鞏勝利：美元回歸強勢？

◎鞏勝利

按照美國退出QE的步驟，美元已開始將加息納入正常化視野，而歐元繼續(xù)在通縮危機下加速貨幣投放、采取更大更多的貨幣寬松舉措，日元則在消費稅增稅后出現(xiàn)經(jīng)濟放緩，新一輪貨幣寬松也面臨著升溫。美元“一枝獨秀”的局面日趨鮮明，美國經(jīng)濟開始表現(xiàn)日漸增強的態(tài)勢——這是美國周期性經(jīng)濟危機后 “螺旋式”成長的必然。

歐元區(qū)和中東石油由于美國頁巖油的成功致趨勢性下跌、美元資金正在由已長期化負利率的歐元區(qū)流向美國。日本的機構投資者也意識到日美利率差的擴大，正在增加美國國債投資。

這種資金流入對美國國債行情構成支撐。結果是在美元升息預期背景下，美國長期利率上升也開始日趨緩慢，有助于美國市場的穩(wěn)定。而對美國以外國家的美元外匯市場，由于美聯(lián)儲會議認為調(diào)利率預期，那么“加息已經(jīng)臨近”，買入美元的操作出現(xiàn)膨脹。各市場只注重有利于自己的一面，都在按自己需要解釋信息。可以說這種來自美國的樂觀情緒正在擴大至美國以外，帶來了全球性的美元及股市堅挺。

進入2014下半年后，新興經(jīng)濟體國家也表現(xiàn)穩(wěn)定。而去年，圍繞美國退出QE貨幣寬松的預期加強之際，新興市場國家貨幣和股價出現(xiàn)了整體明顯下跌和通貨膨脹。而到今年9月份，多數(shù)新興市場國家貨幣對美元匯率表現(xiàn)疲軟，但資本流出并未受到特別擔憂。美聯(lián)儲主席耶倫將關注美國的經(jīng)濟指標，同時逐步致力于貨幣政策退出QE來使美元正常化。

此輪美元資金集中流向美國，還表明世界經(jīng)濟依然十分倚重美國。不僅是歐洲、日本依賴美國，全球新興經(jīng)濟體國家的經(jīng)濟發(fā)展放緩也十分明顯。這就告訴人們，不可否認正是因為全球多半地區(qū)都出現(xiàn)實體經(jīng)濟停滯或緩慢進展的現(xiàn)象，全球資金剩余才出現(xiàn)增多。

在國際商品市場，原油和黃金的市場最明顯的行情呈持續(xù)下滑傾向。原因是美元升值導致以美元計價的原油和黃金給人越來越昂貴的感覺，關于全球原油市場，美國減少進口，自己生產(chǎn)頁巖油對國際市場影響很大，還因為歐洲通縮依然沒有止住、再加上全球第二大經(jīng)濟體中國8月份工業(yè)增速降至近六年低點，投資亦回落明顯，消費低于預期，都暗示著中國經(jīng)濟下行壓力加重，三季度GDP增速可能降至接近7%的水平。

再看第三大經(jīng)濟體日本，股票與實體經(jīng)濟的差距也日益明顯。這是因為收益擴大的全球企業(yè)和停滯的內(nèi)需型及轉包型中小企業(yè)存在鮮明對比，這意味著擴大收益的全球企業(yè)正對日本國內(nèi)的設備投資和加薪猶豫不決、訂單減少、經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮。

全球第一大經(jīng)濟體美國又如何呢？有研究分析肯定地認為：“QE退出后的美國經(jīng)濟真的就沒有問題嗎？目前還看不到任何答案”。即便是美國眼下經(jīng)濟真正在復蘇，對美國“長期停滯說”的擔憂依然無法消除，盡管美國200多年來每次經(jīng)濟危機之后都面臨新一輪的“螺旋性”反彈，但這全球第一次金融危機是世界上前所未有的前車之鑒。

如果金融危機破壞的是市場先行于實體經(jīng)濟，那么資產(chǎn)泡沫的風險也會相應的提高。國際貨幣基金9月17日警告稱：“投資者對投資風險的評估過小，在金融正常化時需要注意”，美聯(lián)儲退出QE、美元重回正常化之路，要怎么走、走多久、何時正常上路？這都是未知數(shù)。估計還要對市場穩(wěn)定背后隱藏的因素多加注意，全球金融市場的變量依然存在。

值得特別研究分析的是：9月份前后一個多月以來美元對一攬子國際貨幣強勢程度的有效匯率漲幅達到1.9%，而人民幣兌美元卻一直保持在6.145：1左右 （近期變動不足0.10%），這就說明：人民幣不是國際貨幣，沒有義務隨著國際市場行情浮動，不會生成日元與美元那種有4.5%的匯率差，不像其他國際貨幣那樣有明顯大的匯率之差別；美元對一攬子國際貨幣升值1.9%，若按全球金融“市場機制”自由浮動，那么人民幣至少貶值在3%以上；人民幣不是“國際貨幣”，沒有自我平衡調(diào)節(jié)的全球性貨幣機理功能——就存在其他一攬子“國際貨幣”在貿(mào)易支付上融合、交易、兌換它幣等存在當然無法調(diào)和的“代溝”，也不需要按市場經(jīng)濟地位的“國際貨幣”那樣浮動自由匯率、自由兌換，人民幣也還沒有建立起與國際貨幣接軌的“自由匯率”變化機制，中國人民銀行像以往那樣正有效掌控著人民幣與一攬子國際貨幣的匯率變化。這是全球第二大經(jīng)濟體的人民幣與所有“國際貨幣”的根本差別，也是中國走國際化、走向國際貨幣、走向市場化改革的必由之路。

（作者為中國金融智庫研究員）