老股減持推高發(fā)行價 IPO又遇“新三高”難題

按下葫蘆浮起瓢，當(dāng)前的首次公開發(fā)行（IPO）正經(jīng)歷尷尬：剛剛告別舊版“三高”，新版“三高”又在制造麻煩。 “超募須老股減持”，正是這一限制“三高”中高額募資的規(guī)定，在實際操作中卻變相推升發(fā)行價。 警惕新三高 這一組新股發(fā)行數(shù)據(jù)攪動了業(yè)界的神經(jīng)。 新寶股份發(fā)行市盈率30.08倍，未超募無老股減持；我武生物發(fā)行市盈率39.31倍，老股減持占發(fā)行量的56.44%；安控股份發(fā)行市盈率39.54倍，老股減持占發(fā)行量的63.15%；全通教育發(fā)行市盈率51.37倍，老股減持占發(fā)行量70.55%；奧賽康發(fā)行市盈率67倍，老股減持占發(fā)行量78.61%，而炬華科技的老股減持比重排第名二，達(dá)78.47%。 解讀數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，與發(fā)行價一道不斷走高的是各發(fā)行人老股東減持的股份數(shù)量，對應(yīng)走低的是上市公司新股發(fā)行數(shù)量。 這一組數(shù)據(jù)的對應(yīng)關(guān)系并不難理解，在新股發(fā)行價依然居高不下的前提下，上市公司為了不超募不斷壓縮新股發(fā)行量，上市公司股東為提前套現(xiàn)卻在不斷增加減持的股份數(shù)量。 “舊版三高中的高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率未變，股東超高量減持卻正在替代以前超高的募集資金，新股發(fā)行正在形成新版三高。”深圳一位投行發(fā)行人員說。 新三高的種種演繹，源自新股發(fā)行體制改革中的新規(guī)定：“發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。同時，新股發(fā)行超募資金要相應(yīng)減持老股。” 一位投資者感慨，以前發(fā)高價引發(fā)上市公司成倍高超募，但超募資金至少還在上市公司賬上，如今雖未超募，但資金卻大比例被上市公司股東拿走，“超募老股減持讓股東套現(xiàn)更方便了。” 變化正悄然發(fā)生。1月10日，奧賽康發(fā)布公告稱，考慮到該公司此次發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商中金公司出于審慎考慮，協(xié)商決定暫緩此次發(fā)行。 投行界對此普遍的解讀是，發(fā)行價最高、老股減持最多的奧賽康暫緩發(fā)行，是本次新股發(fā)行重啟以來首家暫緩發(fā)行的公司，也將成為此輪新股改革及重啟以來的標(biāo)志性事件。 超募老股減持 推升新股發(fā)行價 “新三高的根源在于超募老股減持。”深圳一位私募投資總監(jiān)說，“超募老股減持”規(guī)則本意是為了限制上市公司巨量融資、增加股票供給、打壓高發(fā)行價，但現(xiàn)實中卻未起到平抑發(fā)行價作用，反為發(fā)行人股東高價減持套現(xiàn)提供了捷徑。 某中型投行承銷專員分析，在市場各方對新股依然熱情追捧的大前提下，高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率沒有得到根本扭轉(zhuǎn)時，要求新股發(fā)行必須遵從“超募老股減持”，必然會推升發(fā)行人股東中財務(wù)投資者的減持套現(xiàn)熱情。 這位承銷人員表示，對于那些本身就是以財務(wù)投資者身份進(jìn)入發(fā)行人股東系列的機(jī)構(gòu)或個人，在發(fā)行人IPO期間高價、高市盈率一次性提前減持套現(xiàn)，不僅可以減少鎖定期，還將減少高價發(fā)行后二級市場股價回落的風(fēng)險。 “按照目前發(fā)行規(guī)則，后續(xù)老股減持比例還會增加，價格也會更高，因此規(guī)則修改也勢在必行。”某央企控股的投行部總經(jīng)理仔細(xì)研究發(fā)行規(guī)則后對記者分析說。 在這位投行負(fù)責(zé)人看來，根據(jù)目前規(guī)則，一方面，發(fā)行價越高對應(yīng)超募就越多，需要減持的老股數(shù)量也就越多；另一方面，發(fā)行價越高，在募投項目資金不變的前提下，意味著發(fā)行人出售的股份就越少，而這部分股份后續(xù)完全可以用來增發(fā)再融資；第三，發(fā)行價越高，發(fā)行人股東方減持的意愿就越強(qiáng)烈，還能賣個好價錢，以前鎖定期的限制，現(xiàn)在正好被超募老股減持突破了。 原文鏈接：http://finance.ifeng.com/a/20140113/11454140_0.shtml