中泰化學（002092）：中報業績大漲符合預期

研究機構：  民生證券      撰寫時間： 2014-07-28

一、事件概述

公司發布2014年半年度年度業績快報，實現營業收入53.33億元，同比減少7.25%；實現凈利潤1.80億元，同比增長489%，對應EPS為0.13元。基本符合我們的預期，市場較少跟蹤因此市場預期不明。

二、分析與判斷

量穩價跌收入略有下滑

公司12年底阜康能源一期、二期項目投產新產能釋放，今年上半年生產PVC79萬噸，燒堿54萬噸，電石67萬噸，供電39億度，總量穩中有增，但受電解鋁、紡織和造紙持續低迷影響2013年公司燒堿價格持續低迷，房地產持續調控影響PVC價格也沒有起色，因此總體收入略有下滑。

固定資產折舊年限調整預計增厚14年凈利潤3.4億元公司今年開始調整部分固定資產折舊年限，房屋及建筑物從20年調整為20-40年，機器設備從5-10年調整為10-30年，其中電力行業的機器設備調整為20-30年。預計將增加公司2014年度的凈利潤3.4億元左右。公司上半年的凈利潤高增長主要來自于會計政策調整。

行業4年周期PVC價格有望回升氯堿行業受宏觀經濟拖累下特別是在房地產調控的政策大背景下持續低迷，同時氯堿行業本身的運行周期也導致PVC價格從2011年上半年的超過8000元/噸一路下跌到6000元/噸以下。氯堿行業產能投放周期約2年，因此價格本身呈現約4年的行業周期，盡管行業產能過剩依然比較嚴重，但我們認為未來一年PVC價格大概率會有一波上升行情。

三、盈利預測與投資建議

預計14-16年EPS分別為0.38、0.57和0.63元，對應PE分別為18、12和11倍。氯堿行業未來景氣周期向上，公司調整會計政策大幅增厚業績，國企改革有較大想象空間，增發價和PB估值有很強的安全邊際，合理估值7.50元，維持公司“強烈推薦”評級。

四、風險提示：

產品價格波動的風險。