上海國資啟動新一輪改革 兩維度把握投資機會

每經編輯｜每經記者 王一鳴    

每經記者 王一鳴

改革開放以來，在我國國資改革每個階段中，上海國資均扮演了改革先鋒的角色，在經歷了1993~1999年整體轉制、2003年成立上海國資委、2008年國資整合等數輪改革后，上海國資在經營效率、開放性和市場化重組方面均取得一定突破。

作為僅次于央企的第二大國資系統，上海國資動向一直備受關注。2013年12月17日，上海國資系統正式出臺 《關于進一步深化上海國資促進企業發展的意見》（以下簡稱《意見》），通報上海新一輪國資改革方案，該改革方案涉及國企分類監管、國資流動平臺搭建、股權激勵擴容等20條細則。

隨著各項改革措施的落實，改革的正面作用將逐步發揮，將有公司從中脫穎而出，建議從資產注入和整體上市預期提升估值、市場化考核激勵機制增強經營業績兩個維度來把握。

證券化水平達40%以上

2013年12月17日，中央政治局委員、上海市委書記韓正表示，上海本輪改革的突破點是以“國資改革帶動國企改革”，政府要以出資人身份從“管國企轉為管國資”。今后上海國資將統一管理，分類監管。

所謂統一管理是指國有資本統一監管，公開運作。分類監管是指將上海國有企業分為競爭類、功能類、公共服務類進行監管，同時放活企業。

按照上海“十二五”規劃，國資證券化水平要達到40%以上，目前這一數字比例約為35%。

現在重啟的上海國資新一輪改革如何繼續深入？在2013年12月17日的《意見》中，上海國資給出了答案。

將統一管理 分類監管

按照本次上海市國資委的計劃，經過3至5年的推進，上海國資委系統80%的國資要集中在戰略性新興產業、先進制造業與現代服務業、基礎設施與民生保障等關鍵領域和優勢產業。同時，將打造符合市場經濟運行規律的“公眾公司”，發展“混合所有制經濟”，加快企業股份制改革。

備受關注的人員激勵機制方面，《意見》提出，對符合條件、發展目標明確、具備再融資能力的國有控股上市公司實行“可實施股權激勵或激勵基金計劃”等一系列激勵機制。

易貿資訊宏觀分析師馬泓認為，在這一輪變革中，政府將作為“真正出資人角色”，管好國有資本之后，上海正希冀以深化國資改革來帶動國企改革。

與上述《意見》受到業內廣泛關注不同，在《意見》發布前后，近期A股市場上海國資板塊大多遇冷，未來該主題是否還存在投資機遇？

兩個維度尋找投資機會

對此，上海證券首席策略師屠駿表示，《意見》內容主要為如何去實現“分類監管、激勵機制及開放性市場化重組”這三個大方向，總體符合市場預期。他認為，關注上海國企改革投資標的的投資者應耐心等待中線布局時機。

上海一私募投資經理認為，未來“大集團 小公司”模式的企業更值得投資者關注，如中華企業等。

華泰證券在2013年12月18日的研報中提出，可以從大邏輯脈絡出發，尋找上海國企改革帶來的投資機會。一是從資產證券化的角度，上海國資委旗下上市公司中有一些屬于大集團、小公司的類型，因避免同業競爭和整合產業鏈業務的緣故，后續推進集團資產注入的概率較大，這樣的公司有上海機場、中華企業、新華傳媒等；

其次是從改善公司經營和治理的角度，競爭性企業有望先行先試股權激勵等有望改善公司經營的手段，而競爭性國企也是改善空間最大的，建議關注友誼股份、錦江股份、光明乳業等。

重點公司

中華企業：“大集團、小公司”樣板

地產集團整體上市，是上海房地產國資改革的另一重頭戲。而中華企業（600675，SH）國資改革的動作在2013年內已有所體現，7月，中華企業公告稱，公司以12.76億元整體收購上海房地集團剩余的60%股權，實現對其的整體收購。

業內人士認為，中華企業符合“大集團、小公司”特征，大股東上海地產集團與公司存在同業競爭問題，上海地產集團旗下還有中星地產等優質房地產資產，總體規模不亞于上市公司，如未來注入上市公司將明顯增加公司實力。

據統計，截至2013年上半年，中華企業在上海開發的項目總共有6個，總建筑面積達到160萬平方米。中星地產官方網站顯示，目前，中星地產旗下共有11個項目在售在建，總建筑面積超過180萬平方米。同時，中星地產還持有綠地集團9.65%股權。

城投控股：圍繞“大環境”主線布局

在上海國資改革進程中，上海城投下屬的城投控股（600649,SH）因引入戰略投資者、優化產業布局而被外界視作一個樣本。2013年4月，上海城投和弘毅股權投資基金中心簽訂股份轉讓協議，前者將其持有的城投控股約2.99億股（約占股本10%）以6元/股的價格轉讓給后者，上海城投仍是大股東，弘毅投資則成為公司第二大股東。

廣證恒生分析指出，弘毅投資入股主要是看中其圍繞“大環境”主線進行的環保企業轉型以及環保產業的巨大發展空間，弘毅投資將為城投控股帶來國企改制、公司治理以及資本運作經驗，提升市場化能力及競爭力。

目前，城投控股在垃圾焚燒發電領域的合計處理能力超過10550噸/日，已投運能力5700噸/日，2013年上半年完成的生活垃圾焚燒量78.23萬噸，同比增長53%，上網電量近1.6億千瓦時，同比增長62%。

友誼股份：最受益上海國資改革

友誼股份 （600827，SH）已吸收合并百聯股份，后續如實施股權激勵則公司業績提升空間較大。

宏源證券認為，友誼股份將有望成為上海國資改革受益最大的上市公司。首先，公司具有顯著的規模優勢（從營業收入看是上海最大的零售上市公司）；其次，公司是上海市零售企業中唯一覆蓋零售全業態的零售企業（特別是購物中心、奧特萊斯和便利店都是能夠有效對抗電商沖擊的零售業態）；第三，公司主要業務集中于上海和長三角地區（將有望受益于自貿區帶來的改革紅利）；此外，公司凈利率在目前上海零售企業中最低，在國企改革細則進一步明確后，公司激勵機制將進一步優化，公司凈利率提升空間大，同時公司目前PE、PB估值均處于上海零售企業中最低水平，未來業績改善后市場表現彈性值得期待。

海通證券測算，公司百貨門店總面積約260萬平米，自有物業占比68%，重估價值顯著，根據RNAV測算，每股價值近30元。