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每經(jīng)記者 萬敏

暫停8年后，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化（ABS）正式重啟。中國銀行“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”、招商銀行“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”發(fā)行總額分別為3.01億元和2.33億元。

作為首批發(fā)行的兩只不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，投資人最為關(guān)心的是怎樣保障基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金的風(fēng)控設(shè)計，而兩只產(chǎn)品在次級檔占比安排、過渡期、流動性儲備賬戶等環(huán)節(jié)，都有利于資產(chǎn)池回收。

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，銀行發(fā)行的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品中，次級檔規(guī)模占比一般為5%~6%左右，而此次和萃一期、中譽一期次級檔的占比分別達(dá)到了19.31%和22%。

值得注意的是，中行中譽一期引入了外部信用增級。本次交易將根據(jù)“資產(chǎn)支持證券”發(fā)行結(jié)果確定除“發(fā)起機構(gòu)”以外，“信托”設(shè)立時的“次級檔資產(chǎn)支持證券持有人”擔(dān)任本項目的流動性支持機構(gòu)。 

●招行首開不良零售ABS先河

與對公信貸資產(chǎn)不良證券化相比，招行發(fā)行的和萃一期由分布在全國各地的信用卡不良資產(chǎn)組成，開創(chuàng)了不良零售貸款資產(chǎn)證券化的先河，在風(fēng)控設(shè)計上也引入了較多的保障安排。

和萃一期的優(yōu)先檔和次級檔發(fā)行金額分別為1.88億元和0.45億元，規(guī)模占比分別為80.69%和19.31%，次級檔的占比明顯高于此前銀行發(fā)行的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，后者一般為5%~6%左右。和萃一期在其發(fā)行文件中明確，“回收的資金將會按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券檔將承擔(dān)最初的損失。所以在現(xiàn)金流支付順序中，受償順序在后的證券檔就為高一級別的證券檔提供了信用增級。具體來說，次級檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券提供了信用增級。”

“優(yōu)先檔證券在清償完畢之前，將每半年償付利息和本金，優(yōu)先檔證券清償完畢之后，每季度償付次級檔證券本金和收益，相對正常類資產(chǎn)證券化項目，較低的償付頻率也是不良資產(chǎn)證券化項目的特點，本項目中該償付頻率的設(shè)置結(jié)合信用卡不良債權(quán)回收的特點，能夠較好地緩釋流動性風(fēng)險。”聯(lián)合資信評估有限公司結(jié)構(gòu)融資部認(rèn)為。

華創(chuàng)證券銀行分析師張明則表示，“不排除發(fā)行方回購劣后級資產(chǎn)的可能性”，但可能面臨“82號文”的相關(guān)監(jiān)管限制。

“82號文”是銀監(jiān)會近日下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》，增加了出讓方銀行信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的資本占用成本，同時要求計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標(biāo)時，應(yīng)當(dāng)將繼續(xù)涉入部分計入不良貸款統(tǒng)計口徑。

此外，和萃一期在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置了流動性儲備金賬戶和過渡期安排，流動性儲備金賬戶的設(shè)計中，部分回收款將被歸集至專用賬戶，其儲備金額將至少覆蓋下一期的信托費用及優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券利息。并且通過合理設(shè)置轉(zhuǎn)付頻率，保證在個別期間資金回收不足的情況下，也可支付證券利息，提升證券結(jié)構(gòu)的安全性。

在2016年2月至2016年5月這4個月的過渡期中，聯(lián)合資信的評級報告指出，“在過渡期內(nèi)資產(chǎn)池就已產(chǎn)生了較大金額的現(xiàn)金回流，這將有助于及時補充流動性儲備賬戶，緩釋各支付期的流動性風(fēng)險。”

對于招行此期不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池，其說明書中已預(yù)計回收總額29，684.53萬元。中債資信分析，預(yù)計招行此期資產(chǎn)池整體回收率為11.44%。截至3月23日，資產(chǎn)池中已經(jīng)回收的金額為8867萬元，占證券發(fā)行總額的38.06%。

●中譽一期引入外部增信

公告顯示，中行中譽一期的發(fā)起人和貸款服務(wù)機構(gòu)為中國銀行，受托機構(gòu)為興業(yè)信托，聯(lián)席主承銷商則為招商證券和中銀國際證券。中譽一期共分為優(yōu)先級和次級，其發(fā)行金額分別為2.35億元和0.66億元，規(guī)模占比分別為78%和22%，且法定到期日均為2021年3月26日，其中優(yōu)先級被聯(lián)合資信和中債資信評級機構(gòu)評為AAA級。

與招行和萃一期相比，中譽一期的次級證券占比更高。

除了同樣采用優(yōu)先檔與次級檔、流動性儲備賬戶等設(shè)計，中譽一期也引入過渡期安排，且在過渡期內(nèi)已有一戶借款人實現(xiàn)現(xiàn)金回收15457.19萬元，這有助于優(yōu)先檔證券的較快兌付和首期流動性儲備賬戶的補充。

值得注意的是，中譽一期還引入了外部信用增級。本次交易將根據(jù)“資產(chǎn)支持證券”發(fā)行結(jié)果確定除“發(fā)起機構(gòu)”以外，“信托”設(shè)立時的“次級檔資產(chǎn)支持證券持有人”擔(dān)任本項目的流動性支持機構(gòu)。如發(fā)生“流動性支持觸發(fā)事件”，由該機構(gòu)提供約定金額的流動性支持款項并取得相應(yīng)份額的“特別信托受益權(quán)”。如存在2個以上“流動性支持機構(gòu)”，各“流動性支持機構(gòu)”按照在“信托”設(shè)立時認(rèn)購的“次級檔資產(chǎn)支持證券”的份額比例按份承擔(dān)差額補足義務(wù)。

“這是我國資產(chǎn)證券化自擴大試點以來，首次引入非發(fā)起機構(gòu)的次級投資者提供證券優(yōu)先檔的差額補足。創(chuàng)新的角色引入與結(jié)構(gòu)設(shè)計，一方面有助于發(fā)起機構(gòu)會計出表，達(dá)到發(fā)起機構(gòu)批量處理不良資產(chǎn)、降低撥備率，增加存量資金流動性的目的，另一方面能夠有效降低資產(chǎn)池回收情況波動，尤其是回收時間波動產(chǎn)生的優(yōu)先檔證券的流動性風(fēng)險。”中債資信結(jié)構(gòu)融資一部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。