每經專訪中央財經大學教授喬寶云：社會資本有望介入“市政收益債”市場 評級機構將發揮更大作用

每經編輯｜張鐘尹    

每經記者 張鐘尹

專項債：資產與償債來源對應

NBD：據了解，市政債最先起源于美國，此后，美國市政債券不斷發展，成為美國債券市場的重要品種之一。您能否簡要介紹一下美國的市政債？

喬寶云：美國市政債分為兩種，一種為一般債券（general obligation bonds），通常用未來的稅收來償還，因此基本上是所有的納稅人來償還。

另一種為收益債券（revenue bonds），以對應項目未來的收益來償還，這與一般債券最大的區別在于，是由使用基礎設施和公共服務的人通過付費來償還。

我國目前要打造的“市政收益債”，即我們所說的專項債券，與美國的收益債券相似，需要通過政府性基金收入來償還，這包括多種收入，沒有與融資項目一一對應。

但是今年以來，財政部推出了儲備土地專項債、收費公路專項債以及收益與融資自求平衡的專項債券品種，這做到了舉債、產生的資產、還款的來源三者有效結合、對應，有利于防范地方債務風險，提高項目治理水平。

NBD：您提到了目前我國幾個專項債券品種，在市政債的發行項目上，美國有哪些特點？

喬寶云：美國市政債的一大特點是項目非常廣泛，收益債券主要以對應項目的收益來支撐，如教育、收費公路、港口、機場等。

需要指出的是，美國的金融市場有強大的約束力，市場對于項目的判斷和反應十分重要。如果項目不合理，（發行主體）可能付出非常高的成本。

目前，我國的地方債市場還處在起步階段，不夠成熟。未來我們的市政債項目、規模也會穩步推進、不斷擴大。

中國版“市政收益債”規模龐大

NBD：據了解，美國市政債已有兩百多年的歷史，其中個人和基金是主要的兩大類投資者，您認為從投資者結構的角度，中美雙方有何差異？

喬寶云：美國市政債的二級市場相對發達，有眾多的投資者參與，這里面包括個人投資者。

而我們的地方債投資者過于集中在銀行和基金這樣的機構，對于運用市場來識別、釋放風險是不利的。

吸引更多社會資本方、發展地方債的二級市場是我國專項債券發展的一個重要方向，讓市場、信用評級機構評價信用狀況，讓投資者對風險和收益更加清楚，這樣才能給市場很好的識別能力。

目前，已有地方政府債向個人開放，個人可以認購。我們需要更多的投資者才能形成市場，以此促進投資者、信用評級機構對信息披露的需求。

NBD：信用評級機構是美國市政債市場中較為重要的一環，您如何看待信用評級對地方債券市場的作用呢？

喬寶云；目前來說，我們投資地方債的風險比較小，隨著政府債券市場，特別是專項債市場的發展，信用評級會變得越來越重要。

信用評級的基本功能是為投資者投資的決策提供一些幫助，目前我國發行的政府債券主要投資者是基金和銀行，這些機構內部有系統來辨別風險，并不需要中間機構提供更多的投資建議。

NBD：您如何看待中國版“市政收益債”的發展？

喬寶云：未來我們肯定會形成一個規模龐大的“市政收益債”市場。

與美國相比，我們正處于城鎮化、工業化進程中，還有很多基礎設施和公共服務的需求，而美國的發展階段相對成熟，新項目少于中國。

此外，美國的資本市場比較發達，基礎設施的融資方式很多，比如捐贈，美國的私立大學很大程度上依靠捐贈。

需要指出的是，現在我們地方政府在自律方面做得還不夠好，總是覺得資金不足，有投資沖動。要提高地方政府的自律行為，也是非常重要的一點。