城投債利率高燒發(fā)出了危險(xiǎn)信號(hào)

步入2014年，城投債的發(fā)行利率延續(xù)了2013年下半年的上升趨勢(shì)，開年首發(fā)的“14懷化01”就以8.99%的票面利率創(chuàng)下了公募城投債票面利率的歷史新高。城投債發(fā)行利率持續(xù)高燒，眼看離“破9”僅一步之遙。

城投債利率持續(xù)飆升，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)是不祥之兆。作為債券融資的一個(gè)種類，城投債的利率飆升，暴露了兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是融資籌資成本增加。城投債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，而城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資期限長(zhǎng)、回報(bào)率低，決定了其籌資成本不能過高，否則，收益很難覆蓋籌資成本。城投債利率飄升與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)回報(bào)低正好呈現(xiàn)反相關(guān)，最終將給城投債還本付息埋下違約的風(fēng)險(xiǎn)隱患；二是說明城投債的市場(chǎng)需求較弱，再往深層次分析，是市場(chǎng)已不再看好城投債回報(bào)，已經(jīng)暗含了城投債本身以及所投項(xiàng)目的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

城投債到期靠什么還本付息？第一還款來源必然是項(xiàng)目收入回報(bào)，但如前所述項(xiàng)目本身收益率低而期限長(zhǎng)，依靠項(xiàng)目本身效益來還本付息顯然是做不到的，這就必須依靠第二還款來源保證。在現(xiàn)有的格局下，一般城投債都是以土地增值和賣地收入為抵押保證的。但是，市場(chǎng)普遍預(yù)期2014年的房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況將不如2013年，照此估計(jì)，土地增值的收入很可能覆蓋不了發(fā)債成本。雖然一部分城投債由地方政府擔(dān)保，地方政府除了土地增值擔(dān)保外，還有一部分承諾財(cái)政資金擔(dān)保。在地方財(cái)政捉襟見肘的情況下，財(cái)政擔(dān)保很可能成為一句空話。

2014年城投債到期兌付的規(guī)模比較大，在2009年上半年以及部分2008年上半年發(fā)行的城投債將于今年上半年到期。若還是繼續(xù)借新還舊，那無異飲鴆止渴，這樣拖延風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)術(shù)實(shí)質(zhì)是將小風(fēng)險(xiǎn)釀成大風(fēng)險(xiǎn)，而且越往后拖，風(fēng)險(xiǎn)越大。在未能好好清理這些年的來城投債的情況下，繼續(xù)借新還舊、借新還息，必將壘高地方債負(fù)擔(dān)，延遲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)越累積越大，最終給后代留下巨大債務(wù)包袱。

這絕非筆者危言聳聽，事實(shí)上目前整個(gè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性比較差，二級(jí)市場(chǎng)上賣出城投債一般都要加很多個(gè)BP(基點(diǎn))。這說明不僅一級(jí)市場(chǎng)需求弱，而且二級(jí)市場(chǎng)需求更弱。城投債的風(fēng)險(xiǎn)已在顯性化。

概而言之，無論是從2014年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，還是從地方債務(wù)本身規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)看，繼續(xù)游離于財(cái)政預(yù)算之外籌資，繼續(xù)增加地方債務(wù)都不是明智之舉，把風(fēng)險(xiǎn)越推越高的循環(huán)不能再持續(xù)下去了。當(dāng)務(wù)之急，一方面要強(qiáng)化地方債務(wù)投資項(xiàng)目管理，采取政府主導(dǎo)，市場(chǎng)化運(yùn)作，提高其項(xiàng)目效益，以此償還債務(wù)本息；另一方面，理應(yīng)盡早將地方新債務(wù)納入財(cái)政預(yù)算，比如納入財(cái)政預(yù)算之內(nèi)的地方自行發(fā)行債券籌資等。對(duì)地方的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性強(qiáng)的項(xiàng)目建設(shè)，則還需開辟多渠道的融資路徑，特別是通過政府讓利引入民資。