華晨自主業務持續遇困 募資20億發力自主存疑

2017年3月24日，華晨中國（01114.HK）發布了公司2016年的財務報表。其中，華晨寶馬的表現仍然是助推其業績增長的一大亮點。

據年報中顯示，2016年度，華晨集團的收入為51.25億人民幣（單位下同），同比增長5.39%；歸屬股東凈利潤為36.82億元，同比增長5.36%；毛利率由4.3%下跌至3.3%。值得注意的是，華晨中國較去年僅同比增長5%的銷售業績，讓業界為其剛發行不久的20億元債券的償還能力產生質疑。

不過，中融創投基金管理（北京）有限公司董事長曹鶴對此表示，盡管華晨集團此次發布的債券風險系數較高，但畢竟華晨集團為自主品牌，考慮到其國資背景，因此未來無法償還的可能性還是比較小。

去年華晨寶馬在銷量較2015年上升8.0%的情況下，對華晨的純利貢獻由2015年人民幣38.27億元增長4.5%至2016人民幣39.98億元，針對17年的預期，華晨集團主席吳小安表示，華晨寶馬將會增長20%的銷量。

然而，在時下自主品牌形勢一片向好的大環境下，華晨寶馬的高速發展仍無法掩蓋華晨品牌日漸被邊緣化的壓力。為此，降低成本、提高營運效率、提升銷量、零部件國產化、新能源產品開發以及合資企業透過中國汽車及零部件出口、進一步融入寶馬網絡等所有議題，仍將繼續是企業重點關注的領域。同時也是華晨中國今后能否實現可持續發展的關鍵所在。

自主業務持續遇困

從華晨中國發布的年報來看，恐怕最讓股東失望的就是，沒有分紅。年報顯示：2016年8月26日，董事已宣派每股0.11港元股息，2016年年度業績董事會會議上，董事不建議派發任何股息。

值得注意的是，最近華晨集團正式發行了價值20億元的公司債券。對于此次債券發行，華晨集團表示募集的資金將主要用來改善債務結構和增加流動資金。事實上，近年來華晨集團的運營情況并不十分樂觀，這或許也是其募集資金的原因所在。該募集說明書顯示，2015年及2016年前三季度，華晨集團母公司報表口徑的凈資產為-11.90億元和-6.85億元，這主要是經營的“中華”品牌轎車生產銷售業務欠佳，最近三年整車制造毛利率分別為6.23%、-5.36%和-2.8%，導致連續虧損。

其實，華晨集團旗下的中華、金杯以及華頌等品牌，都遭遇到嚴重的銷售困境。目前，華晨集團旗下僅有合資公司華晨寶馬保持盈利狀態，旗下的“中華”品牌已經連續兩年虧損，整體銷量同比下滑超過50%；“金杯”和“華頌”兩個品牌在2016年的全年總銷量為1.86萬輛，同樣面臨較大壓力。截至2016年底，受限于旗下三個自主品牌虧損帶來的影響，華晨集團的資產負債率接近70%，遠超業內45%的平均水平。

汽車行業資深分析師鐘師對時代周報記者表示，可能是因為華晨寶馬能夠帶來比較可觀的利潤和技術借鑒，而且華晨集團旗下華頌品牌也拿到了寶馬N20系列發動機，所以華晨集團對于自身硬實力的建設并不上心。以中華品牌為例，目前中華品牌旗下的主銷車型有H230、H330、H530等，這些車型不僅推出時間已久，底盤和發動機的技術也都明顯落伍，而在諸如車載互聯新技術的應用和整車研發能力方面，華晨集團都已經明顯落后其他中國品牌。

同時，早前搭載寶馬發動機的華頌多用途汽車，上市銷售后的表現令人失望，讓消費者不禁再對華晨的前景存疑。有分析成，未來輕型客車和多用途汽車業務可能繼續對華晨中國2017年的整體財務表現造成負面影響。

寶馬依賴癥

另一方面，讓人毫不感到意外的是，華晨中國仍舊在年報中大書了華晨寶馬的業績，稱2017年將是華晨寶馬多個新產品的發布周期。去年，沈陽鐵西廠房的擴容工程在年初完成，并增設一個全新前輪驅動式生產平臺。連同沈陽大東廠房，華晨寶馬現時總年產能超過40萬輛，能夠提供不同結構和設計的產品。此外，沈陽鐵西新發動機廠房也已于年初開始投入運作，使華晨寶馬能夠在國內生產新款3缸及4缸寶馬發動機。

2016年，華晨寶馬一共銷售了310026輛寶馬汽車，比上年提升8%。今年前兩個月，華晨寶馬的銷量更同比增44%至5.88萬輛?？梢娂词谷A晨尚未推出新款車型，終端用戶需求也相當強勁。美銀美林預計，今年前兩個月銷售量已達華晨寶馬上財年的15%，提升華晨寶馬今年銷量預測至39.7萬輛，同比增長28%。同時，美林美銀亦預計華晨寶馬在2017-2019財年純利年均復合增長率達32.6%，華晨中國集團每股盈利年均復合增長34%。

綜合以上因素，美銀美林提升華晨中國目標價，自14港元升至16港元，而且重申“買入”評級。但是，無疑這樣的評級完全要靠華晨中國旗下合營的華晨寶馬來支撐。就連華晨中國也表示，2017年，對華晨中國而言，仍將面臨重重挑戰，維持華晨寶馬在豪華汽車市場的領先地位，仍是華晨中國的首要任務。除此以外，隨著華晨中國業務的日益壯大，華晨中國也在繼續物色新商機，并尋求方法進一步精簡現有營運及公司架構。

一位不愿具名的分析人士對時代周報記者表示，在目前市場競爭日趨激烈的時代，不努力提升自身實力，僅靠引進他人技術的做法是無法生存的。所以，除了調整思路，奮起直追外，華晨集團也別無他路可走。好在上市不久的中華H3給了我們一些希望，隨著此次20億元資金流的逐漸注入，期許華晨集團能有所改變。