葉檀：全球債務鏈緊縮讓投資者資產配置更難

每經編輯｜每經評論員 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

全球主要央行——歐洲、日本央行量化寬松，資金沒有進入實體經濟。這造成兩個結果：首先是借貸成本極低與債券收益率低，導致像蘋果這樣的公司正不斷用美元或者歐元發債；其次是套利貨幣在全球盛行，從一個市場轉到另一個市場獲取高收益。

用美元發債已經不合時宜，預計美元匯率會上升，借貸成本可能會增加。

由于歐元、美元量化寬松，使得各國、各企業大量發行債券。

目前，企業變得比較謹慎，全球資金從新興市場回流到美國。美國只要不量化寬松，套利的美元就會回去。如果美聯儲再加息，對于美元負債者將是沉重打擊。

有學者認為，美聯儲中止了9月加息，但如果不是新興市場如此弱不禁風，相信美聯儲將照計劃加息。

事實并非如此，全球經濟糟糕，美國經濟也只是比歐洲、日本、中國稍好。重要的是，美元在套利市場中參與太深。

上世紀70、80年代，美元遭遇金融危機，與黃金等硬通貨脫鉤讓美元大幅貶值。當債務危機化解完畢時美元升值，經濟發展最好的日本通常會成為最大的買單者。但這一次情況有所不同，日本、歐洲都在量化寬松，而中國經濟近期比較低迷，不可能買單。

通過量化寬松，美國的債務問題沒有得到真正解決，兩極分化更加嚴重。而美國政府屢屢突破債務上限，背負一身的巨債。

按照最新的統計，美國債務與GDP比值為103%，位居第七位。債務與其總收入比值達到406%，排名第四。債務與中央政府收入的比值為979%，排名第二，也就是說美國是世界上第二大負債國。理論上講，如果美國政府用稅收來還債，至少需要10年才能還清。

美國量化寬松，資金流向全球。一旦收緊，美元指數上升，由于沒有國際投資者買單，未必能夠解決債務難題。

全球市場還將繼續大震蕩。去年10月27日，美聯儲正式結束第三輪量化寬松，暗示未來將通過加息收緊貨幣政策。還沒有加息，美元指數就突破上行，全球資金回流美國，導致全球市場的大震蕩。巴西等國貨幣大幅貶值，這些國家無法承擔全球巨大的債務。

金融報告月刊《全球宏觀投資者》的作者、前全球宏觀對沖基金經理人帕爾去年11月指出，如果美元突破上行趨勢線，我們有望進入數十年來最大的美元牛市，這將是貨幣史上最大的（技術性）突破。鑒于此前美元是主要的融資貨幣，其升值將嚴重破壞近5萬億美元規模的套利交易。

9月21日，2015年最成功的對沖基金經理之一約翰·伯班克表示，全球經濟已被鎖定在通往新興市場危機和美國再度減速的路上，預計聯儲最終將被迫推出QE4。這與經濟學家劉軍洛先生的觀點相同。

全球已經進入債務鏈條與經濟緊縮，各國央行維系著超級寬松的貨幣政策，盡管美國轉嫁能力強，但現在也無法轉嫁債務，全球仍然會面對量化寬松，套利貨幣四處流竄。

這是從未面對過的局面，估計多數國家貨幣橡皮筯會失去彈性。投資者要挑選主要幣種配置，并且選擇最有質量的資產。