幾乎所有A股頂尖高手都是保守的

周掌柜

一直想給股市里的中小投資者寫點什么，也一直猶豫要不要寫。猶豫的原因在于，不知道好意會不會被認可，還有一個很現實的原因，在資本市場的大熔爐里，有時候即使喊出真理，很多人也會默然覺得這是嘩眾取寵的自我張揚。

總之，對于散戶講投資理念，特別是對于A股市場來說，說大邏輯法則顯得不落地，說權謀顯得不高雅，說哲學大部分人聽不懂。現實反而是這樣——大部分人都愿意聽內幕消息，雖然從來沒有成功應用過。

真實的情況是：等內幕消息傳到你我的耳朵里，大概率是圈套。我們做上市公司顧問的時候，董事長核心的信息連董事會都不一定先告訴。原因很簡單——真正的內幕消息就是錢，為什么要給你？

支撐下筆的理由也很簡單，作為國內多家頂級公司的戰略顧問以及資深股民，個人覺得有責任多傳播一些有價值的視角，特別是糾正散戶的錯誤投資習慣，算是一個功德。

何況身邊還有很多大鱷級的朋友也會提供真知灼見。另一個角度看，如果這個市場永遠是90%的失敗者，我們作為市場經濟中所謂的“專業人士”，也是戴著道德枷鎖的。

筆者將近期訪談的5位資本市場頂級投資者的交流觀點做了一個匯總，通過對比的方式提煉出來，希望對大家有所幫助：

邏輯一：股市不是一個很好的發財天堂，中小投資者卻總以為這是夢開始的地方。

A股市場最大的主旋律是伴隨著國有企業改革展開的，最開始上市的時候還曾經有過按照省市/老少邊窮地區發放名額的情況，在這種情況下，談價值并不是市場最首要的邏輯。

舉例來說，有一點很難克服的就是產能問題。因為伴隨著科技進步和迭代，注定需要淘汰一部分產能。在國外會呈現出以經濟危機為節點的經濟周期，而中國一種比較特殊的表現就是股市影響的股災周期。

圖片來源：視覺中國

邏輯二：市場以零和博弈為主，中小投資者總以為可以做價值投資。

價值投資的思維筆者并不反對，該學習學習，該實踐實踐，但是不知道大家是否知道，一個創業板公司上市后100多元的股價，在1.5級突擊入股的市場上，資本介入的價格通常是1~2元。

所以，什么是底？哪個價格是安全邊際？解禁洪峰為何屢屢在低點擊垮市場，不言而喻。資本市場上的價值是相對于價格的，也相對于時間維度，純粹的價值分析很多都是欺騙。

邏輯三：只有個別有進取心和執行力的上市公司會成為超級成功者，而中小投資者卻認為每一個誓言都是真實的。

創業板幾十家早期上市的公司，進化為BAT級別的并不多。這樣的公司雖然戰略上在冒險，但是從根本上是一家有進取心并且有成績的公司。

對于大部分平庸的地方性上市公司來說，由于增發的融資渠道可以不斷地讓公司獲得低成本資金，精工細作和希望大成的企業家并不多，大部分小富即安，或者在某個行業領袖的位置上沾沾自喜。

從這個角度看，創業板是最具備創業精神的，這也是其享受高溢價的原因。但是創業板的民營企業很多缺少國家的政策保護，也沒有兜底，因此難以避免不好的企業會被淘汰。而在任何一個競爭場所，差學生一定比好學生多吧？

邏輯四：A股市場炒股最重要的技術是保本，中小投資者卻以為是盈利。

筆者做股票有一位大師傅——吳老師，屬于近20年縱橫資本市場未嘗敗績的頂尖高手，他經常引用巴菲特的那句話——做股票最重要的兩個原則，一個是保本，一個是記住第一條。

從操作的角度看，破位減倉，止損清倉這兩個炒股最重要的技術往往被忘記，大部分人都把99%的注意力放在買好股票，從來不考慮“善終”的問題，這是散戶和很多散戶化機構最重要的弱點，幾乎90%的被套都是沒有止損造成的，一般兩天破位頂級操盤手就會減倉，10%止損就會清倉，只要堅持紀律都是有機會逃離的。

邏輯五：市場里的絕對真理是股票便宜，中小投資者卻喜歡錯誤地放大個人的預期。

在1664和1849這兩個歷史性低點的時候，大部分人還是看空的，很多人都說會跌破1000點。但就在極度恐慌的時候大資金開始建倉，并且都發動了一波一倍指數的強勁反彈。

