蘋果和騰訊，小米更愿意“像”誰？今天，雷軍的信和一份文件揭曉答案

每經記者｜劉春山    每經編輯｜王嘉琦    

錯過了阿里，港交所痛心不已。

2013年，因為堅持“同股同權”，香港拒絕了阿里巴巴的上市申請。4年后，港交所出臺上市新規：2018年4月30日起，“同股不同權”的創新產業公司可在港交所申請上市。

▲圖片來源：港交所官網

果然，新規實施僅僅4天，港交所就迎來了一個大客戶——小米集團。

今天（5月3日），小米集團在港交所提交IPO申請書，擬在主板登陸上市。有望成為港交所新政后首家“同股不同權”企業。

據第一財經報道，接近小米IPO中介方人士透露，眼下保薦人、投行、潛在投資人普遍接受當前估值至少在700億美元，IPO之后短期內小米市值超過1000億美元把握很大。業內人士分析，小米若在香港成功上市，將成2014年以來全球最大IPO。

小米到底靠什么撐起如此高的估值？此前市場爭論紛紛，今天，小米公布的招股說明書，首次全面地向外界公開了小米集團的業務模式。

“同股不同權”到底怎么玩？

錯過阿里巴巴，這是港交所一直以來的心病。4月30日，港交所重新啟動“同股不同權”機制，小米成為了這一制度重啟后的首批獲益企業。

“同股不同權”到底是怎樣的玩法？小米集團的招股說明書進行了披露。

在股權結構上，截至招股說明書簽署日，雷軍持股比例為31.4%，如計入總股本ESOP員工持股計劃的期權池，則雷軍的持股比例為28%，小米聯合創始人、總裁林斌持股13.33%，聯合創始人品牌戰略官黎萬強持股3.24%

▲雷軍（圖片來源：視覺中國）

招股書顯示，小米正建議采用不同投票權架構。根據該架構，公司股本將分為A類股份和B類股份。對于提呈公司股東大會的任何決議案：

A類股份持有人每股可投10票；

而B類股份持有人則每股可投1票，

唯有極少數保留事項有關的決議案投票除外，在此情況下，每股股份享有1票投票權。

整體上看，通過雙重股權架構，雷軍的表決權比例超過50%，為小米集團控股股東。從法定股本上看，小米A類股占總股本15%。按A類股擁有10票投票權算，占總投票權63%，均由雷軍，林斌兩人行使投票權。再加上兩人擁有的B類股投票權計算，雷軍及林斌在董事會投票權分別為42.1%與22.7%，小米董事長雷軍與總裁林斌掌握主要的投票權。

在申請IPO之前，小米已經進行了F輪融資，當時估值為450億美元。投資人包括晨興資本、啟明創投、IDG資本、淡馬錫、DST、GIC、厚樸投資和云鋒基金等數十家VC/PE機構，同時出現了芯片企業高通。其中，小米多輪投資方晨興資本持股17.19%，為小米資方中持股最多的投資機構，其他投資者共計持股21.34%。

因為“同股不同權”的結構，小米集團的財務報表讓不少人困惑。例如，2017年，小米集團虧損人民幣438.89億元，不過在經營利潤方面為人民幣122.15億元。差別如此之大是何原因？

對于此次IPO要募集多少資金，小米的招股書并沒有披露。但華爾街日報援引知情人士消息稱，小米希望至少募資100億美元。對于募集資金的用途，小米在招股書中表示，募集資金中30%用于研發及開發核心產品，30%用于投資擴大及加強IoT與生活消費產品和移動互聯網服務等生態鏈，30%用于全球擴展，10%用于營運資金及一般公司用途。

與董明珠的對賭，雷軍能贏嗎？

在2013年12月的央視年度經濟人物頒獎晚會現場，董明珠與雷軍立下了一個賭局。雷軍說：

請全國人民作證，五年之內，如果我們的營業額擊敗格力的話，董明珠董總輸我一塊錢就行了。

口直心快的董明珠立即回應：

要賭不是一億，我跟你賭10個億。

▲雷軍（圖片來源：視覺中國）

2018年，雷軍和董明珠的賭局結果就要出爐了。到底誰輸誰贏，外界一直爭論不休?？戳诵∶渍泄烧f明書，大家心里可能有了底。

2017年，格力電器營業收入為1500.20億元，同比增長36.24%；過去兩年，格力電器營收的平均增速為22.87%；再看小米集團，2017年營收已經達到了1146.24億元，同比增長了67.49%，過去兩年平均增速為34.94%。可見，不管以2017年增速估算、還是按過去兩年平均增速估算，雷軍要贏得賭局，必須在2018年實現大幅增長。

營收高，不代表賺錢。長期以來，小米的饑餓營銷備受爭議，圍繞著小米到底賺不賺錢也質疑頗多。今天小米發布的招股書，終于讓外界看到了小米的運營情況。

小米到底是不是互聯網公司？

在4月25日小米的發布會上，雷軍宣布：“小米手機的硬件綜合凈利潤率永遠不會超過5%”。在與招股書一同發布的《董事長的公開信》中，雷軍也說了同樣的話。公開信息顯示，2017年蘋果，整體業務凈利率為21.1%，華為整體業務凈利率為7.9％。即便是公認凈利率較低的家電行業，海爾為6.6%，美的為7.7%，也高于5%。

為什么要反復強調小米的硬件毛利率低呢？因為，雷軍想告訴外界，小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。在《董事長的公開信》中，雷軍再次說道，“任何貪戀高毛利的舉措都將走向一條不歸之路”

之所以強調自己是互聯網公司，這可能與小米未來的估值相關。因為，典型的互聯網公司市盈率都很高，例如，谷歌母公司Alphabet以及騰訊控股的市盈率都達到了42倍，而靠硬件賺錢的蘋果，市盈率只有17.7倍。

但是，看了小米的業務構成卻發現，智能手機和IoT（物聯網）與生活消費產品占據了公司營收的90.5%?；ヂ摼W服務和其他業務營收只占9.2%。

▲小米各項業務營收

手機是市場最為熟悉的小米產品。2017年，小米智能手機營收為805.63億元，銷售量達到了9141萬部，銷量同比增長了64.9%。其他硬件設備還包括，小米電視（2017年銷量同比增長44%）、筆記本電腦、人工智能音箱、智能路由器。

此外，小米還與生態鏈企業合作設計研發各類硬件產品，包括空氣凈化器、掃地機器人、凈水器、電飯煲等等。而且，這些產品的價格與主要競爭對手相比，低了不少。

值得注意的是，作為小米的最主要收入來源，智能手機的銷售成本卻不菲，2017年高達734.62億元，IoT（物聯網）與生活消費產品的銷售成本也達到了214.96億元，因此，小米集團2017年硬件毛利率也只有8.7%。

銷售成本高，這一點從小米集團的合并財務報表中也得以體現。2017年，公司銷售及推廣開支高達52.31億元，同比增長了79%；2016年，銷售及推廣開支也較2015年增長了58%。

對此，公司解釋稱，這主要是由于宣傳及廣告開支和銷售及推廣人員薪金及福利增加。其中，宣傳及廣告開支在2017年大幅增加99.5%，至19億元。

相比之下，互聯網服務的毛利率卻高達60.2%。2017年，互聯網服務貢獻了8.6%的營收，但卻貢獻了39.3%的毛利。和谷歌、臉書等典型的互聯網服務公司一樣，小米的互聯網服務業務收入主要來源也是基于用戶數量所帶來的廣告。

小米稱，截至2017年12月，MIUI操作系統月活躍用戶達到170.8萬人，平均每位用戶帶來的收入為57.9元。

雖然雷軍強調小米是互聯網公司，但與全球領先的互聯網公司相比，其互聯網服務收入并不算高。相反，其智能手機的出貨量能夠擊敗蘋果。