最新機(jī)構(gòu)動(dòng)向 周四機(jī)構(gòu)一致最看好的20只金股

每經(jīng)編輯｜何建川

新宙邦(300037)：業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，電解液仍是亮點(diǎn)

事件：3月24日新宙邦發(fā)布2014年度報(bào)告，公司2014實(shí)現(xiàn)收入7.57億元，同比增長(zhǎng)10.58%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)5.81%，扣非后凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)7.14%，基本每股收益0.78元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.26%。公司同時(shí)公布了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)1,088.06萬(wàn)元-1,709.81萬(wàn)元，同比下降45%-65%。

點(diǎn)評(píng)：

公司業(yè)績(jī)大幅低于我們及市場(chǎng)預(yù)期。公司營(yíng)收增長(zhǎng)略低于我們預(yù)計(jì)的14%，受費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累，公司凈利潤(rùn)大幅低于預(yù)期。四季度單季公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.02億元，同比增長(zhǎng)15.3%，較二三季度有所好轉(zhuǎn)。

鋰離子電池電解液增長(zhǎng)強(qiáng)勁，是最大亮點(diǎn)，15年繼續(xù)看好。受新能源汽車產(chǎn)銷暴漲影響，公司電解液實(shí)現(xiàn)銷售收入3.04億元，同比增長(zhǎng)41.15%。毛利率32.33%，同比略降0.6%，仍然保持在較高水平。考慮到電解液價(jià)格大幅下降的影響，我們估計(jì)公司電解液銷量同比增長(zhǎng)在60%以上，好于行業(yè)平均水平。15年新能源汽車推廣力度不減，產(chǎn)銷量有望增長(zhǎng)1倍，對(duì)電解液需求旺盛。14年公司大力開(kāi)拓動(dòng)力電池客戶，動(dòng)力電池電解液出貨量占比進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)15年公司電解液銷量仍將大幅增長(zhǎng)。

電容器化學(xué)品需求低迷，競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)2014年實(shí)現(xiàn)收入4.21億元，同比下降6.76%。由于油價(jià)下跌導(dǎo)致原材料成本下降較多，公司毛利率提升4.41%至39.42%，達(dá)到上市以來(lái)最好水平。公司電容器化學(xué)品目前產(chǎn)能充裕，但全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所反復(fù)，電容器需求低迷，競(jìng)爭(zhēng)加劇，因而短期來(lái)看，公司電容器化學(xué)品難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)15年將維持小幅波動(dòng)，毛利率仍在高位。

管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累全年業(yè)績(jī)。管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率有不同程度提升，導(dǎo)致整體期間費(fèi)用率大幅上升，因而14年凈利增速低于營(yíng)收增速。分項(xiàng)來(lái)看，銷售費(fèi)用率小幅上升0.4%。管理費(fèi)用則大幅增加26.8%使得管理費(fèi)用率增加1.6%至12.82%，也是達(dá)到了歷史最高水平。觀察明細(xì)，可以發(fā)現(xiàn)工資、折舊攤銷、研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)依次占據(jù)較大比例。其中折舊攤銷費(fèi)用的增長(zhǎng)最為明顯，南通項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊有所增加，同時(shí)公司2014年并購(gòu)后，攤銷費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。整體來(lái)看，15年折舊和攤銷費(fèi)用仍會(huì)有所增長(zhǎng)，因此期間費(fèi)用率可能難以下降。

固定成本增加致一季度業(yè)績(jī)大幅下滑。南通新基地在2014年下半年轉(zhuǎn)固，因此15年一季度同比折舊有所增加。考慮到一季度是傳統(tǒng)淡季，電容器化學(xué)品銷售較為低迷，產(chǎn)能沒(méi)有有效利用，導(dǎo)致固定成本增加，毛利率降幅較大。以上因素導(dǎo)致公司一季度業(yè)績(jī)大幅下滑。但我們認(rèn)為對(duì)公司全年無(wú)需過(guò)度憂慮，電解液放量確定性高，全年業(yè)績(jī)?nèi)杂斜Ｕ稀?/p>

維持“推薦”評(píng)級(jí)。基于公司電容器化學(xué)品增長(zhǎng)低于預(yù)期同時(shí)管理費(fèi)用大幅提升的情況，暫不考慮公司收購(gòu)海斯福后并表因素，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015~2017年每股收益預(yù)測(cè)為0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分別為49倍、41倍和34倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）電解液競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格大幅下滑；（2）鋁電容器行業(yè)持續(xù)低迷；（3）新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期。國(guó)聯(lián)證券