銀行股“破凈”會否意味著投資者將其拋棄

譚浩俊

5月22日，上海銀行發布關于觸發穩定股價措施的提示性公告稱，公司A股股票已連續20個交易日的收盤價低于最近一期經審計的每股凈資產，于當日觸發了穩定股價措施，將在6月5日前制定穩定股價方案。據媒體統計，截至5月23日收盤，A股上市銀行板塊中，“破凈”股達到14只，占比53.8%。次新銀行股中，除了上海銀行，杭州銀行和江蘇銀行也在破凈之列。

很難想象，作為白馬藍籌股的銀行股，竟然會頻繁掀起“破凈潮”。申萬銀行指數顯示，從2000年到2016年1月，銀行板塊市凈率跌破凈值的時間段就有5次，整個銀行板塊共有242個交易日“破凈”。而此次“破凈”好像很突然，又似乎很正常。那么，到底是什么原因導致銀行股“破凈”呢？

我們注意到，此次“破凈”的銀行以中小銀行、城市商業銀行為主。雖然這些銀行從表面看營收和盈利都還不錯，也都保持了較快的增長速度。如上海銀行，財報顯示營收和盈利都保持了兩位數的增長，機構也預測其今、明兩年的凈利潤增速分別為14.3%、12.9%。但是，很明顯地，投資者似乎不“買”上海銀行的業績賬，而是選擇躲避，繼而導致上海銀行的股價沒能與業績聯動，出現“破凈”。

為什么投資者對中小銀行躲避，而不像過去那樣追隨業績，瘋狂投資呢？原因就在于，中小銀行在日益嚴厲的監管政策下，已經暴露出吸儲能力減弱、投放能力下降的問題。他們無法像大型國有銀行一樣依靠密集的網點吸收存款，自然就沒有了放貸的基礎，效益也就難以保證。

要知道，在經歷了一段時間的信貸狂增以后，很多中小銀行已經出現了比較嚴重的存貸倒掛，存款增長速度放慢，貸款又無法放慢，導致貸款發放沒有存款做保證。那么，盈利能力就會下降。投資者選擇躲避中小銀行，就是因為中小銀行未來的發展充滿太多不確定性，無法像大型國有銀行一樣穩定運行、穩定預期。所以，預期已成為廣大投資者對銀行股是否感興趣最主要的投資參考。

從資管新規征求意見開始，銀行股就承受著越來越大的壓力。雖然有個人房貸做支撐，壓力沒有立即顯現，但隨著個人房貸受到樓市調控政策的嚴厲約束，銀行的潛在風險和壓力也在開始逐步暴露。

更重要的是，資管新規對表外業務的約束與規范才是最重要的內容之一。也就是說，銀行通過表外獲取存款資金的空間將被大大壓縮。沒有表外業務，不僅中小銀行難以承受，大型國有銀行也面臨很大的壓力。

相關數據顯示，在100萬億元的資管業務中，有20多萬億元是銀行的表外理財產品。如此規模的表外業務受到限制和約束，銀行都會面臨不小的壓力。所不同的是，大型國有銀行的風險承受能力強一點，還沒有發展到暴露問題的地步。但是，這決不代表沒有影響。一年半的過渡期并不算長，投資者眼看著這些表外業務大多要在一年半的時間內規范到位，怎么能不心生擔憂、繼而選擇躲避呢？

而在去杠桿的要求下，銀行不僅自身面臨著巨大壓力，需要不斷地調整資產負債結構，不再像過去一樣出現“虛胖”現象，還要通過信貸結構調整，幫助企業去杠桿。這其中，開發企業、政府融資平臺、大型國有企業是去杠桿的主力軍。而這些主力軍也是去杠桿的難點所在。所以，投資者看到銀行在去杠桿面前的巨大壓力，也在進行著新的選擇，導致銀行股被疏遠。

資管新規的靴子已經落地，去杠桿的要求也有了進一步的明確，銀行的效益預測更加清晰了。那么，銀行股還有沒有投資價值呢？“破凈潮”的出現，是否意味著投資者將最終拋棄銀行股呢？顯然，銀行股面臨不小的考驗。

值得注意的是，按照此前出現的銀行股“破凈”現象，一般情況下，只要“破凈”到位，很快地就會步入上漲空間，以填補此前的“失落”。因此，對投資者來說，躲避風險并沒有上升到心理恐慌。因為，在多數投資者眼里，銀行股仍然是白馬藍籌股，只要給予時間，是不會有太大風險的。

但是，此次出現的“破凈潮”，明顯存在較大差別。要知道，資管新規的出臺，從長遠來看，對銀行是有百利而無一害的。就眼前來說，卻是一次無情的“傷害”。銀行的“好日子”，會因為資管業務監管力度的加大受到影響。無論是經營還是效益，都會受到很大的影響。這也意味著，即便眼前的效益還好，未來的預期也不會太佳。真正要想讓投資者看清銀行股的投資價值，必須等到一年半的過渡期結束以后，如果哪家銀行仍然能夠保持良好的發展勢頭，就有可能受到投資者的青睞。

眼下的銀行股，會被投資者冷落一段時間，繼續承受估值壓力，不僅“破凈”銀行會進一步增多，“破凈”的時間也會拉長。即便恢復凈值，也有可能繼續“破凈”。未來的銀行股，很有可能會出現“破凈”-恢復-再“破凈”-再恢復的循環現象，直到一年半過渡期結束。而這期間，還要看去杠桿的力度如何，效果如何。

（作者為財經時評人）