每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

改革開放以來，在我國國資改革每個(gè)階段中，上海國資均扮演了改革先鋒的角色，在經(jīng)歷了1993~1999年整體轉(zhuǎn)制、2003年成立上海國資委、2008年國資整合等數(shù)輪改革后，上海國資在經(jīng)營效率、開放性和市場化重組方面均取得一定突破。

作為僅次于央企的第二大國資系統(tǒng)，上海國資動向一直備受關(guān)注。2013年12月17日，上海國資系統(tǒng)正式出臺 《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），通報(bào)上海新一輪國資改革方案，該改革方案涉及國企分類監(jiān)管、國資流動平臺搭建、股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)容等20條細(xì)則。

隨著各項(xiàng)改革措施的落實(shí)，改革的正面作用將逐步發(fā)揮，將有公司從中脫穎而出，建議從資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期提升估值、市場化考核激勵(lì)機(jī)制增強(qiáng)經(jīng)營業(yè)績兩個(gè)維度來把握。

證券化水平達(dá)40%以上

2013年12月17日，中央政治局委員、上海市委書記韓正表示，上海本輪改革的突破點(diǎn)是以“國資改革帶動國企改革”，政府要以出資人身份從“管國企轉(zhuǎn)為管國資”。今后上海國資將統(tǒng)一管理，分類監(jiān)管。

所謂統(tǒng)一管理是指國有資本統(tǒng)一監(jiān)管，公開運(yùn)作。分類監(jiān)管是指將上海國有企業(yè)分為競爭類、功能類、公共服務(wù)類進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)放活企業(yè)。

按照上海“十二五”規(guī)劃，國資證券化水平要達(dá)到40%以上，目前這一數(shù)字比例約為35%。

現(xiàn)在重啟的上海國資新一輪改革如何繼續(xù)深入？在2013年12月17日的《意見》中，上海國資給出了答案。

將統(tǒng)一管理 分類監(jiān)管

按照本次上海市國資委的計(jì)劃，經(jīng)過3至5年的推進(jìn)，上海國資委系統(tǒng)80%的國資要集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，將打造符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的“公眾公司”，發(fā)展“混合所有制經(jīng)濟(jì)”，加快企業(yè)股份制改革。

備受關(guān)注的人員激勵(lì)機(jī)制方面，《意見》提出，對符合條件、發(fā)展目標(biāo)明確、具備再融資能力的國有控股上市公司實(shí)行“可實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或激勵(lì)基金計(jì)劃”等一系列激勵(lì)機(jī)制。

易貿(mào)資訊宏觀分析師馬泓認(rèn)為，在這一輪變革中，政府將作為“真正出資人角色”，管好國有資本之后，上海正希冀以深化國資改革來帶動國企改革。

與上述《意見》受到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注不同，在《意見》發(fā)布前后，近期A股市場上海國資板塊大多遇冷，未來該主題是否還存在投資機(jī)遇？

兩個(gè)維度尋找投資機(jī)會

對此，上海證券首席策略師屠駿表示，《意見》內(nèi)容主要為如何去實(shí)現(xiàn)“分類監(jiān)管、激勵(lì)機(jī)制及開放性市場化重組”這三個(gè)大方向，總體符合市場預(yù)期。他認(rèn)為，關(guān)注上海國企改革投資標(biāo)的的投資者應(yīng)耐心等待中線布局時(shí)機(jī)。

上海一私募投資經(jīng)理認(rèn)為，未來“大集團(tuán) 小公司”模式的企業(yè)更值得投資者關(guān)注，如中華企業(yè)等。

華泰證券在2013年12月18日的研報(bào)中提出，可以從大邏輯脈絡(luò)出發(fā)，尋找上海國企改革帶來的投資機(jī)會。一是從資產(chǎn)證券化的角度，上海國資委旗下上市公司中有一些屬于大集團(tuán)、小公司的類型，因避免同業(yè)競爭和整合產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的緣故，后續(xù)推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)注入的概率較大，這樣的公司有上海機(jī)場、中華企業(yè)、新華傳媒等；

