當(dāng)前沒(méi)有“降準(zhǔn)”的必要

近期公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不理想，市場(chǎng)預(yù)期一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能回落到7.2%甚至7%。對(duì)此，有人預(yù)期貨幣政策可能轉(zhuǎn)向適度寬松，首選項(xiàng)應(yīng)該是降低存款準(zhǔn)備金率。對(duì)此，筆者認(rèn)為降準(zhǔn)可能性幾乎為零。目前整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺乏。今年以來(lái)，一改去年底“錢荒”狀況，1-3月中旬貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)走低，市場(chǎng)流動(dòng)性顯示出較為寬松。盡管到3月底貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格有所攀升，但主要原因是恰逢月底季底，基層銀行為了沖刺存款任務(wù)，完成任務(wù)考核，而相互競(jìng)爭(zhēng)資金造成的，本質(zhì)上不是市場(chǎng)缺乏資金。

呼吁降準(zhǔn)者的宏觀經(jīng)濟(jì)原因是，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低迷，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，應(yīng)該降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。微觀經(jīng)濟(jì)原因是，2月新增外匯占款創(chuàng)下去年9月以來(lái)新低。特別是人民幣貶值預(yù)期加大。導(dǎo)致熱錢流入動(dòng)力減弱，外匯占款增長(zhǎng)放緩。如果某一個(gè)月，或者一兩個(gè)月出現(xiàn)外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，央行就必須降低存款準(zhǔn)備金率。

需要清醒的是，目前外匯占款僅僅是增速下降，絕對(duì)額度還在增加，還需要被動(dòng)發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣。在看到人民幣貶值促使熱錢流出的同時(shí)，也要看到人民幣貶值可能促使出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備增加，同樣對(duì)被動(dòng)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣壓力很大。

當(dāng)然，要不要“降準(zhǔn)”，首先得看銀行體系流動(dòng)性緊不緊，其次看“降準(zhǔn)”有沒(méi)有用，有多大用。從流動(dòng)性上看，目前市場(chǎng)總體流動(dòng)性相對(duì)寬松，沒(méi)有“降準(zhǔn)”的必要。從“降準(zhǔn)”的作用看，“降準(zhǔn)”的目的在于釋放流動(dòng)性促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上GDP潛在產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能的關(guān)系分析，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到或者超過(guò)其潛在產(chǎn)能，那么，實(shí)施寬松貨幣或者降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的話，只能導(dǎo)致物價(jià)上漲或者產(chǎn)能過(guò)剩。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)雖然下行壓力較大，但是，市場(chǎng)并不缺流動(dòng)性。說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性沒(méi)有吸引力，也說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處在透支發(fā)展之中，更說(shuō)明現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與貨幣寬松正相關(guān)大大減弱。在這種情況下，貿(mào)然降低存款準(zhǔn)備金率只能導(dǎo)致物價(jià)房?jī)r(jià)暴漲，而不能起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。

同時(shí)，央行應(yīng)該逐步優(yōu)化貨幣政策調(diào)控組合。在公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率手段、存款準(zhǔn)備金率三大貨幣市場(chǎng)工具中，存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策“猛藥”，一松一緊對(duì)經(jīng)濟(jì)殺傷力最大。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多年沒(méi)有使用過(guò)存款準(zhǔn)備金率手段了。美聯(lián)儲(chǔ)從法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整為10%左右后，再也沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整過(guò)。原因在于法定存款準(zhǔn)備率直接關(guān)系到貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成強(qiáng)烈影響。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)到公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率兩個(gè)比較溫和的手段上。

中國(guó)央行也應(yīng)該在法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整到相對(duì)合理水平后，把貨幣政策工具使用重點(diǎn)放在公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率手段上。