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每經記者 萬敏

暫停8年后，商業銀行不良資產證券化（ABS）正式重啟。中國銀行“中譽2016年第一期不良資產支持證券”、招商銀行“和萃2016年第一期不良資產支持證券”發行總額分別為3.01億元和2.33億元。

作為首批發行的兩只不良資產證券化產品，投資人最為關心的是怎樣保障基礎資產回收資金的風控設計，而兩只產品在次級檔占比安排、過渡期、流動性儲備賬戶等環節，都有利于資產池回收。

《每日經濟新聞》記者獲悉，銀行發行的資產支持證券產品中，次級檔規模占比一般為5%~6%左右，而此次和萃一期、中譽一期次級檔的占比分別達到了19.31%和22%。

值得注意的是，中行中譽一期引入了外部信用增級。本次交易將根據“資產支持證券”發行結果確定除“發起機構”以外，“信托”設立時的“次級檔資產支持證券持有人”擔任本項目的流動性支持機構。 

●招行首開不良零售ABS先河

與對公信貸資產不良證券化相比，招行發行的和萃一期由分布在全國各地的信用卡不良資產組成，開創了不良零售貸款資產證券化的先河，在風控設計上也引入了較多的保障安排。

和萃一期的優先檔和次級檔發行金額分別為1.88億元和0.45億元，規模占比分別為80.69%和19.31%，次級檔的占比明顯高于此前銀行發行的資產支持證券產品，后者一般為5%~6%左右。和萃一期在其發行文件中明確，“回收的資金將會按照事先約定的現金流支付順序支付，排序在現金流支付順序最后面的證券檔將承擔最初的損失。所以在現金流支付順序中，受償順序在后的證券檔就為高一級別的證券檔提供了信用增級。具體來說，次級檔資產支持證券為優先檔資產支持證券提供了信用增級。”

“優先檔證券在清償完畢之前，將每半年償付利息和本金，優先檔證券清償完畢之后，每季度償付次級檔證券本金和收益，相對正常類資產證券化項目，較低的償付頻率也是不良資產證券化項目的特點，本項目中該償付頻率的設置結合信用卡不良債權回收的特點，能夠較好地緩釋流動性風險。”聯合資信評估有限公司結構融資部認為。

華創證券銀行分析師張明則表示，“不排除發行方回購劣后級資產的可能性”，但可能面臨“82號文”的相關監管限制。

“82號文”是銀監會近日下發的《關于規范銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》，增加了出讓方銀行信貸資產收益權轉讓的資本占用成本，同時要求計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標時，應當將繼續涉入部分計入不良貸款統計口徑。

此外，和萃一期在交易結構中設置了流動性儲備金賬戶和過渡期安排，流動性儲備金賬戶的設計中，部分回收款將被歸集至專用賬戶，其儲備金額將至少覆蓋下一期的信托費用及優先級資產支持證券利息。并且通過合理設置轉付頻率，保證在個別期間資金回收不足的情況下，也可支付證券利息，提升證券結構的安全性。

在2016年2月至2016年5月這4個月的過渡期中，聯合資信的評級報告指出，“在過渡期內資產池就已產生了較大金額的現金回流，這將有助于及時補充流動性儲備賬戶，緩釋各支付期的流動性風險。”

對于招行此期不良資產證券化的資產池，其說明書中已預計回收總額29，684.53萬元。中債資信分析，預計招行此期資產池整體回收率為11.44%。截至3月23日，資產池中已經回收的金額為8867萬元，占證券發行總額的38.06%。

●中譽一期引入外部增信

公告顯示，中行中譽一期的發起人和貸款服務機構為中國銀行，受托機構為興業信托，聯席主承銷商則為招商證券和中銀國際證券。中譽一期共分為優先級和次級，其發行金額分別為2.35億元和0.66億元，規模占比分別為78%和22%，且法定到期日均為2021年3月26日，其中優先級被聯合資信和中債資信評級機構評為AAA級。

與招行和萃一期相比，中譽一期的次級證券占比更高。

除了同樣采用優先檔與次級檔、流動性儲備賬戶等設計，中譽一期也引入過渡期安排，且在過渡期內已有一戶借款人實現現金回收15457.19萬元，這有助于優先檔證券的較快兌付和首期流動性儲備賬戶的補充。

值得注意的是，中譽一期還引入了外部信用增級。本次交易將根據“資產支持證券”發行結果確定除“發起機構”以外，“信托”設立時的“次級檔資產支持證券持有人”擔任本項目的流動性支持機構。如發生“流動性支持觸發事件”，由該機構提供約定金額的流動性支持款項并取得相應份額的“特別信托受益權”。如存在2個以上“流動性支持機構”，各“流動性支持機構”按照在“信托”設立時認購的“次級檔資產支持證券”的份額比例按份承擔差額補足義務。

“這是我國資產證券化自擴大試點以來，首次引入非發起機構的次級投資者提供證券優先檔的差額補足。創新的角色引入與結構設計，一方面有助于發起機構會計出表，達到發起機構批量處理不良資產、降低撥備率，增加存量資金流動性的目的，另一方面能夠有效降低資產池回收情況波動，尤其是回收時間波動產生的優先檔證券的流動性風險。”中債資信結構融資一部副總經理呂明遠對《每日經濟新聞》記者表示。