其次是從改善公司經(jīng)營和治理的角度，競爭性企業(yè)有望先行先試股權(quán)激勵(lì)等有望改善公司經(jīng)營的手段，而競爭性國企也是改善空間最大的，建議關(guān)注友誼股份、錦江股份、光明乳業(yè)等。

重點(diǎn)公司

中華企業(yè)：“大集團(tuán)、小公司”樣板

地產(chǎn)集團(tuán)整體上市，是上海房地產(chǎn)國資改革的另一重頭戲。而中華企業(yè)（600675，SH）國資改革的動作在2013年內(nèi)已有所體現(xiàn)，7月，中華企業(yè)公告稱，公司以12.76億元整體收購上海房地集團(tuán)剩余的60%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對其的整體收購。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中華企業(yè)符合“大集團(tuán)、小公司”特征，大股東上海地產(chǎn)集團(tuán)與公司存在同業(yè)競爭問題，上海地產(chǎn)集團(tuán)旗下還有中星地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資產(chǎn)，總體規(guī)模不亞于上市公司，如未來注入上市公司將明顯增加公司實(shí)力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年上半年，中華企業(yè)在上海開發(fā)的項(xiàng)目總共有6個(gè)，總建筑面積達(dá)到160萬平方米。中星地產(chǎn)官方網(wǎng)站顯示，目前，中星地產(chǎn)旗下共有11個(gè)項(xiàng)目在售在建，總建筑面積超過180萬平方米。同時(shí)，中星地產(chǎn)還持有綠地集團(tuán)9.65%股權(quán)。

城投控股：圍繞“大環(huán)境”主線布局

在上海國資改革進(jìn)程中，上海城投下屬的城投控股（600649,SH）因引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局而被外界視作一個(gè)樣本。2013年4月，上海城投和弘毅股權(quán)投資基金中心簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者將其持有的城投控股約2.99億股（約占股本10%）以6元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給后者，上海城投仍是大股東，弘毅投資則成為公司第二大股東。

廣證恒生分析指出，弘毅投資入股主要是看中其圍繞“大環(huán)境”主線進(jìn)行的環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間，弘毅投資將為城投控股帶來國企改制、公司治理以及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，提升市場化能力及競爭力。

目前，城投控股在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的合計(jì)處理能力超過10550噸/日，已投運(yùn)能力5700噸/日，2013年上半年完成的生活垃圾焚燒量78.23萬噸，同比增長53%，上網(wǎng)電量近1.6億千瓦時(shí)，同比增長62%。

友誼股份：最受益上海國資改革

友誼股份 （600827，SH）已吸收合并百聯(lián)股份，后續(xù)如實(shí)施股權(quán)激勵(lì)則公司業(yè)績提升空間較大。

宏源證券認(rèn)為，友誼股份將有望成為上海國資改革受益最大的上市公司。首先，公司具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢（從營業(yè)收入看是上海最大的零售上市公司）；其次，公司是上海市零售企業(yè)中唯一覆蓋零售全業(yè)態(tài)的零售企業(yè)（特別是購物中心、奧特萊斯和便利店都是能夠有效對抗電商沖擊的零售業(yè)態(tài)）；第三，公司主要業(yè)務(wù)集中于上海和長三角地區(qū)（將有望受益于自貿(mào)區(qū)帶來的改革紅利）；此外，公司凈利率在目前上海零售企業(yè)中最低，在國企改革細(xì)則進(jìn)一步明確后，公司激勵(lì)機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，公司凈利率提升空間大，同時(shí)公司目前PE、PB估值均處于上海零售企業(yè)中最低水平，未來業(yè)績改善后市場表現(xiàn)彈性值得期待。

海通證券測算，公司百貨門店總面積約260萬平米，自有物業(yè)占比68%，重估價(jià)值顯著，根據(jù)RNAV測算，每股價(jià)值近30元。