央行正回購四個月來首度暫停 全面降準可期

繼兩年多來首度降息、正回購操作量價齊跌，周四(11月28日)央行在常規公開市場操作日保持靜默，這也是四個月以來正回購操作首度暫停。本周公開市場凈投放資金350億元，為連續第二周實現資金凈投放。 據中國金融信息網人民幣頻道統計，本周公開市場有400億元正回購到期，周二和周四各200億元，無央票到期，共計投放資金400億元。在周二例行操作中，央行僅象征性地開展50億元正回購操作，正回購利率則跟隨存款基準利率下調20基點。 本周公開市場凈投放資金350億元，為連續第二周實現資金凈投放。今日為11月最后一個常規公開市場操作日，至此，11月央行公開市場凈投放資金450億元，為連續兩個月實現資金投放，10月凈投放資金為260億元。 此前已有機構預期，央行可能會在本周暫停正回購操作來向市場注入流動性，但考慮到正回購到期規模并不算大，暫停操作將更多體現出央行穩定流動性的意圖但實際效果可能有限。 隨著打新高峰的過去，市場資金面進一步好轉。市場人士指出，新股發行及傳統季節性因素加劇年底前資金面波動，但貨幣政策寬松趨勢明朗，貨幣市場流動性不存在系統性風險，未來資金利率中樞有望進一步下行。 上周五(11月21日)央行時隔逾兩年后重啟不對稱降息，將一年期存款和貸款基準利率分別下調25和40個基點，并擴大存款利率浮動上限。此舉旨在更有效降低融資成本提振經濟。 中國10月經濟數據正陸續公布，市場對經濟持續低迷預期進一步強化，對貨幣政策進一步放松的政策預期，如降息、降準等也進一步升溫。 值得注意的是，27日午后上證指數和香港恒指大漲，國債期貨拉升，市場猜測央行將有重大消息公布，可能是全面降準或公布存款保險制度，但當晚央行并沒有消息公布。 分析人士預計，未來降準的可能性正在增加。在經濟增長面臨較大的困境的情況下，單純調節價格型貨幣政策工具是遠遠不夠的，后續一定需要數量型工具的配合。 另一方面，央行不對稱降息導致銀行息差收窄，銀行需增加貸款才能獲得降息前相同的凈息差收入。但受存款準備金限制，貨幣供應仍然有限，若期望通過增加貨幣供應以避免通縮，央行未來有很大機會將調降存款準備金率，這才能直接加大貨幣供應量。 市場目前預期央行還將有兩至三次降息。申銀萬國認為，兩次降息之間，會有降準。 一是前期創新工具到期，需要新的貨幣投放；二是同業納入存款多繳納準備金，需要下調準備金率，而不至于還要多繳納準備金；三是根據經濟疲弱，乘數過低狀況，提高貨幣乘數。假如降息是需求管理的話，降準就是供給管理，兩者結合，效果才能出來。考慮到今年PSL以及MLF到期，以及同業存款納入存款計算范圍，追繳存款準備金需要對沖，需要投放3萬億左右資金，理論上需要準備金率下調6次左右。 但也有機構對此持不同觀點，高盛高華認為，此次降息本身，央行稱之為“中性操作”。預計央行將以靈活工具注入市場流動性（如中期借貸便利）為主要政策選項拉低銀行間利率。短期內進一步下調基準利率，或者全面降準的可能性相對較低，但如果大幅走低的銀行間利率未能為增長注入動力，則降息降準的概率將會上升。