熊錦秋：防止股市動蕩關鍵要防局部投機泡沫

每經編輯｜熊錦秋    

11月13日下午，上證所、深交所同時宣布，將融資保證金最低比例由原來的50%提高至100%。筆者認為，融資杠桿率的下調，是反思上輪股市震蕩的成因、防范股市大跌再次形成的必要舉措，但除此之外，還需采取其他諸多舉措。

雖然離上次股市大跌僅有幾個月時間，但投資者人性貪婪的弱點又暴露無遺。據統計，截至11月12日，滬深兩市融資余額達1.16萬億元，較9月30日9000億元增加了2000多億元。而且融資客買入大量的高市盈率股票，一些次新股、題材股甚至超過5、6月份的股價高點。股市或許正在孕育局部股價大跌的風險，在此情況下，滬深交易所踩下點剎，有利于防范系統性風險。

可以說，大病未愈的A股市場根本經不起像上一次那樣的股市動蕩，不僅投資者難以承受，而且很可能再次危及整個金融系統的安全。另外國際貨幣基金組織（IMF）執行董事會將在11月30日開會，討論是否將人民幣納入SDR籃子，這同樣需要健康穩定的股市作為支撐，否則人民幣匯率有可能再次遭到股市波動的沖擊，影響“人民幣入籃”的大局。

維護A股市場穩定，防止股市動蕩再次發生，關鍵是要防止股市局部投機泡沫再起。

這首先要解決認識問題。當前穩定市場、修復市場、建設市場的任務都很重要，但對于“修復市場”，筆者認為不應是簡單把股價搞上去，更不是把個別妖股、題材股股價炒上去，而是需要讓市場修復形成一個公平的估值體系。

目前一些本來沒有什么價值的平庸股、ST股或者殼股，股價卻炒得遠高于藍籌績優股，這不是在修復市場，而是在破壞市場。不要以為股價上漲就是好事、就是修復市場，只有股市形成公道的估值體系，才可能充分發揮資源配置功能，股市才能完成本應肩負的使命。

其次是要完善交易制度。降低融資杠桿很有必要，投資者過度使用融資杠桿，就可能引發股市大跌與投資者砍倉的惡性循環。除此之外，還應更改目前股價上不封頂的交易制度，不妨規定個股市凈率最高不得高于5倍。只要上市公司真有發展潛力、其凈資產自然會慢慢提升。這個機制不會影響股票價值發現，而泡沫風險可得到根本抑制。

第三是完善做空機制。有人指責股指期貨做空機制是造成股市下跌的罪魁禍首，但如果股票真有投資價值，做空機制是難以重度打擊股價的，關鍵還是不少股票缺乏內在價值。而股指期貨、融券做空機制對發現股票真實價格具有重要作用，這是成熟市場早就證明了的。因此，重視做空機制在發現價格等方面的正作用，仍有積極意義。

第四是打擊市場操縱。市場操縱是A股市場的死穴，也是制造股市震蕩的元兇。一些股票炒作已經不談市盈率、市夢率，而是改談“市膽率”。筆者認為，“市膽率”炒作背后多有股價操縱嫌疑，而莊家做局的目的不可能是讓所有股民跟著發財。

零和甚至負和游戲的本質，決定了莊家鼓吹股價泡沫的最終目的是高位甩貨，是要從中小投資者手里掠奪利益。為此，今后應進一步完善對操縱市場行為的認定辦法、完善證券監管執法制度及監管責任追究辦法，無論誰涉嫌市場操縱，都要一查到底，嚴厲打擊。

第五是要引導市場價值投資。投資者難以從上市公司獲得穩定的分紅收益，自然就只能在市場參與零和投機、財富再分配的游戲。為此，要改變上市公司一毛不拔現象，要堅決推行上市公司強制分紅制度，這是A股市場必經的階段。

另外，目前IPO重啟、新股發行將推行市值配售，筆者建議，新股配售滬深兩市市值應該通用，要打破滬深股市人為分割、深市過度投機的局面。此外，建議借鑒融資融券中的股票折算率制度，規定在計算投資者參與配售新股的市值時采用市值折算規則，由此可以控制市場過度投機的風險。

（作者為資本市場專業評論人）