佳兆業貸款違約風波給中國企業外債敲響警鐘

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每經評論員 葉檀

1月2日，美元指數亞市溫和走高至90.46，刷新9年來新高。歐元兌美元則跌至2006年以來最低，與美元指數冰火兩重天。1月6日，美元指數小幅回落，但整體而言美元依舊強勢。

美國經濟一枝獨秀，其他經濟體苦苦掙扎，紛紛以量化寬松的貨幣政策來挽救各自經濟頹勢。由于美聯儲加息預期強烈，一些研究機構認為新興市場外債風險激增。

從2008年起，中國企業開始大規模在海外舉債。外管局數據顯示，2008年至2013年，我國外債規模從3901.6億美元迅速增至8630億美元。新興市場貸款人共發行了2.6萬億美元的國際債務證券，其中3/4以美元計價。國際清算銀行截至2014年6月份的數據顯示，中國境外銀行債務敞口已經高達1.1萬億美元，債務余額全球第七位，新興市場第一位，年均增速全球第一。

我國企業債以短債為主，2014年8月國家外匯管理局國際收支司司長管濤表示，短期外債增長是本輪國際金融危機爆發以來我國外債增長的主要來源。截至2014年3月末，中國短期外債占總體外債規模的78%，比2008年底上升20%，超過了25%的國際警戒線。

中國企業借入外債之際，正值歐美利率降低至零、人民幣匯率大多處于堅挺之時。很多人因此擔心，隨著美元加息預期上升、人民幣匯率相對疲軟——2014年人民幣對美元即期匯率貶值2.7%，是人民幣自2012年下半年以來單邊升值趨勢的首次逆轉——中國企業外債是否會帶來巨大風險？

考慮到外匯儲備與償債能力等，風險不大，大規模違約的情況不可能蔓延。根據標準普爾統計，中國上市地產開發商2015年到期債券規模只有33億美元。

問題在于，中國企業可能進一步借入外債。中國企業資金需求量極大，國內實際利率未有大幅下降，而從歐美國債收益率曲線來看，實際利率依然處于歷史低位，美聯儲到底何時加息并不清楚，如果全球經濟形勢惡化，不排除將加息時間延后。目前中國企業借入短期外債，套利空間在縮小，仍然有利可圖。

外債數量如果繼續上升，風險將在局部堆積，尤其對于負債率高、現金流緊張、資產與收入以人民幣計價的企業而言。佳兆業集團控股有限公司5200萬美元匯豐控股貸款違約，《華爾街日報》披露，標準普爾2014年11月份將人和商業控股有限公司評級下調至CC（預示可能出現違約）。

有些企業五年期美元債券收益率飆升到50%左右，這是極其危險的信號，風險程度已經與盧布相似，但整體而言，風險還沒有蔓延，在火苗燃燒之前迅速控制火勢，對于中國企業在境外的信用、未來的融資空間十分重要。局部風險不能蔓延成全局風險。