全球資產重新估值

□瑞銀財富管理全球首席投資總監亞歷山大·弗里德曼

■我們繼續預計中長期的美國政府債券收益率將溫和走高，收益率曲線在未來三個月將進一步變陡峭。

■股票市場的前景依然正面。美聯儲提早啟動QE退出的潛在基本面驅動因素——美國經濟數據改善而財政政策方面的風險減弱——毫無疑問對企業盈利增長是好事，這也被我們認為是提升明年美股回報的主要動力。

■對新興市場資產而言，QE退出可能帶來短期的逆風。然而，美國強勁的增長前景將最終惠及新興市場。當然，新興經濟體之間會出現分化。

■美聯儲所展現出的致力于貨幣環境正常化的政策立場，可能使得美元相對于其他發達經濟體和新興市場貨幣趨于走強。

美國債市：前方吹起溫和逆風

在美聯儲宣布縮減購債規模后，債市可能承受部分拋壓。然而，不要擔心會出現5月份時那樣的恐慌局面，當時10年期美債收益率一度上升超過100基點，相對投資級和高收益企業債的息差分別一度擴大至30和110基點。與年初時的猛烈拋售不同，市場人士已經基本消化了政策的調整。而且，通過強化前瞻性指引，美聯儲也有效地中和了市場的部分擔憂。

但即便如此，我們仍預計中長期國債收益率將逐步走高，收益率曲線在未來3個月將變陡峭。因此，我們繼續建議在債券期限上的中到短期配置，主要集中于2到5年債。

抵押支持證券可能跑輸國債市場。而美聯儲決定在國債和抵押支持證券之間均分縮減規模，也在抵押支持證券市場創造了某種需求真空，進一步增加了這類債券跑輸大市的風險。

企業債持有人可能容易受到債券收益率上升和息差擴大沖擊。但是，我們繼續建議持有高收益和投資級別的企業債，作為國債的替代投資品種。

發達股市：退出恐慌不再

美聯儲或多或少有所提前的QE退出，并沒有改變我們對于美國股票市場中期（比如6個月）的正面看法。事實上，QE退出提早的潛在基本面驅動因素——美國經濟數據的改善和財政政策風險的減弱——毫無疑問對于上市公司盈利是利好消息，后者正是我們所認為的會在明年推高美國股市回報的最大貢獻因素。而且，我們并不認為美國股市的估值會遭到持續打擊。相反，從歷史經驗看，利率和貨幣政策的“正常化進程”，恰恰伴隨著美國股市估值的擴張，而非萎縮。

在美聯儲公布決議后，美國股市應聲飆升。更明確的利率前瞻性指引，將QE退出啟動與美聯儲的首次加息兩者鮮明區分開來。這將有助于解釋，為什么美國股市在第一時間對QE退出的消息作出積極回應；相比之下，今年5月晚些時候，當美聯儲首次提及要考慮QE退出時，標普500指數一度在數周內大跌近6%。一方面，當前的經濟增長動能有所增強，同時債券市場對于QE退出的準備也已更加充分。

我們繼續維持對歐元區股市的超配評級。歐洲央行繼續放松貨幣政策的立場，將限制任何因美聯儲退出QE而給歐洲經濟帶來的負面沖擊。歐元區經濟的逐步復蘇將帶來企業盈利的上升，從而使得更具周期性色彩的歐元區股市在未來六個月左右的時間里跑贏英國、瑞士等防御型的市場。

新興市場：分化來臨

新興股票市場可能因為美聯儲開始縮減購債而承受短期壓力。然而，美國穩健的經濟增長前景將最終惠及新興股票市場。

上一次，美聯儲5月22日有關考慮退出QE的言論，讓新興市場遭受了當頭棒喝。當時，新興股票市場價值重估的力度是驚人的，特別是在那些有著較大外部融資需要的經濟體，包括土耳其、南非、印尼、印度和巴西。自那以來，新興市場股票已經收復了大多數失地，相關國家也開始為全球流動性收緊做好了更充分的準備。隨著各國調整匯率，經常賬赤字有所收窄，新興經濟體的巨額外匯儲備并沒有嚴重消耗，許多最脆弱的新興經濟體已提高了當地的利率，以增加當地市場對國際資本的吸引力。