起底被禁34個賬戶的三宗罪

自滬深交易所公布限制交易的34個賬戶，程序化交易就成為重點盯防對象，量化對沖也令人聞之色變。

在多位行業人士看來，被限制交易賬戶的第一宗罪，在于程序化交易的高頻撤單行為，而非量化對沖策略本身；第二宗罪，撤單行為涉嫌干擾股價；第三宗罪，短線操作，利用救市套利。

券商暫停融券交易，這意味著股票的高頻交易幾近停滯，而股指期貨近期持續大幅貼水，盡管經歷了股災之后的量化對沖產品受到了銀行資金的青睞，但機構表示暫時只能空倉觀望。

被限賬戶禍起“高頻交易”

7月31日滬深交易所公布了34個限制交易的機構賬戶，加上日前上交所限制了4個個人賬戶的交易，賬戶交易監管范圍已從機構擴大到個人。

這些賬戶的投資機構不管來自境內境外，主要涉嫌操縱股價的嫌疑，一位受訪的從事量化對沖的投資人表示：“套利本身并沒有問題，這是允許的游戲規則，被限制的賬戶可能主要是中間有操縱股價的嫌疑，套救市的利，并且賣出的量特別大。”

受限賬戶中，從事量化對沖的私募賬戶居多，最引人注明的是盈峰資本旗下的4只量化對沖基金，還有表示要提起行政復議的2只盈融達量化對沖產品，以及被稱與美國對沖基金Citadel關系密切的司度貿易公司賬戶。

“其實，監管層限制的是高頻交易的撤單行為，而非量化對沖策略本身。”多位業內人士向證券時報·券商中國記者證實。

國金證券資產管理分公司投資總監石賓表示，通俗地講可以利用計算機選股以及自動下單的做法稱為程序化交易，而量化對沖是一種選股工具，與程序化交易的概念接近，只不過程序化交易包括了選股、下單、執行整個交易過程。

而其中高頻交易作為程序化交易的一種，被廣泛應用在期貨交易中，比如朱雀、重陽等知名的私募都比較擅長。據了解，股票交易只有少數私募或大戶才會采用高頻交易，并且規模較小。

撤單是如何影響股價的

目前，公募基金、券商資管等機構主要在期貨交易中采用高頻交易，這主要因其T+0的交易制度。石兵介紹稱，一直專注于量化對沖的國金證券資管團隊，擅長的也是阿爾法策略和套利，股票高頻交易需要通過融券實現，而公募和券商資管并不能做融券。

因此從受到限制的賬戶看，沒有公募和券商資管賬戶，更多的是私募賬戶。而其中采用高頻交易是賬戶受監管的主要原因，尤其是高頻撤單行為。

所謂高頻交易，并非所有的程序化交易都能入圍，而是指交易頻次至少以每分鐘、每秒或半秒計算的頻繁交易。

一位曾任券商自營總經理的私募人士表示，高頻撤單在高頻交易中很常見，并不見得這些受限賬戶就是惡意做空。通常是高頻交易系統將預先設置的股票交易大單自動拆成多個小單，然后每分鐘發送到券商；如果某個小單不成交或不完全成交，該模塊會在30秒后自動撤單，并按最新價格進行補單。

但高頻撤單行為本身可以影響股價，這一說法得到了印證。石兵認為，當高頻交易投資者掛出巨量單子買入或賣出，因額度太大通常都不能馬上成交，投資者會根據這一信號調整掛單價格，然后高頻交易投資者再撤單重新補單，從而影響價格。

這種情況對大盤股影響相對較小，而對小市值股票就很容易操縱股價。

不過按照目前中金所劃定了在股指期貨端“異常交易行為”的界限，即“單個合約每日報撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次”，這已經基本限制了高頻交易的次數。

量化對沖空倉觀望

按照中金所劃定的界限，加上昨日滬深交易所修改兩融規則，將融券T+0改為T+1，高頻交易實際上已經受到明顯的抑制。

而近期遭受質疑的量化對沖有點“冤”，實際上量化對沖產品由于回撤小，經歷了股災之后更加受到青睞。

據上海交通大學中國私募證券研究中心研究報告顯示，6、7月份股票型對沖基金的平均收益為-2.7%，而量化型對沖基金卻錄得2.3%的平均收益，遠遠跑贏大盤。

“銀行資金愿意流向量化對沖產品，因收益穩定回撤較小。”國金證券資管分公司投資總監石兵說道，其旗下產品今年收益30%左右，而回撤只有5^%，但短期量化對沖的機會不是很大。

他解釋說，股票高頻交易需要通過融券T+0實現，改為T+1而券商暫停融券交易就意味著股票高頻交易幾近停滯。而期貨市場近期持續大幅貼水，比例甚至超過10%，量化對沖產品也很難做，暫時只能空倉觀望。