開元投資(000516)：未來商業增速回升，醫療繼續高增長且外延空間大

公司3月28日發布2013年報。2013年實現營業收入35.66億元，同比增長4.79%；利潤總額1.6億元，同比增長0.42%；歸屬凈利潤1.22億元，同比增長9.45%；扣非凈利潤1.56億元，同比增長54%。攤薄EPS為0.17元；凈資產收益率9.83%。報告期每股經營性現金流0.46元，與每股收益的比值為2.7倍。

公司2013年分配預案：擬以2013年末71342萬總股本為基數，每10股派發現金股利0.5元(含稅).

簡評及投資建議。公司2013年實現收入35.66億元，同比增長4.79%，歸屬凈利潤1.22億元，同比增長9.45%，EPS約0.17元，其中商業凈利潤9205萬元，合EPS0.13元，高新醫院凈利潤6440萬元，合EPS0.09元，另外母公司及其他抵消0.05元。公司2013年計提近4000萬元固定資產處置損失(2012年約1000萬元)，若剔除該因素，測算2013年經營性利潤增長27%，EPS約0.21元。

主要門店中，2大次新店收入均超4億元，且實現年度盈利。(A)鐘樓店因全年裝修，收入下降2.93%至19.6億元，凈利潤下降34.11%至5507萬元；2013年底已裝修完畢，預計2014年業績將有恢復性增長；(B)西稍門商城實現收入4.77億元，同比增長16.81%，凈利潤605萬元(2012年虧損508萬元)，遠低于寶雞店，我們估計是400萬元左右的捐款所致；(C)寶雞店收入4.72億元，同比增長12.97%，凈利潤2450萬元(2012年虧損836萬元).

高新醫院盈利情況超預期，實現收入4.44億元，同比增長14.86%，凈利潤6440萬元，大幅增長71.75%，凈利率顯著提升4.8個百分點至14.5%，預計未來仍有3個百分點左右的提升空間。圣安醫院目前正在進行前期規劃，預計將于2014年內開工，是公司醫療業務未來的重要外延增量。

更新盈利預測。預計公司2014-2016年EPS分別為0.28、0.35和0.46元，其中零售主業分別為0.16、0.2和0.24元，同比增速為26.5%、21.6%和21.3%；醫療業務分別為0.13、0.17和0.23元，增速分別為40%、35%和35%；此外假設每年其他子公司、母公司及其他抵消約0.01元。若從一次性投資收益看，公司未來還可能確認出售寶雞萬象商業廣場1670平米房產的收益，折合EPS約0.038元，目前此項一次性投資收益確認時間尚不明確。

考慮到2014年鐘樓店升級調整后將迎來內生效益釋放、兩大次新店步入快速成長期、高新醫院良好的成長能力以及未來可能較大的外延空間(圣安醫院等)，我們認為可給予公司零售主業2014年15倍PE，對應合理價值2.4元，給予醫療業務2014年50倍PE，對應價值6.5元；合計給以目標價8.90元，維持“買入”的投資評級。海通證券