葉檀：劉士余的講話如何影響未來投資主線

葉檀 低調的劉士余說話以直白著稱。直白的語言背后，顯示證券市場的基因正在改變，利益版圖重新劃分，一切直指實體經濟發展。 2016年12月3日，劉士余在中國證券投資基金協會第二屆會員大會上痛斥“妖精”，股權紛爭基本煙消云散，實體企業的心放回了肚子里。 今年2月10日，在全國證券期貨監管工作會議上，劉士余再次以大白話挑明了證券市場的監管方向：資本市場不允許大鱷呼風喚雨，要把一批“資本大鱷”逮回來。沒有IPO數量的提升，資本市場一些丑惡現象難以從根本上解決。中概股在美國一樣是服務國家戰略。 套路很深的投機者將被驅逐出市場，他們以前一帆風順、2016年卻在股市吃了大虧，顯示A股的利益版圖正在重構，中國資本市場正在形成新的投資模式。 首先，定增可能會吃大虧。 據同花順數據，截至2017年1月17日，近一年已實施完成定向增發的上市公司共612家，其中200家上市公司股價跌破定增價，占比32.36%。受行情影響，深市個股跌幅較大，在跌破定增價的個股中，滬市個股52家，深市個股148家，深市跌破比例高達74%。 能低價參與定增的，基本上都是利益鏈條上的重要一環。現在利益鏈條部分崩塌，找不到接盤人。2017年再融資嚴格監管加上新股上市數量不減，估計定增暴利會成為歷史名詞。 那些靠定增、炒概念的傳統公司要小心了，市場要的是有生命力、有創新力、有國際能力的公司，那些茍延殘喘的公司別指望再融資暴發了。 其次，布局中概股回歸的資金需要小心。 由于世紀游輪等中概股回歸的暴利是百年一遇的盛況，很多資金如飛蛾撲火一般撲向私有化的中概股的懷抱。 此次劉士余明確表態：“去年初中概股回歸一度盛行，應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略。”另外，中國資本市場監管標準不比美國等其他市場低。中概股回歸之路是單向道，想讓中概股回歸的估值如2014、2015年一樣瘋狂，想也不要想。 一些機構因此受損，私募基金經理但斌先生非常坦誠地表示，2016年犯的最大失誤就是投資了私有化的中概股，我們表現較差的產品基本為此類型產品。以漢景港灣3號為例，產品于2015年股市動蕩期間的回撤僅為-3%，優于上證-28.4%的跌幅。但2016年以來的回撤高達-20%，高于同期上證-10.8%的跌幅，其中除了熔斷期間的回撤之外，最主要的回撤來源于投資中概股私有化的虧損。據筆者所知，一些機構比但斌先生的虧損還要厲害。 再次，杠桿交易下降，旱季里巨鱷互食。 瘋狂的杠桿交易已到尾聲，最典型的是保險資金股權投資今年將受到嚴厲監管。 在日前召開的保險資金運用專題培訓會上，保監會副主席陳文輝表示，未來要把“防范風險和強化監管”作為重中之重。保險資金要做長期資金的提供者，不做短期資金的炒作者；要做善意的投資者，不做敵意的收購者。當前保險資金運用領域存在的主要問題包括：非理性舉牌、與一致行動人非友好投資、跨境跨領域大額投資和并購、激進經營和激進投資、產品多層嵌套和監管套利等。 高杠桿就是大鱷的水，水沒了意味著旱季來了，沒有食物的大鱷在互相吞食。 一些清醒的小鱷主動退出。四川金頂平價轉讓、中科招商春節前后“清倉式”減持8家上市公司，以及東北電氣杠桿買家清倉撤退等信息頻頻爆出，顯示杠桿買殼生意已失去以往的套利誘惑，殼價或將進一步降溫。 算賬的過程還在持續，市場最有名的“四大系”土崩瓦解。這么說吧，如果這幾年巨鱷還活得挺滋潤，不光中國金融有危險，實體經濟也會有危險，從上到下的轉型就不可能取得成功。 從2016年開始到未來數年，投資風向明確轉變，實體經濟能夠穩健運營的企業家、能夠脫穎而出的創新家、藍籌企業轉型成功的改革者是真正的稀缺資源。