振東制藥：仍處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期

振東制藥300158

研究機(jī)構(gòu)：東北證券分析師：劉林撰寫(xiě)日期：2014-08-26

中期業(yè)績(jī)受多因素影響而下滑。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.19億元，同比增長(zhǎng)7.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.31億元，同比下降10.58%；扣非后凈利潤(rùn)為0.14億元，同比下降62.09%。中期業(yè)績(jī)下滑主要是由于：1）以主導(dǎo)產(chǎn)品巖舒為主要營(yíng)收的母公司的營(yíng)收下降11.9%，毛利率為87.95%，下降4.49%；2）上半年研發(fā)投入2896萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.12%；3）醫(yī)藥商業(yè)子公司虧損擴(kuò)大，振東醫(yī)藥和振東醫(yī)藥物流分別虧損826萬(wàn)元和584萬(wàn)元。4）OTC產(chǎn)品的銷(xiāo)售投入增加和新廠建成后的固定資產(chǎn)折舊大幅增加。

公司仍處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期。公司主導(dǎo)產(chǎn)品巖舒受到賬期調(diào)整以及招標(biāo)等因素的影響，銷(xiāo)售收入出現(xiàn)下降，終端實(shí)際銷(xiāo)售基本平穩(wěn)。另外，公司引入了職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，營(yíng)銷(xiāo)改革正在進(jìn)行中，目前來(lái)看，仍處于陣痛期，營(yíng)銷(xiāo)顯效仍有待時(shí)日。中藥材種植與中藥飲片業(yè)務(wù)是公司未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，但由于藥材種植周期長(zhǎng)且公司在中藥飲片領(lǐng)域剛剛起步，目前尚處于培育階段。醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)仍在完善中，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利難度較大。OTC產(chǎn)品處于銷(xiāo)售推廣的初期，銷(xiāo)售投入較大。

投資建議：公司在現(xiàn)有和在研產(chǎn)品豐富，是上市企業(yè)中少有的同時(shí)在中西藥領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)。營(yíng)銷(xiāo)不足掩蓋了其優(yōu)秀的產(chǎn)品組合潛力。公司還通過(guò)土地流轉(zhuǎn)、租用、合作等多種形式建設(shè)50萬(wàn)畝中藥材及野生撫育基地，未來(lái)中藥材種植面積還有望繼續(xù)擴(kuò)大。由于公司短期內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)改革推進(jìn)較慢，且折舊大、研發(fā)投入較多，對(duì)于當(dāng)期利潤(rùn)有所影響，我們調(diào)整公司2014-2016年的EPS分別為0.30元、0.39元和0.52元，并將評(píng)級(jí)下調(diào)為“增持”。我們?nèi)钥春霉镜漠a(chǎn)品潛力以及公司在中藥材領(lǐng)域的拓展，并積極關(guān)注巖舒的用量修改進(jìn)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷(xiāo)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。