情緒在接下來較長一段時間仍會脆弱，今年中國股票估值顯著調整，反映投資者情緒基本因素存在落差，投資者應注重企業的業務模式和增長前景是否會受外圍因素拖累，對于中國經濟的長遠發展，以及國內一些資產負債狀況穩健、著重公司管理的優質企業，對其前景依然抱有極大信心。

外資正在加速流入 陸股通持有A股數量較去年底接近翻倍

陸股通規模的變化很大程度上能體現外資對A股市場的介入程度。

據時報君（微信ID：wwwstcncom）統計，即便年內A股市場總體出現大幅調整，但陸股通的規模總體仍然增長顯著。

數據顯示，2017年底，陸股通合計持有的A股數量為226億股，至2018年6月底時，持股數量增至316億股，而截至目前，已增至420億股，較2017年底接近翻倍。

從持股市值來看，陸股通在2018年6月底也較2017年底出現一定增長。

由于A股市場2018年三季度以來調整幅度較大，目前陸股通的持股數量較2018年6月底雖有明顯增長，但持股市值較當時略有下降。

總體來看，若不考慮股市價格波動，陸股通當前對A股市場股票的配置數量已較2017年底接近翻倍。

另一方面，從2018年各月互聯互通機制下北上資金（陸股通）的交投情況來看，除了2018年2月和10月出現凈賣出外，其他月份均呈現凈買入，其中5月份的凈買入規模達509億元，暫為年內最高的一個月份。

今年6月1日，A股正式納入MSCI，外資在正式納入前提前配置A股，這是今年5月份北上資金加速買入A股的主要原因。

而從11月份的情況來看，不到半個月的時間，北上資金（陸股通）已凈買入345億元，按此趨勢，11月的北上資金凈買入規模或將創出年內又一高點，有望超越5月時的水平。

另外，對比A股上市公司財報中前十大股東或流通股東中QFII持股數據來估算（注：QFII持股只能統計到前十大股東或流通股東中的持股，并非QFII全部持股），以QFII形式投資A股的外資今年以來也在增長。

Wind數據顯示，2017年底，前十大股東或流通股東中現身的QFII持有的A股數量約86億股，按照同樣的統計口徑，2018年三季度末QFII持有的A股數量約為100億股。

A股正發生3大深刻變化，對全球資本吸引力增強

事實上，相比以往，中國資本市場今年已經出現一些深刻變化，大大增強了對全球資本的吸引力。這些變化包括不斷強化對任性停牌的監管，并出臺史上最強停復牌制度，使A股停牌率基本降至與境外市場的同一水平。此外，MSCI和富時羅素兩大國際指數公司正式納入A股，也提升了A股市場的國際化水平。

重大變化一：“任性停牌”得到遏制停牌率已降至國際水平

任性停牌、長時間停牌一直是A股市場一大怪象，犧牲了投資者的交易權，推升了投資者的資金成本，長期為人詬病，此前一直是A股入MSCI的阻力因素。

不過，2018年以來，A股市場對上市公司任性停牌的監管不斷加強。

今年8月，深交所表示，將優化重組停牌制度，堅決遏制“隨意停”“任意停”“長期停”現象，停牌不再是重組標配。

11月6日，證監會出臺《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，從制度上進一步規范上市公司的停牌，被稱為“史上最強停復牌制度”。

上述指導意見內容包括確立上市公司股票停復牌的基本原則，最大限度保障交易機會；壓縮股票停牌期限，增強市場流動性；強化股票停復牌信息披露要求，明確市場預期；加強制度建設，明確相應配套工作安排等四個方面。

根據證監會要求，停復牌原則明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續性停牌為例外。

此外，對于以往上市公司常以重大事項為由停牌的情形，證監會要求，上市公司發生重大事項，應當按照及時披露的原則，分階段披露有關事項的具體情況，不得以相關事項不確定為由隨意申請股票停牌，不得以申請股票停牌代替相關各方的保密義務。

11月9日晚間，上交所官網也發文稱，將按照《意見》要求，抓緊落實，盡快修訂停復牌規則，培育形成以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續性停牌為例外的長效機制。

數據顯示，2018年11月13日，仍處于停牌狀態的上市公司數量為51家，占A股上市公司總數的1.43%，這一停牌率已與境外市場基本處于同一水平。

重大變化二：完善法律法規為股份回購提供制度保障

根據美股等其他發達資本市場的經驗，股份回購已成為這些市場長期走牛的最主要因素之一。美股不少公司回購規模在數十億美元，而整個美股市場回購金額常年保持在千億美元級別。相比較之下，A股的回購規模要遜色很多。

股份回購在A股市場早已有之，不過原有公司法規定的允許上市公司進行股份回購的情形較少，對回購的限制較多，相較于股東進行的股份增持，A股上市公司進行的股份回購的公司數量和金額規模長時間都不大，盡管在今年已有大幅改觀。

相關部門顯然已認識到股份回購對于上市公司和整個證券市場的重要作用。

今年9月6日，證監會會同有關部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議，就《中華人民共和國公司法修正案》草案公開征求意見。

一個多月之后，第十三屆全國人大常委會第六次會議審議通過了《全國人民代表大會常務委員會關于修改<中華人民共和國公司法>的決定》（以下簡稱《修改決定》），對公司法第一百四十二條有關公司股份回購的規定進行了專項修改，自公布之日起施行。

在相關法律法規修改后，A股市場已出現不少根據新的法律法規推出的回購計劃，顯示相關修法對A股上市公司回購已開始發揮作用。

上市公司回購數量和規模的增加將進一步提升A股市場的吸引力，增強外資投入A股市場的信心。

重大變化三：MSCI和富時羅素年內相繼納入A股為A股融入全球進一步掃清障礙

今年5月中旬，MSCI明晟公司公布了一系列MSCI指標的半年度審查結果，其中包括MSCI中國A股指數和MSCI中國股票指數，A股納入標的獲確認，6月1日正式執行，標志著A股市場正式納入MSCI，納入比例為2.5%。

今年9月，MSCI進一步上調A股納入比例至5%。

此后，MSCI又宣布，未來將中國大盤A股的納入比例從5％增加到20％，于2019年5月半年度指數評審和2019年8月季度指數評審這兩個階級分步實施，并將創業板加入符合MSCI指數條件的證券交易所名單。

在MSCI不斷加碼納入A股的同時，另一大國際指數公司富時羅素也不甘人后。

9月27日，富時羅素（FTSE Russell）宣布，將把中國A股納入其全球股票指數體系的次級新興市場指數。在當天下午舉行的“富時羅素2018年中國A股評估結果新聞發布會”上，富時羅素首席執行官麥思平（Mark Makepeace）表示，中國也有望進入“可能被納入富時全球債券指數”的觀察名單中。

證券時報網 羅曼 胡華雄