三元股份業績反轉藏隱憂：靠賣地和補助輸血

每經編輯｜董來孝康    

每經記者 董來孝康 發自北京

昨日（4月29日），三元股份（600429，收盤價10.97元）發布了2014年業績報告，營業收入約為45.03億元，同比增長18.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為5328萬元，扭虧為盈，而2013年則約為-2.27億元。

《每日經濟新聞》記者梳理年報發現，2014年三元股份之所以實現扭虧，是因為石家莊市政府對其全資子公司河北三元食品有限公司四宗土地進行收儲，產生非流動資產處置損益，加之政府補助收入所致。若扣除非經常性損益，那么自2009年以來，三元股份主業連續六年為虧損。

毛利率低于行業平均水平

《每日經濟新聞》記者梳理發現，2009年到2014年，三元股份營業收入分別約為23.8億元、25.72億元、30.7億元、35.53億元、37.88億元和45.03億元，呈現逐步上漲勢頭；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約為-1.29億元、5146萬元、4495萬元、3280萬元、-2.27億元和5328萬元，盈利水平“起伏不定”。

然而年報顯示,三元股份2014年非經常性損益達3.16億元,其中來自非流動資產處置產生損益為2.53億元，政府補助為5944萬元。

去年，公司發布公告稱，石家莊市政府對三元股份全資子公司河北三元食品有限公司四宗土地進行收儲，土地出讓金達4.61億元。然而，2009年到2014年，若扣除非經常性損益，三元股份歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約為-1.01億、-1.32億、-4834萬、-3624萬、-2.41億和-2.64億元；這意味著，三元股份主業連續六年處于虧損狀態。

一位業內人士向《每日經濟新聞》記者表示，三元股份主營業務之所以長期處于虧損狀態，一個重要原因就是主營業務毛利率偏低；且期間費用率偏高。2009年到2013年，三元股份主營業務毛利率分別約為21.38、15.76%、21.19%、22.49%和21.51%，低于可比公司的毛利率水平。同時，期間費用率分別約為29%、25.5%、25.6%、26%和28.4%，除了2010年大幅下滑之外，近四年來都處于上漲態勢。

對此，三元方面表示，公司正由區域市場向全國市場推進，屬于市場發展的擴張階段。“產品結構正處于調整階段，毛利水平偏低，同時為做大做強嬰幼兒配方乳粉業務及加快主營市場的擴張速度，期間費用率不斷上升，導致主營業務盈利能力較弱。”直到2014年，三元股份毛利率有了顯著改善，升至26.46%；同時，期間費用率也下滑至26.87%。

三元股份方面自稱，2014年公司進一步完善產品結構調整，加強差異化產品市場拓展，加強費用管控，在此作用下常溫奶市場逐步恢復，低溫奶銷售業績也在大幅增長。在上述業內人士看來，就是2014年三元股份主營業務收入的增幅超過了主營業務成本和期間費用的增幅。

計提存貨減值為凈利兩倍

三元股份副總經理呂淑芹曾在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，公司高端產品收入占比較低是盈利能力較弱的原因之一；而重點發展的嬰幼兒奶粉業務將主打中高端品牌，液態奶亦如此，并主推明星產品，這將改善和提高持續盈利能力。

1月份，三元股份定增預案獲得證監會批準，扣除發行費用后，實際募集資金凈額約為39.72億元，期中15億元將用于乳粉加工廠項目；復星系也通過平閏投資和復星創泓入股三元股份。

2014年，三元股份固態奶營業收入約為11.43億元，同比增幅56.41%，其中奶粉事業部和干酪奶粉事業部收入分別約為6.22億元和4.95億元；但毛利率僅為25.47%，低于液態奶26.81%的毛利率。2014年，伊利股份的奶粉及奶制品毛利率為45.62%；合生元的毛利率則高達61.9%，其收入約84%來自嬰幼兒配方乳粉業務。

同時，值得關注的是，2014年，三元股份對存貨計提了約1.08億元減值準備，相當于同期盈利水平的2倍多；三元股份方面給出的解釋是，2014年末，大包粉等產品市場價格下降，導致在產品、庫存商品的可變現凈值低于存貨成本。

在原中國奶業協會常務理事、廣東省奶協顧問王丁棉看來，大包粉及其乳制品擠壓倉庫賣不出去，原因之一就在于營銷上的不得利。

“為避免類似情況發生，乳企要抓好兩點，一是要有市場需求的前瞻性和量力而為，視自己的市場銷售能力與需求去組織產品生產；二是做好產品的營銷工作。”王丁棉向《每日經濟新聞》記者表示。