桂浩明：股市風格切換須具備三個條件

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◎桂浩明

自7月份以來，A股市場出現了一個很大變化，就是伴隨著成交量的回升，指數也一改前期持續小區間整理的格局，開始發力上行，2100點關口曾經對行情構成長期抑制，但這次被一舉突破。更為引人注意的是，此間市場風格也發生了明顯的改變，已經沉寂良久的煤炭、有色金屬以及電力、金融等板塊，都不同程度出現飆升行情。相比之下，中小板、創業板中一些前期走勢強勁的個股，則顯現出某種疲態，特別是創業板，甚至一度還逆勢下跌。盤面也顯示，資金正大量從中小板、創業板流出并進入主板。這其中最直觀的表現就是從上周末起，滬市的成交量重新超過了深市。

市場風格從追捧中小市值題材型品種轉到熱衷于介入大盤藍籌股，并且因此而形成量能放大，主板走強的局面，這種情景在歷史上并不少見，它通常標志著一波大級別上漲行情的出現，只是自2009年8月以來，人們就沒有再看到過。那么，這次是否能夠形成一種逆轉，實現市場風格的根本性切換，并且以此為契機，引領一波比較像樣的上漲行情呢？這個問題，對于投資者來說十分關鍵，有必要好好搞清楚。

市場瞬息萬變，出現各種各樣的走勢都很自然，即便是在趨勢已經形成的背景下，行情發生逆襲也很經常。但問題是，一種已經延續了5年多的市場風格，如果要發生根本性改變，并不那么容易，而是需要多方面的條件配合。

在筆者看來，首先是實體經濟要好，市場要讓那些周期性行業的大盤股漲起來，最大的前提就是它們的經營狀況要有明顯好轉，也就是有強勁的業績支撐。2007年，之所以這類股票表現異常突出，關鍵一點就是因為實體經濟快速提升，相關行業的公司業績大幅增長，以致盡管一些公司的股價已經不低，但市盈率還是不高。其次是市場的流動性十分充分，有大量的場外資金爭先恐后入市，增量資金的不斷介入，為股市的大漲提供了堅實的基礎，在這過程中市值相對比較大的藍籌股當然是最受益的。以往，每次A股市場上有“煤飛色舞”出現，無不與流動性寬松直接相關。最后是投資者對于后市有穩定的預期，都認為大盤能夠上一個臺階，有中長期投資的意愿，這樣持有權重股也就比較放心。有了這幾方面條件，市場風格自然比較能夠傾向于周期性的藍籌股。而一旦這種風格形成，大盤要想不漲都難。

那么，現在的市場具備這幾方面的條件嗎？客觀而言情況比之前要好些，但總體來說可能不是特別具備。畢竟，我們的實體經濟還不能說已經完全復蘇，而且今后增長速度的放緩也將是一種“新常態”。這就意味著以經濟高速增長為基礎的周期性藍籌股的大行情，現在還缺乏基礎，而從資金供應的角度來說，盡管今年以來流動性狀況有所好轉，但距離寬松還很遙遠。現在也沒有證據表明有外圍增量資金在大量入市。在新股發行輪空的情況下，市場出現一兩次放量是可以的，但問題在于這樣的狀況能否延續下去。

在某種意義上，存量資金可以帶來結構性行情，只有增量資金才能造就藍籌股行情。那么，現在的增量資金有多少呢？問題還在于，現在看來，投資者對于后市的樂觀預期其實還比較有限，一般也就認為股指能夠上漲10%~20%，而且已經有輿論把這樣的行情形容為“波瀾壯闊”了。但是，相對于操作者來說，這樣的漲幅很難理解為大牛市級別的行情。既然市場預期總體還是比較謹慎的，那么就不太可能出現真正意義上的風格切換。

應該說，當下市場風格的確與前一階段有所不同，也可以說出現了風格轉換的某些信號。但是，這更容易，也更應該被解釋為是相關股票在超跌后所出現的反彈，這里自然也包含市場熱點的某些調整，但是否能夠解釋為風格轉換，至少還需要觀察。此時，不考慮現實條件，匆匆忙忙地下結論，輕易地改變投資思路，以追漲殺跌的心態去調整股票倉位，未必是最穩妥的操作行為。

（作者為申銀萬國證券研究所市場研究總監）