美元加息步伐不會很快 漲勢或見頂

每經編輯｜每經記者朱丹丹    

每經記者朱丹丹

2015年12月17日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)決定將聯邦基金利率上調至0.25%~0.5%的目標區間，左右全球金融市場最重要的一只“靴子”最終落地。由此，美元進入加息通道。

那么，美聯儲加息之后，2016年美元的“緊縮度”將會如何，對匯率有何影響？全球經濟，尤其是中國等新興市場又會有怎樣的反應？

針對這些問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明。

加息不必然導致美元上漲

NBD：隨著美國經濟復蘇，“金融危機”期間實行的極端的貨幣政策正在逐步退出。在退出QE之后，如今美聯儲已經進入加息通道。在您看來，2016年，美元的加息力度和頻率大概會是怎樣的？

趙慶明：個人覺得，美聯儲加息會謹慎前行，因為美聯儲加息的目的是防止通脹，防止經濟過熱。目前來看，加息是因為講究貨幣政策的前瞻性，畢竟一旦通脹起來再加就晚了。但現在從整個國際環境以及大宗商品價格走勢來看，對美國的壓力也不大。發達國家物價中來自大宗商品和工業品的比重比較低，服務的比重則是非常高的，占到一半以上；目前，美國的失業率已經降到危機前非常低的水平。這種情況下，從大宗商品的角度來說，美元的加息壓力并不大。失業率這么低，加上經濟形勢和投資消費還是不錯的，如果失業率進一步降低、工資進一步提高，通脹壓力則會起來。

目前來看，美國未來通脹走勢都應該比較溫和，因而加息步伐不會很快，頻率不太可能像歷史上那樣一年半內加息五六次；但確實可以說，當前的加息是一個“拐點”，即進入加息通道。

NBD：受美聯儲加息影響，近日金融市場，尤其是外匯市場出現劇烈波動。從長遠來看，美聯儲加息對匯市將會帶來怎樣的影響？

趙慶明：綜合來看，以往四個加息周期中，美元匯率的走勢似乎并無規律可循，所以加息不必然導致美元匯率繼續上漲。自2014年7月開始，美聯儲逐步退出QE，加息預期逐步形成，加之美國經濟相對其他國家一枝獨秀，美元對絕大部分其他貨幣出現上漲，美元指數一度超過100點，最大漲幅超過25%。我們認為，一旦美聯儲啟動加息，美元匯率上漲走勢可能反而會見頂，進一步上漲的空間很小。

資本回流美國可能性小

NBD：有觀點認為，美國加息會導致資本回流美國，造成新興市場國家的經濟進一步遭受打擊。您認為，此次加息是否會引發金融市場震蕩？這會給包括新興市場在內的全球經濟帶來怎樣的影響？

趙慶明：“對新興市場國家經濟進一步遭受打擊”的觀點有點夸大。首先，這種觀點的基本邏輯是，美元加息后美元匯率會上漲，導致資本回流美國，對美國形成良性循環，對其他國家形成負面循環。這樣的邏輯太簡單了，經不起推敲。

其實，資本是否回流美國，主要是看美國的回報率，包括各種投資的回報率，包括實體經濟、股票等。目前來看，在過去6年半的時間里，美國的股票已經有了非常可觀的漲幅。今年上半年到現在，美國股市則呈現很明顯的橫盤狀態，上漲乏力，預計未來一段時間的上漲空間不大。這種情況下，資本回流美國的可能性就很小，畢竟資本都是逐利的。此外，加息在某種程度上會降低企業的盈利能力，股票的估值以及實體經濟的回報率會下降，這種情況下資本不會回流。

我們要看到，新興市場國家出現的一些問題更多是自身導致的，比如產業結構不合理、經濟周期等問題。從2014年初，美聯儲啟動退出QE以來，其溢出效應對其他國家的影響已在消化，所以，加息“靴子”落地后，反而大家就都放心了。

NBD：您認為，美元加息對中國流動性的影響會怎樣？包括中國在內的新興市場國家又將有怎樣反應？

趙慶明：中國經濟尤其在金融方面的封閉性，以及資本項目的開放程度，相對于泰國等其他國家管制比較嚴，所以中國資本流動會更小。此外，2015年12月初以來，美元匯率實際上是在走弱的，而恰恰這個時候人民幣對美元也在走弱，可以看出，人民幣走勢實際上與美元自身走勢沒有太大聯系。

其實，美聯儲的加息早在預期之內。耶倫上臺之前，美聯儲時任主席伯南克就在為美國量化寬松和零利率貨幣政策的退出造勢；耶倫上臺之后，開始正式啟動QE的退出，購債規模縮減，一直到去年10月QE正式結束，進入到加息議程。總之，最早從2013年5、6月份，美聯儲就為美國QE和零利率貨幣政策的退出造勢，其他發達國家和新興市場國家都已經消化這個事情。到現在，這個影響程度已經嚴重衰減，之前是喊“狼來了”，現在真正來了，大家反而不害怕了。

當然，短期來看，新興市場、非美貨幣、貴金屬、股市的表現比較劇烈，但這不會改變之前已經形成的趨勢，即大宗商品、貴金屬仍然是一個下跌的走勢。而美元的匯率尤其從美元指數來說，處于一個高位水平，上漲空間很小，甚至下跌的可能性比上漲的可能性還要高。