葉檀：人民幣匯率下跌 資產品價格持穩

每經評論員 葉檀

人民幣匯率下跌，資產品價格持穩。

2014年全年人民幣匯率對美元下跌，但溫水煮青蛙，市場絕大多數人并不恐慌。隨著歐洲等地央行實行量化寬松政策，2015年1月，人民幣對美元即期匯率縮量微幅收跌，中間價和離岸人民幣匯率同時走弱。截至1月30日的一周，人民幣即期匯率累計跌幅為0.36%，全月下跌0.75%，為連續3個月下跌。

全球央媽比賽寬松，誰放的水多誰家的匯率低，誰的本事大。1月28日，新加坡金管局意外放寬貨幣政策，新加坡元跌至2010年來最低。此前歐洲央行宣布量化寬松計劃，加拿大、丹麥等央行都調降了利率。但這并不是結束，日本央行行長曾表示若進一步實施貨幣刺激措施，可能需要做些創新，泰國決策者面臨降低融資成本的壓力也越來越大。

人民幣在美元與其他貨幣之間走鋼絲保持平衡，總體而言，人民幣對美元下滑，對其他貨幣保持堅挺。2014年下半年以來，人民幣對歐元、英鎊、澳元累計分別升值了17.6%、11.6%和16.2%，升值幅度很大。人民幣對美元與歐元不能大起大落，以保持外貿與資本項目的平衡。

人民幣對美元已經進入震蕩持穩區間，說明熱錢進入中國追逐的空間不大，反而讓資金流出中國的可能性加大，這將加劇境內的通縮預期。根據外匯占款、貿易順差等數據可以估算出，2014年12月我國單月資本流出達到了創紀錄的6000億元，超過2013年6月時的單月熱錢流出規模3000億元。

新興市場這兩年資金不再凈流入，1月15日，國際金融協會表示，鑒于美國利率上升前景，2015年新興市場的資金流入規模預計在1.06兆美元，連續第二年下降。2014年流入新興市場的民間投資總額降至1.1萬億美元，較2013年創紀錄的1.35萬億美元減少2500億美元。由于歐洲量化寬松，美聯儲不急于加息，1月投資組合已回升至正常水平。國際金融協會在月度報告中指出，今年1月投資組合流入預計達到180億美元，其中債券投資上升至140億美元，40億美元流入證券市場，拉美最受益。

資金流出，加上資本貨幣市場去杠桿，以及央行政策保持穩定，可以肯定的是，國內資本貨幣市場價格大幅上升的可能性不大。截至2013年，貨幣相對寬松熱錢流入，除了A股市場外其他的資本與貨幣市場價格以上升為主，形成資金流入價格上升的大循環。現在，這一循環從源頭被瓦解，游戲周期結束了：人民幣相對美元上升預期不存在，實體經濟緊縮，投資者的情緒無法掌握。

人民幣不會崩盤，央行通過逆回購、MLF、再貸款等公開市場工具向金融市場投放短期有息資金。央行近日公告稱，于2014年12月16日到12月31日8次采用短期流動性調節工具（SLO）投放流動性，累計投放資金達8550億元。央行仍然會采用類似貨幣政策工具，以實現“精準投放”，對于大規模的降準降息較為謹慎。

吸引外部資金的行動也在進行。去年10月20日，盧森堡金融監管局正式批準中國工商銀行（歐洲）有限公司在盧森堡發行一只可轉讓證券集合投資計劃中國機會RQFII債券基金，產品在歐洲面向合格個人、機構投資者公開銷售，投資幣種包括人民幣和歐元，預計規模將超過2億元人民幣，主要投資于國內債券市場。另國內有私募基金在境外發行公募產品，首期產品擬發5億元人民幣。

貨幣與市場預期改變，閉著眼睛購買資產成為大富翁的游戲已經結束，但以前賺下的豐厚家底還可以抵擋風險，市場上對于新一輪的改革成果抱持希望，支持了資產價格短期不會崩潰。

局部風險曝光、整體風險可控，財富轉移的時代來臨。