桂浩明:如何從深層次上解決IPO重啟問題

◎桂浩明（申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)） 一年前，浙江世寶登陸A股市場，此后，滬深股市再也沒有發(fā)行過新股，IPO事實上暫停。一年來，盡管市場屢次有IPO即將開閘的傳聞，但最終都落空。有2000多家上市公司的A股市場，整整一年沒有發(fā)行新股。 IPO被暫停至今，表明管理層對于這一工作的極端謹慎。歷史上的每次新股暫停盡管有著各自的原因，但都有一個共同的背景——股市低迷。客觀上，在不少投資者看來，由于新股大量發(fā)行，導致一、二級市場失衡，市場資金緊張，從而引發(fā)下跌。所以在這個時候就會出現(xiàn)要求停發(fā)新股的聲音，各種各樣的“救市政策”建議中，這一條往往也是最為重要的。 以往每次新股發(fā)行暫停后，股市大都會作出比較積極的反應，行情通常會有所上漲。而這樣的市場表現(xiàn)也強化了人們對于停止新股發(fā)行就能夠影響市場走勢的預期。不過，去年底新股停發(fā)后，市場表現(xiàn)似乎比較平淡，股指仍然在低位徘徊。并且一旦有所上漲，看空的一方就會拿出IPO即將開閘來說事，從而也確實對行情帶來了制約。坊間認為，這次IPO之所以一停就是一年，恐怕多少也是與當今疲弱的市場格局有著一定的關系。 實際上投資者也都清楚，發(fā)行新股是證券市場的基本功能之一，一個完整且有效率的股市，一定是一、二級市場協(xié)調發(fā)展的，如今這種暫停IPO的狀況，并不正常。進一步說，現(xiàn)行的新股發(fā)行制度是有修改的必要，一個公平的，能夠兼顧各方利益的IPO制度，也確實有利于一級市場的良性發(fā)展。但實踐又告訴人們，事情似乎并不這樣簡單，一個流通股票市值達到十幾萬億元的市場，其容量應該是不小的，足以每年接納上千億元新股的發(fā)行。但這個淺顯的道理卻不能說服投資者，市場普遍存在對IPO的恐懼心理，即便在股市出現(xiàn)明顯上漲趨勢時仍然會得到維系。這就告訴大家其中一定還有更為深層次的原因。而如果對此不能予以解決，那么不但新股發(fā)行會受阻，而且整個市場的健康發(fā)展都會受到干擾。 這個原因是什么呢？說起來也簡單，這就是供需失衡。這幾年來，除了新股發(fā)行以外，還有大小非及限售股的解禁，使得股市的自由流通股數量不斷增加。與此同時，資金的供應卻因為各種各樣的原因而沒有有效增加，這就使得股市處于供求嚴重失衡的狀態(tài)。雖然有關部門也為此采取了很多措施，包括加大力度引進機構投資者，擴大QFII和RQFII的額度，以及推廣融資融券業(yè)務（雙融業(yè)務中融資占比一般在97%以上，可以認為是一種增加資金供應的重要渠道）等等，事實上也收到了一定的效果。但是相對于現(xiàn)在過于懸殊的供求關系而言，確實改善力度有限。在這種情況下，投資者對于既有的股票供應沒有辦法，對于新增的股票供應就竭力反對。這不但體現(xiàn)在對于新股發(fā)行的意見上，也反映在把面向社會公眾的再融資視為利空上，即便是對于早有安排大小非和限售股的減持，也有強烈的反感。在這里，一個重要的信息是，投資者對于股市的供求關系十分敏感，在缺乏足夠資金供應的情況下，更愿意把關注的焦點對準增量股票。而由于新股發(fā)行相對來說其進程本身具有比較大的彈性，所以也就特別為輿論所留意，并由此形成了重啟IPO的重大阻力。 新股總是要發(fā)，新股發(fā)行制度的改革也十分必要。但是在推進這些工作的同時，還要注重的是從深層次上解決問題，也就是有效地增加股市的資金供應，營造良好的投資范圍，鼓勵長線資金入市。如果沒有這些方面的努力，不但股市會繼續(xù)低迷，任何有關股票的擴容也必然會遇到阻力，新股難以發(fā)行的歷史將反復重演，市場將不得不為此付出很大的代價。