即將“滿月”的資管新規(guī)（即《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》），正在A股市場(chǎng)激起陣陣漣漪。

財(cái)報(bào)季過(guò)后，上市公司股東減持節(jié)奏逐漸加快。上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月至今的17個(gè)交易日，已有498家A股公司遭到減持，合計(jì)被減持12.26億股，涉及市值約156.08億元，分別環(huán)比增加110.98%和111.83%。

相較以往產(chǎn)業(yè)資本、PE/VC及高管減持，此番減持潮里資管計(jì)劃明顯增多，約有18家公司遭到資管計(jì)劃減持，相當(dāng)于此前3個(gè)月的總和。滬上某私募人士表示，這或許與此前發(fā)布的資管新規(guī)等規(guī)則有關(guān)。他預(yù)計(jì)，不合規(guī)則的持股行為將逐步離場(chǎng)，這種“脈沖式”減持還將持續(xù)一段時(shí)間。

無(wú)法續(xù)期導(dǎo)致虧損出局

4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布，盡管較征求意見(jiàn)稿將過(guò)渡期延長(zhǎng)了18個(gè)月，但對(duì)提前完成整改的機(jī)構(gòu)給予監(jiān)管激勵(lì)的說(shuō)法，也令機(jī)構(gòu)加速清理到期產(chǎn)品。

效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。5月以來(lái)，已有多家A股上市公司披露股東減持計(jì)劃，原因正是相關(guān)產(chǎn)品到期清算，其中影響最大的當(dāng)屬員工持股計(jì)劃。

科力遠(yuǎn)5月8日晚間公告稱，截至公告披露日，公司第一期員工持股計(jì)劃對(duì)應(yīng)的浦順12號(hào)資管計(jì)劃所持公司股票已通過(guò)大宗交易方式全部出售完畢，成交數(shù)量為1267.5萬(wàn)股，占總股本的0.86%，成交價(jià)格為5.60元/股。至此，該員工持股計(jì)劃實(shí)施完畢并終止，后續(xù)將進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算和分配工作。

公司表示，受?chē)?guó)家監(jiān)管政策、市場(chǎng)融資環(huán)境等影響，該計(jì)劃無(wú)法繼續(xù)展期，故只能按照原資產(chǎn)管理計(jì)劃資管合同的約定到期日（即2018年5月8日）結(jié)束該期員工持股計(jì)劃。

龍韻股份5月19日宣布，公司第一期員工持股計(jì)劃通過(guò)資管計(jì)劃所持股份已全部出售。其虧損出局的根本原因，也是該資管計(jì)劃到期。

受資管新規(guī)影響的不僅有員工持股計(jì)劃，還有控股股東此前用于增持的資管、信托計(jì)劃。

雪榕生物5月5日公告，由于信托計(jì)劃即將到期且不得展期，考慮到半年度報(bào)告窗口期買(mǎi)賣(mài)股份的限制，故控股股東楊勇萍于4月11日至4月26日及5月2日分別通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易的方式減持其通過(guò)“西藏信托-萊沃20號(hào)集合資金信托計(jì)劃”持有的公司1.77%股份。

高杠桿難存續(xù)

長(zhǎng)期以來(lái)，投資者為了增加投資收益，往往設(shè)立各種內(nèi)嵌杠桿的資管計(jì)劃，有時(shí)杠桿多達(dá)數(shù)倍。員工持股計(jì)劃、高管或大股東常被視為“內(nèi)部人”，更了解公司及行業(yè)運(yùn)行狀態(tài)，對(duì)股價(jià)也更有信心，采取高杠桿增持的方式也較為多見(jiàn)。

然而，資管新規(guī)明確要求控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。在可以分級(jí)的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）不得超過(guò)3:1，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品不得超過(guò)1:1，商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品均不得超過(guò)2:1。

近期清倉(cāng)的員工持股計(jì)劃不少內(nèi)嵌了較高杠桿。例如，中珠醫(yī)療5月17日發(fā)布公告稱，前海開(kāi)源基金管理的“前海開(kāi)源中珠控股員工持股1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”將于近期屆滿進(jìn)入清算期。根據(jù)公告，該員工持股計(jì)劃擬在5月28日起6個(gè)月內(nèi)減持所持有的1.39億股公司股票，占公司總股本的6.96%。

中珠醫(yī)療稱，該員工持股計(jì)劃存續(xù)期為24個(gè)月，設(shè)立時(shí)即內(nèi)嵌了杠桿，前海開(kāi)源中珠控股員工持股1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額上限為9億份，按照120:23:37設(shè)立優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和劣后級(jí)。資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額、中間級(jí)份額和劣后級(jí)份額的資產(chǎn)將合并運(yùn)作，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)。

科力遠(yuǎn)的員工持股計(jì)劃也加入了杠桿，資管計(jì)劃設(shè)定優(yōu)先級(jí)A份額與次級(jí)B份額的比例為2:1，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)次級(jí)B份額，從而達(dá)到放大收益或損益的目的。

股權(quán)質(zhì)押新規(guī)發(fā)酵

除了資管新規(guī)，3月落地的股權(quán)質(zhì)押新規(guī)也在一定程度上影響著減持節(jié)奏。

3月12日，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2018年修訂)》及《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下統(tǒng)稱“質(zhì)押新規(guī)”）正式實(shí)施。對(duì)場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押的融資門(mén)檻、資金用途、質(zhì)押集中度、單只股票的質(zhì)押比例等作了明確規(guī)定。

5月12日，創(chuàng)意信息公告稱，持有公司5.46%股份的雷厲計(jì)劃減持不超過(guò)1.33%的股份。對(duì)于減持原因，雷厲表示，質(zhì)押規(guī)則修改后，已質(zhì)押的股票無(wú)法全部辦理延期，為符合質(zhì)押辦法的相關(guān)規(guī)定，順利辦理股票質(zhì)押延期購(gòu)回，擬使用減持股份的資金購(gòu)回部分已質(zhì)押的股票。

在分析人士看來(lái)，一旦無(wú)法對(duì)此前的股權(quán)質(zhì)押借款合同續(xù)約，融資方若找不到其他融資渠道，只能通過(guò)減持相關(guān)公司股票償還質(zhì)押借款。

奮達(dá)科技4月26日公告，公司3名監(jiān)事及董秘計(jì)劃合計(jì)減持不超過(guò)243萬(wàn)股股份，占總股本的0.16%。對(duì)此，奮達(dá)科技在互動(dòng)平臺(tái)上透露，此次減持因質(zhì)押新規(guī)引致，很多原來(lái)質(zhì)押的股份陸續(xù)到期，新規(guī)下作為小股東的董監(jiān)高無(wú)法繼續(xù)質(zhì)押，減持是為了償還質(zhì)押款。

（上海證券報(bào)記者 邵好）