筆者曾經問過幾個頂尖高手，他們說“股票絕對便宜的時候，我們不相信經濟會崩盤，這也是那時候能勇敢進入的根本原因”。散戶往往缺少對多個股市周期股票相對價值的對標，所以經常從自己的希望角度看股市，這也是盲目樂觀和盲目悲觀的根本原因。

邏輯六：股市明星大部分時候都是反向指標，中小投資者卻和他們學習炒股。

散戶投資者由于信息獲取渠道有限，大部分是公開平臺的公開信息，所以他們獲得最生動的信息就來自于經濟學家/明星基金經理/分析師等。

但筆者可以很負責任地說，這些人的思維邏輯都是理想化和不靠譜的，他們并非股市真正精英，而是平臺和媒體放大了他們的能力。真正的高手都是自有資本幾十億、上百億元的民間資本大鱷，他們都不出名，但是我們訪談的頂級投資者之一就有20年1000倍的投資回報，只有身邊特別熟悉的朋友才了解他的真實戰績。

中國資本市場的漲跌大邏輯往往只有一個——大資金進入能否有盈利和全身而退的空間。換句話說，每次下降通道的底部，如果把整個經濟不確定性都計算在內，整個資金沒有掐頭去尾1倍以上的回報，大資金寧愿等在某個角落待著，也不愿意參與市場，這個現象很少有人提及，這是筆者的認知，雖然不方便透露具體論據。

中國資本市場價值發現功能要弱于大資本操縱功能，當這些所謂大鱷們看空的時候，他們背后更大的玩家就很踏實地建倉了。只要股票漲了，所有“大鱷”的口徑都會變的。但有一點沒有改變——股民們追捧崇拜的股市明星2017年和2018年賺錢的人并不多，他們身在其中，腦子往往也很熱，獨立思考的人不會那么出名的。

邏輯七：最靠譜的投資邏輯是等待確定性，中小投資者卻總認為和不確定性博弈顯現投資水平。

什么是“確定性”？這是一個很有價值的問題。

我們知道，在市場極度悲觀的時候，往往很多股票殺跌到高管增持點位以下，或者殺跌到增發價格以下，甚至接近公司的凈資產和凈現金儲備，如果排除市場本身的系統性風險，如果一只股票在基本面沒有惡化的前提下，僅僅因為股市預期跌破多個大資金增持位置的時候，從某種程度上說，這就是一種確定性表現方式。

還有一種確定性就是基于中國經濟長期消費升級和增長的一些內生性大消費領域，很多股票看著漲得慢，卻是有確定性的。這種確定性要比去判斷主力拉升的高度更深刻。股市中，大家需要尋找的就是類似的安全邊際，而不是自己的個人判斷。

邏輯八：股市里一敗涂地的人往往因為有性格缺陷，中小投資者卻總幸災樂禍覺得是他們蠢。

什么算人格缺陷呢？舉一個例子，有一種人特別想證明自己，特別是在朋友面前希望表現出自己的能力和水平。在股市里，這種思維就是一種性格缺陷。

再舉一個例子，有些人喜歡頻繁決策，或者有一些焦慮，股市表現就是天天買賣，這種人往往會錯過很多機會。

最大的缺陷往往來自偏執和貪婪，偏執讓很多人加杠桿賭自己的判斷；貪婪就是不斷拉高自己的預期，賺多少都不滿足，最后全軍覆沒。

做投資，如果不能很好地借鑒別人的失敗，很有可能這樣的失敗最終會落到你自己身上。

邏輯九：很多公開發布的信息和公開觀點都是類似賭馬資料，中小投資者卻習慣于拋開簡單邏輯陷入復雜推理。

從筆者多年的觀察，很多頂尖高手都喜歡旅游/太極拳/運動體育等，而且這批人往往具備極強的獨立思考能力，還有超出常人的辯證思維能力，還有對操作的克制力。

這些能力都讓他們能夠在狂熱的時候冷靜，在恐慌的時候貪婪。筆者一直有一種直覺的判斷，或許沒有科學依據——健康和快樂往往是通向財富的重要橋梁。也就是說，修身決定投資成敗。

邏輯十：一個人一輩子抓住5次牛市就可以基本財務自由，中小投資者卻希望自己在每一天都是贏家。

最后一條是非常深刻的，說起來很簡單：一輩子抓住5次股市絕望的機會，平均7年一次的話，35年就能收集5次。再假設5次都是翻倍的機會，10萬元的投資就會獲得320萬元的回報，對于普通人就可以衣食無憂地養老了。

投資其實也沒有那么難，不貪婪，把握機會，知進退，或許很多人都可以通過投資這項高智商、有意思的思維運動，讓生活多一點調料。

基于以上的觀念和簡單的思考，筆者再次囑咐廣大投資者牢記三點真理，保證每個人都能在有生之年獲得資本市場的真實回報：

少參與：樹立一輩子只做5次股票的觀念，市場沒有絕望中見底并反彈的右側機會，盡量不參與。

比如：在2015年股市的3輪探底暴跌中，應該說大部分堅持的人都血本無歸，而這個過程就和很多人賭底部有關。

大邏輯：盡量選擇那種和時間做朋友的股票，也就是說——不看短期的利好或者利空，通過大邏輯選擇確定性的增長。

比如：消費升級人們一定喜歡旅游，旅游行業的公司中市場化程度越高潛力越大；老百姓生活好了一定重視健康，大健康行業廣義消費品就有機會；經濟形勢不好，人們更愿意買便宜貨，所以你看拼多多這樣便宜貨的零售形態崛起。

認定這個邏輯之后，需要做的就是去找這個行業里真正做事不忽悠的股票堅定持有，而且盡量不要找邏輯復雜的，基本上一句話能概括成功經驗最靠譜。比如：飯店的核心競爭力就是兩個字——好吃。

小切口：很多人喜歡買很多只股票并且頻繁操作，其實這樣操作的人99%都是虧損的，看準一兩只股票的投資準確性，一定超過分析10只股票的分散投資建議。根據自己判斷選擇兩只股票，在市場極度悲觀的時候進入，然后等市場情緒好轉獲得確定性收益。

訪談中一家中字頭投行的一級市場股權投資基金負責人也提到一個“用一級市場角度看二級市場投資”的邏輯，這個邏輯對于更有專業性的投資者或許更有進攻性一些。

這個邏輯基于這樣一個事實——資本市場的周期性波動與優秀企業發展過程中的“黑天鵝”事件，為每一位致力于價值投資的投資人，造就一生沒幾次的戴維斯雙殺的投資機會。

這就好比3Q大戰中的騰訊，塑化劑時的茅臺，三聚氰胺恐慌時的伊利，回頭再看，當時的這些“黑天鵝”事件都為投資者提供了難得的投資機會。

這種優秀的公司，往往不會犯錯，一旦犯錯疊加資本市場周期，就是果斷買入并長期持有的好時機。等黑天鵝消失，企業利潤重回增長正軌，疊加資本市場的高潮，這一切構成的戴維斯雙擊，將為投資者創造良好的投資回報。

這個周期一般在5~7年，其中80%時間是熊市，或者牛皮市，15%是慢牛，5%是瘋牛，但5%的瘋牛市可能創造牛市里60%的漲幅。這個時候，或許不用考慮散戶是否會在100倍PE買入股票，因為你處在遍地都是25倍PE的熊市，當牛市來臨，身邊都是十倍回報案例的時候，沒人在意是100倍還是110倍，也不在乎公司的價值幾何，他只在意自己能否以更高的價格賣給另一個接盤方。

而此時，對于價值投資者來說，就是最好的減持機會。然后等待下一次熊市的到來，如此循環往復3個周期，財富自由可期。

這個邏輯筆者概括為熊市盈利法則，也向借此和讀者們分享另外一句真心話——真正的投資者是跨越熊牛周期的，只關注有價值有潛力的投資標的！

對于中小投資者來說，買股票的行業大邏輯最好是你所熟悉的，不熟不做。熟悉到什么程度？就是你天天做飯知道大米漲價了的程度。否則你又不研究面板價格，怎么知道LED還是等離子面板究竟最近漲多少跌多少。

最后談談對中國資本市場的看法：這個市場是在進步的，而且速度很快。但早期制度設計中一定程度上存在的缺失，也還需要一段時間來進行修復。

如果一定希望從這個市場賺錢，筆者最簡單的建議就是——選擇那些市值最小但是穩定盈利的公司，行業盡量選擇符合國家戰略發展方向的。

絕對的真理就是——每一次股民遭受重大損失之后，主力資金都在謀劃下一輪小牛市。對于新手和小散朋友們來說，賺不到錢并不是你的錯，很多高手決戰99次勝利歸來之后，往往死在1次貪婪之中。

基業長青，需要修煉的不僅僅是技術，更多的是人性，但生活對于自我修煉似乎比股市更有魅力。最后送給中小投資者們一句話——幾乎所有A股頂尖高手都是保守的！【作者為知名商業戰略專家，北京周掌柜管理咨詢有限公司CEO，為多家全球化公司提供商業戰略咨詢服務。本文經授權轉載自公眾號周掌柜（微信ID：zhouzhanggui000）】