李奇霖：股市走穩要靠經濟增長創造好的人民幣資產

每經編輯｜李奇霖    

◎李奇霖

上半年，我國經濟GDP增速為7%，實現了預期目標，但這主要得益于股市上漲所帶來的金融業增加值。下半年股市大幅震蕩、IPO暫緩，市場交易量持續萎縮，加之股市的賺錢效應對居民消費行為產生影響，經濟將面臨嚴峻挑戰。

目前，從實體層面看，人民幣資產對境內外資本的吸引力是不夠的。2008年全球金融危機爆發后，美國QE不斷。當時中國的賺錢機會遍地，致使大量的資本流入國內。之后實體經濟的疲軟又讓資產流入股市，牛市催生了人民幣資產的賺錢效應。

但隨著股市大幅震蕩，資本外流壓力逐漸凸顯。外匯儲備投資收益遠不及當年流入資本在國內的投資收益，從而有可能出現外匯儲備緊張局面。

一方面，資本外流壓力本身會導致股市下跌。另一方面，存款的拋售使得外匯占款流出，導致銀行間資金面偏緊，進而影響到銀行信用的投放。大量需要借新還舊的經濟本來已經很脆弱，實體信用出現收縮，信用鏈條也許會出現崩潰。

央行25日還針對小微企業和三農定向降準，使得相對薄弱的企業部門獲得更多流動性支持，應對國內增長疲軟的經濟、資本外流。出于金融風險防范的考慮，中央將會增強對基建的支持力度，預計貨幣寬松后經濟穩增長措施會出臺。

實體經濟的增長才是人民幣資產賺錢效應的基礎，也只有這樣才會有更多的資本愿意分享收益。最終采取的操作還應是基建投資，通過基建投資創造高收益的PPP、城鎮化基金、理財債務等債券類產品。通過提升借貸需求，創造新的高收益人民幣資產，來減少資本外流，挽救流動性對市場的沖擊。

長期來看，好的經濟基本面也會吸引投資者入場，并且激勵更多的新興創新型企業進入。因此，經濟的穩定增長進而創造出好的人民幣資產才是拯救股市的關鍵。

從經濟基本面看來，7月份的數據并不理想，實體經濟企穩改善的動力不足，因此寬松的貨幣政策對于實體經濟的發展十分必要。

首先，要發揮政策性銀行作用，主要是國開行和農發行的專項金融債。推出基礎設施投資配套融資以及促進PSL抵押物擴容，以支持地方政府置換債和“一帶一路”的建設。

其次，要加快推行PPP模式，吸引各種來源的社會資本投資于基礎設施等公共產品建設，這既能發揮市場配置資源的基礎作用，又能避免政府單獨供給的低效和基礎設施建設的無限擴張。同時還可以減輕政府財政壓力，提高公共支出效率，形成以政府、市場（企業）和第三部門協調配套的經濟社會運行機制。

再次，要加快推行示范性重點基建項目，創造出新的高收益人民幣資產。

最后，要積極促進注冊制改革，保證新鮮血液供給，使優質企業更易在資本市場變現。注冊制將構建穩定而又富有活力的多層次資本市場，促進經濟繁榮，推動二級市場持續走牛。此外，注冊制能給投資者帶來更多的優質企業，糾正扭曲的價格，促使垃圾企業面臨退市壓力，推動二級市場持續走牛。

另外，融資結構逐漸優化、金融結構和經濟結構的平衡在不斷完善資本市場的同時，也將促進實體經濟的發展，為股市長期繁榮奠定基礎。

（作者為民生證券首席債券分析師）