每經(jīng)編輯｜葉檀    

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫上周三表示，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，聯(lián)儲(chǔ)可能在今年12月的貨幣政策例會(huì)上啟動(dòng)加息，但尚未作出正式?jīng)Q定。

陰謀論者很擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息，認(rèn)為這可能會(huì)搞垮新興市場(chǎng)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰。但只要美聯(lián)儲(chǔ)沒有發(fā)瘋，就會(huì)認(rèn)識(shí)到搞垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)誰也沒有好處。

悲觀派的噩夢(mèng)是這樣的：美聯(lián)儲(chǔ)暗示加息，新興市場(chǎng)資金流出，全球新興市場(chǎng)貨幣匯率下行，股市下降，金價(jià)下跌，10月以前市場(chǎng)的慘劇將再次重演。

此前新興市場(chǎng)的確有些像驚弓之鳥。數(shù)據(jù)顯示，在截至今年7月底的過去13個(gè)月里，19個(gè)最大的新興巿場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本流出總量達(dá)9402億美元。

這個(gè)數(shù)據(jù)看上去是很嚇人。如果全球幾十萬億美元的套利資金跟隨而動(dòng)，就會(huì)形成洪水猛獸。這些資金流出一個(gè)個(gè)市場(chǎng)，就像多米諾骨牌一樣讓新興市場(chǎng)的貨幣、大宗商品一塊塊倒下，而后將美元指數(shù)推高到極致，進(jìn)而推高美國(guó)國(guó)債收益率。美國(guó)政府與企業(yè)的低息狂歡結(jié)束，垃圾債崩潰，債券市場(chǎng)下行，一直到無法支撐。

但上述現(xiàn)象真的會(huì)發(fā)生嗎？理性博弈的結(jié)果是雙贏，或者起碼讓自己一方的收益最大化。如果全球經(jīng)濟(jì)低迷、新興市場(chǎng)完蛋，美國(guó)并沒有從中撈到好處，這不符合理性博弈的原則。

美國(guó)未來確實(shí)有加息的可能性，但即使加息，預(yù)計(jì)也會(huì)把國(guó)債收益率維持在較低位，以保證市場(chǎng)不掀起足以發(fā)生沉船慘案的巨浪。

讓競(jìng)爭(zhēng)國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，這點(diǎn)美國(guó)似乎可以做到。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》11月3日發(fā)布《我們是否正面臨全球“量化緊縮”？》的文章，指出過去15年來以中國(guó)和石油生產(chǎn)國(guó)為首的各國(guó)央行積累的外匯儲(chǔ)備，現(xiàn)在正在消耗。全球外匯儲(chǔ)備從2000年的1.8萬億美元膨脹到2014年中的12萬億美元，之后下降了至少5000億美元。

事實(shí)正是如此，雖然短期變化劇烈，但市場(chǎng)仍然在區(qū)間之內(nèi)運(yùn)行。今年1月2日，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率為0.66%，10年期國(guó)債收益率為2.41%，30年國(guó)債收益率為3.69%；到11月2日，收益率分別為0.77%、2.2%、2.95%。融資成本進(jìn)一步下降，銀行通過向企業(yè)與個(gè)人貸款可以獲利，這對(duì)于債務(wù)纏身的國(guó)家是極大利好，美國(guó)不可能放棄這樣的紅利。

加息會(huì)讓美元指數(shù)大幅上漲？這一想法有些天真。從歐元、美元走勢(shì)來看，歐元從去年5月高位一路下跌，到今年3月開始進(jìn)入震蕩區(qū)間。美元相對(duì)瑞郎也過于強(qiáng)勢(shì)，這已經(jīng)讓美國(guó)跨國(guó)企業(yè)付出了2500億美元左右的虧損代價(jià)，達(dá)到過去15年中最高水平。

對(duì)美國(guó)來說，最好的辦法是繼續(xù)讓全球市場(chǎng)恐慌，同時(shí)保持震蕩，讓黃金這類大宗商品被棄若敝屣，讓市場(chǎng)繼續(xù)擁抱美元債券，同時(shí)用利差誘惑商業(yè)銀行向企業(yè)與個(gè)人貸款。此時(shí)，中國(guó)只要盯著美元與美債就不會(huì)犯大錯(cuò)。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，真正需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部。中國(guó)正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，并對(duì)舊有經(jīng)濟(jì)秩序的整肅，由此造成的雙重風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)促使一部分高收入人群把大量財(cái)富加快轉(zhuǎn)移出國(guó)，希望永久地保有自己的財(cái)富；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行期中等收入人群也可能考慮全球資產(chǎn)配置，這也會(huì)導(dǎo)致部分資金被轉(zhuǎn)移到境外。

最大的風(fēng)險(xiǎn)顯然來自前者，這些高能量資金數(shù)量較大，對(duì)市場(chǎng)的心理暗示作用也比較明顯，并且有充足的渠道可以四處轉(zhuǎn)移。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，財(cái)富轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)顯然大于美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)。