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“山東生豬企業最大的特點就是屠宰量很大，如臨沂順發的單日屠宰量就在2000頭左右，而在東北能達到這種規模的企業都很少。”山東一位屠宰行業人士5月15日表示。

他所說的臨沂順發，正是龍大肉食(002725.SZ)所計劃收購的公司之一。5月14日晚間，龍大肉食再次公告，公司擬以自有資金收購濰坊振祥食品有限公司的70%股權。加上正在籌劃重組的廈門銀祥，龍大肉食同時操作的收購案多達三個。

不過，二級市場卻不買賬，公司復牌后股價連續下挫。5月15日，龍大肉食盤中下跌近6%，直到尾盤方才突然拉升;5月14日，龍大肉食午后一度封住跌停，全天收跌9.71%。

抄底“豬周期”

相比于其他上市公司，龍大肉食并購數量很少，僅在2015年參股了北京佰鎰通科技，而今年公司卻連續展開收購。

2月27日，龍大肉食因為籌劃重大資產重組停牌，其收購標的為自然人陳福祥所持有的廈門銀祥集團51%股權。而在此之前，龍大肉食已經與銀祥集團達成了戰略合作。

4月27日，龍大肉食再次公告，公司與自然人高則富簽訂了《股權收購框架協議》，公司擬以4800萬元收購其持有的臨沂順發60%的股權。就在半個月后，龍大肉食再次放出了收購濰坊振祥食品70%股權的消息。

并購經驗相對匱乏的龍大肉食，為何今年卻突然大舉擴張?

這與相關資本機構的介入不無關系。2017年底，龍大肉食曾經與上海玖基資產管理有限公司達成合作，雙方共同發起設立龍大食品供應鏈產業基金。

實際上，無論從營收規模，還是盈利能力上看，龍大肉食均存在很強的擴張動力。

以營收規模為例，2017年龍大肉食為65.6億元，不僅遠遠低于同行業公司溫氏股份(300498.SZ)的555.9億元，同時也低于144.3億元的行業平均值。

通過對山東省內屠宰企業的整合，無疑可以迅速提升上市公司現有的營收規模。而作為收購標的濰坊振祥食品2017年營收達到21.26億元，同期臨沂順發的營收也有7.1億元。

“龍大今年的屠宰量出現了明顯增長，這也是當地市場特點決定的，省內很多屠宰企業日屠宰量都超過了2000頭。”前述山東屠宰行業人士介紹稱，同時龍大還與河南牧原合作，由河南的養殖廠為其供貨，“雖然不可能做到完全自給自足，一部分生豬還要外購，但是供應相對更有保障。”

“按照5月15日的成本和生豬價格計算，目前養殖一頭豬要虧損384.5元，但是屠宰環節受到豬價下跌的影響較小，每頭盈利可以達到80元至100元。”5月15日卓創資訊生豬行業分析師李晶告訴記者。

顯然此時龍大肉食通過并購“抄底”，目的便在于提高自身屠宰產能，迅速做大營收規模。即使有多個收購消息作為對沖，龍大肉食14日復牌當日仍然一度封住跌停。

行業下行風險仍存

上市公司擴張本是好事，為何二級市場卻不買賬?其中關鍵便在于，今年一季度生豬行業景氣度開始下行。

“15日山東地區外三元生豬報價為5.05-5.15元/斤，前幾天最低時價格曾經跌到4.7元/斤左右，創下了2015年以來的新低。”李晶介紹稱。

2015年至2017年期間，養殖場、養殖戶不斷擴充產能，導致生豬存欄量大幅上漲。在供需關系作用下，2017年底開始生豬行業步入下行周期。

但另一方面，行業低迷階段進行，無疑也可以有效控制收購溢價。

以臨沂順發為例，60%股權的收購價格為4800萬元，換算100%股權估值為8000萬元，

而該公司今年一季度的利潤便已經達到531.33萬元，在不考慮季節波動性因素，其年化利潤規模為2125.32萬元。

換言之，龍大肉食僅用了4倍不到的溢價，便完成了對臨沂順發的收購，但是來自行業方面的風險同樣不可忽視。

據李晶介紹，“豬周期”運行時間多在兩至三年，而如今下行周期不過剛剛開始。至于行業如何演變，需要關注母豬的淘汰速度如何，如果去化速度較快，生豬價格有望提前回升，反之亦然。

“六、七月份，可能會受到夏季商品豬存欄量處于低位影響，生豬價格會有所反彈，但是時間放長遠來看，下降周期還遠遠沒有結束。”李晶認為。

另一方面，生豬行業還面臨著飼料成本上升的風險。“官方公布的數據顯示，今年玉米種植面積繼續減少，同時社會庫存也度過了高點，供需關系正在從寬松轉向平衡。”中原期貨農產品分析師劉四奎5月15日表示。