王小偉：融資渠道局限亟待突破

2014年3月7日，國務院發布《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見(國發〔2014〕14號)》，進一步改善經濟結構調整和產業升級中并購重組手段的應用環境。有業內人士指出，中國并購市場正在面臨前所未有的機遇。一方面，市場交易活躍度較高，并購形式和標的、主體、區域、行業等都出現多元化發展傾向；另一方面，監管層針對并購重組類的審核也在出現理念性變化，全力支持，效率非常高，掣肘的因素正在減少。在此背景下，大力拓寬并購融資渠道的局限，已經成為時不我待的話題。

從并購戰略準備階段開始，到方案設計、談判簽約、簽訂并購合同、并購接管到并購后整合階段，如何獲得并購資金始終是貫穿其中的重要考量因素之一。由于并購活動所涉及的交易金額通常較大，對于絕大多數并購方而言，通常不會閑置大規模資金應對或然性的并購交易，因此，外部融資支持成為并購活動順利實現的重要保證，融資支持甚至會成為決定并購成功與否的關鍵因素。

從目前國際市場來看，自19世紀末開始，西方國家經歷了五次大規模的并購浪潮，每種新型融資支付工具的出現都是并購浪潮興起的重要原因。目前，西方國家的融資支付體系已經發展成熟，具有了多元化的融資渠道，包括債務性融資、權益性融資、混合性融資，以及多元的證券化和衍生金融產品等，豐富的融資工具和靈活的融資行使保證了在發達資本市場上，企業能夠通過并購實現跨越式增長。

反觀中國并購市場，雖然近年來已經取得很大進步，但融資渠道的局限以及金融產品的匱乏仍是制約并購發展的瓶頸。2005年以前，我國并購支付主要采取現金和承擔債務方式，2005年股權分置改革以來，股份支付迅速成為上市公司并購交易的主要支付手段。近期并購融資支付工具的創新，雖然有利于緩解并購融資支付工具單一的問題，但仍然存在諸多缺陷，而且國外很多先進的融資支付工具如優先股、高收益債券、各種期權支付工具等都沒有涉及。

針對并購重組融資問題，記者走訪了作為“中國并購合作聯盟”理事長單位的中國民生銀行。據介紹，民生銀行將自身定位為“綜合金融服務集成商”和“融資安排人”，其中打造綜合金融服務商的核心思想就是聯合合作伙伴一起為客戶提供一攬子金融解決方案，以一個界面解決企業的多樣化綜合金融需求。同時，傳統商業銀行業務基本上都是間接融資，以債權人的角色為客戶提供金融產品和服務，而民生銀行則正在致力于由間接融資向“間接融資+直接融資”模式的轉變，其所涉及的并購類金融產品包括并購貸款、并購基金、夾層基金等債權和股權類等，對間接融資模式進行了有效創新。