◎劉紀鵬龔若舟 健全多層次資本市場體系，是我國近期金融改革的重點，而此中又以私募市場的發展為當務之急。私募市場主要包括私募證券投資與私募股權投資，私募證券投資主要投資于二級市場，私募股權投資主要直接投資于未上市企業。私募證券投資在我國已有較大發展，部分已經實現陽光化運作與規范化監管；而私募股權投資卻是在最近一段時間才開始從幕后走向臺前，其運作與監管還有諸多不明朗之處。 從實質上健全多層次資本市場、切實為實體經濟服務的改革理念出發，大力發展私募股權投資將是未來一段時間的重點任務。 發展私募股權的必要性 私募市場將補充公募市場，為社會提供更豐富的投融資路徑。公開募集資金往往受到非常嚴格的限制與監管，反觀私募股權投資由于其涉及范圍有限、投資者風險承受能力較強，而具有更高的靈活性，其投資效率也往往高于公募。但整體來看，私募股權投資在我國尚處于初級發展階段，影響力極其有限，這就導致了社會上大量富人的資金閑置，欲投無門；而另一方面，又有很多中小企業因為融資難而陷入發展瓶頸。因此，大力發展私募股權投資將為社會閑置資金提供更豐富的投資出路，也會為中小企業提供更高效的融資途徑，從而提高社會資源的配置效率。 私募股權投資將促進多層次的二級市場繁榮發展。早有研究表明，曾獲得私募股權投資的上市公司要比其他上市公司具有更高的綜合素質，其原因就在于私募股權投資的早期介入不僅給企業帶來了發展所急需的資金，同時也使企業可以較早地接觸到現代公司治理結構以及專業化的運營管理。因此，大力發展私募股權投資將有助于規范潛在的上市公司，更好解決我國上市公司質量不高這一普遍存在的問題，進而為各層次二級市場，尤其是剛剛起步的新三板市場的繁榮發展打下更為堅實的基礎。 三個切入點 加快制定私募股權投資行業規則與政策。在去年中央編辦明確私募股權投資基金管理的職責分工后，近期基金業協會出臺了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》，使私募股權投資在20年左右的蠻荒生長后，終于開始走出灰色地帶。在此背景下，證監會等有關部門應在分工安排下盡快出臺“信息披露”、“合格投資者”、“資金托管”等細則，以指導私募股權投資的陽光規范發展。除此之外，私募股權投資更偏好中小、初創企業，而這些小企業的發展對于國家產業戰略轉型意義重大，因此可以適時出臺相應優惠政策，引導其投向新能源、環保、醫藥等未來發展的重點領域；同時也可引導其投向欠發達地區，以使全國各地均衡發展。 大力發展專業中介機構。私募股權投資具有較高風險，為了使投資者方便獲取更多信息以降低投資風險，從而吸引更多資金進入此領域，就需要注重培育能提供更加專業、規范服務的會計師事務所、律師事務所和資產評估公司等，建立能夠被投資者隨時查詢的專門針對中小、初創企業的征信系統，以及能夠更高效對接資方與項目方的投融資平臺。其中投融資平臺可更多以地方政府牽頭設立，并以此為基礎來發展征信系統。 多層次資本市場均衡發展。私募股權投資的目的是為了退出時能獲得高額回報，而只有多層次的資本市場均衡發展，其退出通道才能暢通，也才能引導更多資金進入這個行業。目前我國私募股權投資的主要退出通道是IPO，但與IPO對接的二級市場卻存在嚴重的制度缺陷，去年IPO暫停使當年大量私募股權投資難以退出，或以其他方式退出后未能獲得預期回報。因此，在大力發展私募股權投資時，必須配套地發展好不同層次的資本市場，讓主板、新三板等二級市場各司其職，同時又積極推進并購重組等市場不斷完善，以使私募股權投資在助力小企業發展后可以順利全身而退。 如何避免發展中的問題 避免非法集資借勢發展。私募股權投資與非法集資的邊界存在很大的模糊性，為了避免非法集資借其陽光化之際大勢蔓延，必須盡快就“信息披露”、“合格投資者”、“資金托管”等方面出臺細則，并在這些方面加強監管，嚴厲打擊非法集資，切實保護好投資者，建立起投資者對市場的充分信任。 避免私募股權投資綁架企業。在投融資的博弈中，私募股權投資方相對于企業往往是強者，因此經常會為投資設定非常嚴苛的條件，甚至是簽訂對賭協議以保證自己的收益。這一方面雖能激勵企業家，但另一方面也會為企業過早被兼并收購而失去發展機會埋下隱患。曾經的中國連鎖行業十強上海永樂，就因急于擴張而與摩根士丹利等簽訂對賭協議，后因難以達到協議的嚴苛條件而被國美收購。行業十強尚且如此，眾多中小、初創企業的艱難處境更見一斑。對此，監管者應促使行業自律組織形成良好可持續發展的行業道德標準，給予小企業更成熟穩定的成長環境。 避免監管過度。雖然私募股權投資不可避免地必須受到一定監管，但其靈活性與高效性很大程度來自較少的監管與限制。并且私募股權投資是直接投資于未上市企業，外部性較弱，其運行中的大部分關系可以直接適用已有的民商法調整。因此監管者除了制定必要的“信息披露”等細則、促使形成行業道德標準，并以優惠政策引導其進入特定行業或地區外，更多地應允許私募股權投資按照市場規律自由發展。 目前中國正面臨著經濟轉型的巨大壓力，大力發展私募股權投資以促進多層次資本市場更好更快發展，不僅對于我國產業結構調整意義重大，同時還對我國轉型成金融強國有著不可忽視的作用。在為私募股權投資正名后，如何更高效引導其發展，并在監管與市場化之間找到平衡，將是對監管者的又一重大考驗。 （劉紀鵬系中國政法大學資本研究中心主任；龔若舟系中國政法大學碩士研究生）