◎熊錦秋（資深經(jīng)濟研究工作者）

有人認(rèn)為，股權(quán)分置改革解決的是“同股不同利”的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)，而優(yōu)先股股東只獲得穩(wěn)定的優(yōu)先分紅，不參與公司經(jīng)營，無投票權(quán)，如果銀行等藍(lán)籌股存量股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，將使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)重回股改前，是對股改開倒車。筆者認(rèn)為，當(dāng)前適當(dāng)“開股改倒車”似有必要。

其實，對股權(quán)分置改革效果值得深刻反思。按改革預(yù)期，改革后將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)；改革賦予國有股、法人股流通性，使國有控股股東面臨股權(quán)方面的市場競爭,有利于改革國有資本的經(jīng)營機制。筆者認(rèn)為，股權(quán)分置改革給市場帶來一定好處、但遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，大股東與中小股東利益依然沒有真正趨同、依然是兩層皮；國有上市公司一股獨大、經(jīng)營機制僵化等問題也依然沒有得到根本解決。可以說，如果股權(quán)分置改革帶來預(yù)期效果，股市也早就基本天下太平。

股權(quán)分置改革帶來的副作用卻不容忽視。股改之前，上市公司的發(fā)起人股東需為流通股股東提供對價，才能獲得解禁流通資格；而股改后上市企業(yè)，發(fā)起人股東持股到了日子就可自動解禁，根本無需為社會公眾股東提供對價。而且，2005年以前，股票發(fā)行一般限定發(fā)行市盈率；在股改新老劃斷后，發(fā)行市盈率反而放開，但即使投資者有了大小限將可流通的預(yù)期、且知道不再有提供對價之優(yōu)惠，IPO發(fā)行泡沫卻比之前更為洶涌。這樣，民營發(fā)起人股東兩方面得利，暴利幅度更為可觀；為此有些企業(yè)上市目的就是大股東為了造殼減持，三高發(fā)行、減持暴富讓股市成為財富極端不公平再分配的場所，形成這個問題的一大根源就是“全流通”。

事實上，內(nèi)地在H股上市企業(yè)，發(fā)起人等持有的內(nèi)資股一般都沒有在H股市場流通的權(quán)利，甚至不被認(rèn)為是H股，也就是說直至目前H股市場也還沒有解決內(nèi)資股在市場全流通問題。A股實行全流通，或許過度超前其本應(yīng)所處的歷史發(fā)展階段。由于A股社會公眾股認(rèn)購成本遠(yuǎn)高于大股東、兩者持股成本甚至相差幾十倍，且大股東等擁有信息等方面的絕對優(yōu)勢，讓大股東與中小股東同在二級市場博弈，中小股東永遠(yuǎn)不是對手、永遠(yuǎn)被掠奪，同股同權(quán)全流通，對社會公眾某種程度是場災(zāi)難，為此適當(dāng)糾偏很有必要。而將民營發(fā)起人存量股部分轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，這將可以減輕發(fā)起人持股全流通對市場造成的危害，是個較好的思路。

另一方面，股改后國有股雖然獲得了流通的權(quán)利，但它們哪里敢在A股市場減持，四大行A股上市以來匯金基本都是增持，中石油的國有股東也是頻頻增持、甚至不惜變相觸碰股權(quán)分布紅線，但就算增持也還跌跌不休，國有股東如此全流通權(quán)利，又有多大意義？

國有銀行等國企上市的一個主要目的，就是想利用股市的約束激勵機制，優(yōu)化公司治理、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，但國有股一股獨大，讓一些國有上市公司的經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變步履維艱，難以改變其官商作風(fēng)。國有股一股獨大加上國有產(chǎn)權(quán)虛位，還形成內(nèi)部人控制，其一個主要表現(xiàn)就是公司高管員工薪酬、福利遠(yuǎn)高于社會平均水平，就連近年來陷入虧損局面的航運業(yè)，有的公司員工年均薪酬福利也達(dá)數(shù)十萬元，令人大跌眼鏡。

將國有股存量部分轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，讓國有股東對上市公司仍有一定控制力、但又不是完全控股，這樣國有股東也作為一個較為普通的市場主體存在。得道多助失道寡助，只有國有股東經(jīng)營決策戰(zhàn)略方向正確，才能得到其他中小股東擁護，否則，就將面臨其他股東的聯(lián)手抵制。而且，如果國有股不再一股獨大，內(nèi)部人控制問題也將得到很大程度緩解，上市公司本身都不賺錢，憑什么讓高管員工賺翻天，其他股東將對此進行有效制約。

無論是大股東還是小股東的普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，最好是召開分類股東大會進行表決，確保轉(zhuǎn)股方案能夠為各方所接受，若如此，這將成為真正具有歷史意義的二次股改，目前的優(yōu)先股與當(dāng)時不能流通的國家股、法人股有了天壤之別，適當(dāng)?shù)管嚰m偏，這也是符合“事物的發(fā)展是螺旋式上升”唯物辯證法的。