陳敏蘭：忘記“金磚”概念 遵循“三R”規(guī)則

國(guó)際投資者在分析中國(guó)的時(shí)候，其在金磚四國(guó)中的領(lǐng)導(dǎo)地位是他們的一個(gè)關(guān)鍵參考點(diǎn)。金磚四國(guó)是四個(gè)最大的新興經(jīng)濟(jì)體，除中國(guó)外，還有巴西、俄羅斯以及印度。但當(dāng)發(fā)展中國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之中時(shí)，金磚四國(guó)已經(jīng)不能一概而論了。巴西和印度如今被視為世界“五大脆弱”新興市場(chǎng)中的兩員，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相當(dāng)彈性并正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，金融資產(chǎn)定價(jià)合理，看上去更加具有吸引力。隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的繼續(xù)，在對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)進(jìn)行投資的時(shí)候，投資者應(yīng)該注意到，經(jīng)濟(jì)彈性(Resilience)、改革(Reform)和合理定價(jià)(Reasonable price)的“三R”規(guī)則已經(jīng)成為日益重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

把中國(guó)和其他金磚國(guó)家混為一談的投資者，可能過分擔(dān)心其他大型新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)疲軟將蔓延至中國(guó)。最近的全球股市動(dòng)蕩表明，投資者傾向于將新興市場(chǎng)等同視之。然而，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美國(guó)逐漸退出其超級(jí)量化寬松政策，以及全球資本競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，部分新興市場(chǎng)將超過其他新興市場(chǎng)而成為投資者更加理想的投資之地。如果一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)充滿彈性，擁有合理定價(jià)的資產(chǎn)，并且施行經(jīng)濟(jì)改革從而釋放大量收益機(jī)會(huì)，相對(duì)其他沒有展現(xiàn)出類似特性的國(guó)家，投資者應(yīng)該長(zhǎng)期看好這類國(guó)家。

按照“三R”規(guī)則和其他標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)在新興市場(chǎng)中獨(dú)樹一幟。中國(guó)并非只是比其他金磚國(guó)家規(guī)模大，增長(zhǎng)速度快。去年11月舉行的中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)表明，中國(guó)已經(jīng)下決心進(jìn)行更大的經(jīng)濟(jì)改革。與依賴大宗商品的俄羅斯和巴西不同，中國(guó)擁有3.8萬億美元的外匯儲(chǔ)備，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)更加具有彈性。而且，中國(guó)A股的市盈率最近達(dá)到8.2倍，相當(dāng)于歷史平均水平的75%。鑒于這些因素，中國(guó)A股值得投資者在其投資組合中進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性加碼配置。

看好中國(guó)A股的另一個(gè)原因在于，市場(chǎng)并沒有因中國(guó)解決結(jié)構(gòu)缺陷的內(nèi)在能力而給予中國(guó)一絲贊許。國(guó)際投資者一直擔(dān)心中國(guó)出現(xiàn)無序暴跌。恰恰因此，我們認(rèn)為中國(guó)會(huì)努力提交一份清晰的路線圖，表明自己如何應(yīng)對(duì)面臨的難題。例如，雖然投資者對(duì)中國(guó)潛在的系統(tǒng)壓力的擔(dān)憂出于其銀行系統(tǒng)，但中國(guó)還沒有充分展現(xiàn)其能夠用于控制銀行風(fēng)險(xiǎn)措施。中國(guó)銀行系統(tǒng)全面資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的花費(fèi)可能相當(dāng)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的四分之一。投資者能夠先于廣闊的市場(chǎng)覺察到這些因素而保持盈利。

中國(guó)承諾的改革也同樣是實(shí)實(shí)在在的。在投資者的印象中，十八屆三中全會(huì)制定了雄心勃勃的政策路線圖。該路線圖最鼓舞投資者的亮點(diǎn)是，它計(jì)劃讓市場(chǎng)機(jī)制逐步?jīng)Q定從銀行信貸到電力各種資源的價(jià)格。中國(guó)每年3月舉行的全國(guó)兩會(huì)將落實(shí)十八屆三中全會(huì)制定的部分改革措施，這是能夠?qū)⒅袊?guó)股市推高的潛在利好。經(jīng)過近期的拋售，中國(guó)股票定價(jià)已經(jīng)合理，激發(fā)股票出色表現(xiàn)的三個(gè)指標(biāo)都已經(jīng)達(dá)到了。

投資者也可以將“三R”指標(biāo)應(yīng)用到其他比中國(guó)規(guī)模小、增長(zhǎng)慢的新興市場(chǎng)。這組新興市場(chǎng)中“彈性”經(jīng)濟(jì)體更加具有吸引力，它們比中國(guó)規(guī)模小，增長(zhǎng)速度慢，但他們的發(fā)展并不需要大量外國(guó)融資。這些新興市場(chǎng)包括墨西哥、俄羅斯和韓國(guó)，盡管俄羅斯尤其不太愿意進(jìn)行改革。另外一類市場(chǎng)其中包括“五大脆弱”新興市場(chǎng)，它們陷入預(yù)算和經(jīng)常賬戶赤字的雙重壓力之中。這組新興市場(chǎng)除巴西和印度之外，還包括印度尼西亞、南非和土耳其，它們處于近期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的震中，但印度和印度尼西亞通過壓縮進(jìn)口而推動(dòng)經(jīng)常賬戶赤字趨于可持續(xù)水平，正逐步從這一群體中分化出來。

自2013年5月22日以來，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席本.伯南克曾暗示可能逐步退出量化寬松政策，截至2014年2月26日這周，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)的股票和債券流出金額共計(jì)1020億美元。顯而易見，中國(guó)市場(chǎng)和其他新興市場(chǎng)的投資者正面臨嚴(yán)峻轉(zhuǎn)折點(diǎn)。多年以來，為了從發(fā)展中國(guó)家或金磚四國(guó)的股票市場(chǎng)盈利，他們必須做的事就是買下指數(shù)，然后看著它上漲。但隨著全球資本的日益緊張，貨幣條件更加不穩(wěn)定，投資者依然能夠從新興市場(chǎng)加大分化中投資受益。在他們的觀點(diǎn)里沒有市場(chǎng)比中國(guó)更符合這條原則，但同樣的原則也適用較小的市場(chǎng)。對(duì)于試圖重新配置其新興市場(chǎng)投資組合倉位的投資者來說，從“三R”框架的角度開始思考應(yīng)該有所幫助。