張茉楠：金磚五國金融合作有巨大杠桿效應

◎張茉楠

2008年金融危機以來，全球金融秩序正在悄然發生改變。金磚國家開發銀行以及金磚國家應急儲備制度安排的正式落地，世界向多極化的金融秩序邁出了重要一步，這將會對全球金融格局造成深遠影響。

現在制造業中心已逐步從發達國家轉向新興市場國家，但貨幣金融中心仍在發達國家，金磚國家金融市場不發達，金融體系比較脆弱，在對外交易中長期依賴儲備貨幣進行計價、結算、借貸和投資，貨幣錯配帶來的匯率和資產風險不可避免，風險將越來越多的由新興市場國家承擔。

新興市場經濟體的對外資產余額超過對外債務余額，大都成為對外凈債權國，發達經濟體的對外債務余額超過對外資產余額，幾乎都是對外凈債務國。從外匯儲備余額來看，截至2013年底，全球外匯儲備合計12.1萬億美元，其中金磚五國外儲占全球的75%，僅中國外匯儲備就占到了全球的三分之一，俄羅斯外匯儲備占比接近7%，印度占全球份額超過或接近4%，巴西占比也在2%以上。作為債權國的新興經濟體大都面臨著負財富效應、貨幣錯配，對外金融資產與負債不對稱等不成熟債權國的種種困境。

當前，舊的發展循環似乎正走到“死胡同”，面對全球經濟格局深刻調整和發達國家總需求減弱，新興經濟體既要著力擴大內需市場，又要壓縮過剩生產能力和爭取新興產業市場空間，從而面對外需停滯不前而內需尚未培育成熟的轉型陣痛，共同創造新的發展平臺。

從發展潛力上看，金磚國家合作空間和潛力十分巨大。由于各國間的工業化水平、產業結構及資源稟賦等存在較大差異，各國可以加大相互之間在海外兼并、海外市場拓展、技術升級、資源能源收購、知識產權等項目的重點支持，加強外儲資產的相互投資，從而改變儲備資產流向發達經濟體債券的局面。

從發展階段看，各國金融市場發展仍有待成熟。美歐金融市場是以直接融資為主，而金磚國家仍主要依賴銀行貸款等間接融資渠道。加快國內金融體系建設、促進金融部門有序開放、逐步推動本幣可兌換進程是提升各國國際金融實力的重要途徑，也是深化彼此金融合作的基礎。金磚國家組建金磚發展銀行和儲備庫，具有巨大的杠桿效應：

首先，應借此加快國內金融改革，擴大金融市場對外開放和金磚國家間的投資，逐步推動本幣可兌換進程。推動金融開放和本幣的可兌換要從本國實際出發，不能因國際壓力而貿然取消資本管制、開放金融市場。金磚國家在貿易、投融資上有較強互補性，具備合作基礎。通過加強金融機構“走出去”，取消特定產業和市場的投資限制，推動金磚國家之間互相投資，是其合作的題中應有之義。

其次，進一步推進金磚國家本幣 “走出去”，實現多層次貨幣合作。積極探討將人民幣、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布等納入國際儲備貨幣的可行路徑；加強雙邊或多邊貨幣互換，適度擴大雙邊貨幣互換的范圍，提高雙邊貿易便利程度；考慮將目前僅限于雙邊的本幣貿易結算擴大到多邊機制下，擴大本幣結算范圍，在金磚國家內建立金融貨幣區域。可以五國金融機構在中國設立的人民幣結算賬戶為基礎，通過五國金融合作框架內的倡議或宣傳進一步推進貿易本幣結算。

加強跨境資本流動管理等政策協調。金磚國家應合作建立宏觀經濟與金融市場監測機制，加強全球資本流動監測力度，構建國際金融安全網，形成并完善對主要儲備貨幣發行經濟體宏觀經濟政策的監督機制，在跨國金融監管體系、國際最后貸款人和國際存款保險機構等方面有所進展。謀求共建貨幣政策、財政政策對話平臺，擴展各國貨幣政策空間。加強國際金融監管合作，完善雙邊監管合作機制，建立五國金融監管聯席會議制度，完善監管手段，提高市場與產品透明度，合作探討銀行、證券、保險行業的監管模式。

（作者為中國國際經濟交流中心副研究員）