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宋城演藝：三亞項目暑期繼續超預期助力全年業績快速增長

來源：國信證券 撰寫日期：2014-09-10

事項：

2014年9月2日，宋城演藝三亞項目負責人王總與投資者舉行了小型見面會，我們并再次觀摩了《三亞千古情》。

投資要點：

1、三亞項目經營良好：客流淡季亦不淡，客單價持續提升。截至8月，公司三亞千古情項目的收入已經過億，6月最淡季收入也達到1000多萬元。并且，由于公司7月21日將一日游的結算價從150元提高到200元，也推動了公司客單價的提升。預計三亞項目7月客單價180+元，客流超6萬人次，8月客單價近200元，客流明顯超過7月。

公司預計三亞項目年接待游客80-100萬，有望實現凈利潤7000-8000萬。

2、三亞項目未來看點：深挖三亞市場，二期項目拓展成長空間。首先，分享三亞市場后續成長，并在既有團隊、終端等渠道基礎上，公司未來還將深挖學生、組團、社區等市場，擴大客流來源；其次，通過二期(冰雪世界和親子類小小動物園)拓展盈利來源，預計這兩個公園的名義票價不會低于100元；其三，一日游結算價提高有助于客單價進一步提升，但團隊結算價因在三亞市場最高預計暫不變。

風險提示

異地項目進展和盈利可能低于預期；團客恢復進度持續不達預期；限娛令等政策影響。

異地復制持續超預期+平臺戰略打開想象空間，維持“推薦”評級，中期市值繼續上看200億元暫維持14-16年EPS0.76/0.99/1.24元，對應PE34/26/21倍。我們認為，三亞項目的靚麗表現再一次印證了旅游演藝項目異地復制擴張的潛力，夯實公司未來業績增長基礎；同時，公司估值中樞有支撐(產業鏈持續豐富，電影、電視劇的陸續推出包括宋城娛樂未來綜藝節目的推出有望持續提供情緒支撐，且后續仍存有并購或產業鏈擴張預期)。我們維持公司中期目標市值200億元，對應合理估值35元(15年35倍)，維持“推薦”評級。