劉紀鵬：A股發行者和監管者教育刻不容緩

投資者教育保護是資本市場發展的一項重要工作，目前我國有1億多投資者，中小投資者眾多，廣大投資者投資經驗和風險意識不足。為了更好的保護投資者、促進資本市場的健康發展，近日新華網圍繞資本市場投資者教育問題組織專家、機構進行系列專訪。以下為中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬的觀點—— 投資者教育在中國資本市場的理論和實踐界一直存有爭議，市場中的教育者和被教育者究竟是誰？實際上，從當前中國股市情況看，對發行者教育是“當務之急”，對監管者的教育也是“刻不容緩”。 資本市場的生物圈中，在投資者、發行者、監管者這三個主體之間，人們長期以來都把投資者當做被教育對象。事實上，市場恰恰不會因為你多看了幾本書，懂得了一些投資的技巧，做了一個理性的投資人就能夠成功規避損失。 股票投資的一個特點就是風險自負，投資者真金白銀的投到市場中，對于投資技巧，以及對國家政策宏觀、微觀面知識攫取的渴望程度不言而喻。而投資者承受的市場非正常波動下的損失，要遠遠大于投資技巧方面缺失所帶來的損失，這很大程度上是由于中國股市本身制度的不健全。 正如本輪股市異常波動給人們留下的深刻教訓所演示的那樣，中國資本市場的不成熟，是由于內在的制度、政策的因素。既包括中國資本市場目前存在的家族企業一股獨大，畸高的發行市盈率，創業板、中小板大股東利用現有政策的漏洞惡意減持等。 創業板484家企業在二級市場上曾出現平均市盈率高達近150（創業板平均市盈率層高達147倍，是在6月份股市最熱的時候）倍的現象，同時，在最早發行的200多家創業板上市企業中，發行平均市盈率達70多倍，平均發行價格30多元。當監管部門開始抑制發行市盈率時，出現了個股一度連續漲停，二級市場的市值增長與盈利增長明顯不匹配的現象。 是因為它們皆是優質股票嗎？ 而即便是在這種情況之下，由于人為造成的發行饑渴和審批壟斷，市場上各種私募、公募基金專門追逐這樣的企業，并通過“坐莊”牟取暴利。 也正因如此，股市本是中國崛起的重要“戰場”，但在部分人眼里，卻被視作只是投機的“賭場”。而解決這種問題的核心，是先要解決好發行人和監管者的教育。 所謂發行者的教育，就是以上市公司為核心，以券商為龍頭所貫穿的，包括律師、會計師、保薦人、交易所一系列上市的產業鏈條。在這一系列鏈條中，既有券商的炒作，也有發行人上市公司、中介機構的造假，還有交易所的行政壟斷的不良習氣與花錢跑步上市的惡習的結合。中國今天所出現的一系列正常股市和救市中的問題，都充分暴露了發行者教育的重要性。 同時，發行者的教育，從來也是跟監管者的教育聯系在一起的。中國的體制下，監管部門和社會各種圍繞發行者教育的產業鏈，存在著各種千絲萬縷的聯系，這才是中國當今資本市場的痼疾所在。 投資者教育這一概念是由2001年史美倫做證監會副主席首次提出的，但如果繼續在這樣一個對監管者和投資者的教育欠缺的情況下，重復15年以來投資者教育概念，簡單的把教育重點始終放在監管者、發行者去教育投資者，就很難溯本清源，中國資本市場也就根本就談不上投資者教育。（中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬）