曹中銘：造假上市 不應一“補”了之

◎曹中銘

日前海聯訊的一紙公告，意味著今年4月份其4大股東主動補償投資者的承諾開始變成現實。公告顯示：公司主要股東章鋒、孔飆、邢文飚、楊德廣出資2億元設立 “海聯訊虛假陳述事件投資者利益補償專項基金”，用于賠償適格投資者因公司財務數據差錯而遭受的損失。對此，證監會表示“支持”。

海聯訊虛假陳述案件有幾個方面值得關注。一是所謂的虛假陳述本質上是財務造假，并且橫跨上市前后3年時間。海聯訊2011年11月在創業板掛牌，而從2010年至2012年，其凈利潤存在虛增現象。根據其今年4月30日的公告，2010年~2012年分別調減凈利潤359萬元、2078萬元、340萬元。二是此次出資補償投資者的主要是4位股東，而非由上市公司擔責，這在A股市場亦是首次，因此不會影響上市公司財務情況，也保證了上市公司資產的完整性。三是4大股東還承諾，截至2011年底的應收賬款如果截至今年底無法收回或發生壞賬損失，由其全額出資補足，另外還將增持公司股票。四是幾位股東的補償行為，明顯有利于保護投資者利益。

此前，因為萬福生科造假上市，平安證券出資3億元設立相關基金代為補償投資者，并在市場上樹立起良好示范作用。無論是由保薦機構補償還是由股東出資補償，其著眼點均在于中小投資者的利益保護，而這卻是A股市場的一大薄弱環節。因此，監管部門對此不僅表示支持，更希望今后有更多違規公司效仿并付諸實施。

對于造假上市，雖然實施補償有利于投資者合法權益的保護，但卻不應一“補”了之。

盡管海聯訊4位股東出資2億元設立補償專項基金，但對于一家通過造假實現上市的公司來講，因造假性質惡劣，這樣的公司其實根本不應該躋身資本市場。另一方面，4位股東目前累計持有上市公司近8600萬股股份，按其6月9日停牌時的收盤價12.58元測算，其市值高達近11億元。如果沒有上市，4位股東持股估值根本不會有這么高。用2億元的資金，換取11億元的市值，海聯訊上市前的“虛假陳述”，到底誰才是最大的受益者呢？“虛假陳述”的受益者絕非只有海聯訊的4位股東。因為造假上市，作為造假的主要責任人，綠大地的何學葵將3000萬股股份以每股9.16元的價格轉讓給云投集團，目前剩余持股市值1.85億元。通過財務造假，何學葵從資本市場獲益數億元。而類似的一幕，同樣在萬福生科身上重演。

A股市場出現過不少造假上市的公司，違規成本低固然是頑疾之一，而沒有切斷造假上市的利益鏈條才是問題關鍵所在。造假上市即使是對投資者進行補償，其代價其實也非常有限，但某些人卻能從中獲取巨額利益。付出代價與獲利明顯失衡，才是導致違規者不惜鋌而走險的根本原因。而這卻與現行退市機制存在的缺陷關系密切。

某種意義上講，造假公司不退市，是因為受到現行法律法規的“保護”所致。即使是造假上市，證券法規定也不過是一“罰”了之。如果對造假上市者一經發現立即責令其退市，并賠償投資者的損失，利益中人再也不能從中獲利，反而因之承擔更大代價與風險，誰還會有財務造假的沖動？遺憾的是，在前不久監管部門公布的退市制度改革征求意見稿中，對于造假上市者，如果其“全面糾正違法行為、及時撤換有關責任人員、對民事賠償責任承擔作出妥善安排的”，監管部門又為其開啟了重新上市的大門。如果監管部門對退市問題態度都不堅決，如果不能切斷財務造假的利益鏈條，又如何能夠防止更多的 “綠大地”、“萬福生科”們造假上市？