券商盤活資產新術：向銀行出售兩融收益權換活錢

記者近日了解到，包括國泰君安在內的多家券商已在通過向商業銀行出售兩融余額收益權的方式盤活兩融余額資產。此方式若在行業內鋪開，將可為證券行業增加千億規模資產，顯著提高行業杠桿水平。

有望帶來千億融資

據了解此類交易的人士表示，此類交易的實質是券商以其信用交易部門下表現為融資融券余額的債權資產作為擔保，從銀行獲得融資。由于銀行是通過其客戶理財賬戶提供融資，因此此類交易表現為銀行表外資產購買券商兩融債權收益權加券商到期回購的形式。

“由于券商兩融余額本身就有客戶提供的擔保物進行擔保，風控措施覆蓋率相當高，因此該資產在銀行處融資的比率很高，一般在9.5折左右。融資期限多為一年，首批單個券商放款在20億元左右，年化收益率6.5%，理論上說，券商可以獲得的融資額度以其兩融余額乘以折扣率為上限。”該人士表示。

此類交易順利成行，意味著規模逾2600億的券商兩融債權資產將得以盤活，可為證券行業提供的融資潛力將倍于目前券商通過短融及金融債所能獲得的融資，明顯提升行業杠桿倍數。

數據統計顯示，截至周二，滬深兩市融資融券余額2644億，按9.5折計算，若全部盤活可為全行業提供2500億元融資。而目前市場上未到期的券商短融券余額635億元，各類券商金融債余額284億，合計不足千億。

與此同時，兩融余額未來仍有高速增長的前景。9月16日，滬深兩市融資融券標的將迎來又一輪擴容，兩融標的將增加至700只，覆蓋兩市所有股票的28%，市值占比達到73%。結合市場轉暖、信用賬戶開設門檻降低等多重因素，兩融余額年內邁上3000億元大關幾無懸念。

資產盤活惠及全行業

截至8月底，兩融余額市場份額前三位的券商分別是中信證券、國泰君安和華泰證券。其中居首位的中信證券兩融余額182億元。而中信證券2013年半年報中披露的負債總額為1145億元、凈資本359億元，杠桿倍數3.4倍，若其兩融余額能按照現有市場水平轉化為融資，則其杠桿倍數則可提升至3.6倍。

“兩融債權出售及回購這種融資方式的另一項優勢在于可復制性高。”一位券商人士表示，“與融資渠道相對豐富的大型上市券商相比，中小型券商通過此類交易的獲益會更加明顯。”

當券商通過各種債務工具進行融資時，由于券商本身資質的不同，融資規模和價格參差不齊，一二線券商優勢較為明顯。但由于各家券商在兩融業務上的風控水平大致相當，不同券商在借助兩融債權進行融資時有望獲得一視同仁的待遇。據券商人士介紹，目前與銀行接觸該項業務的券商并不局限于大券商，一些地區型中小券商也在積極推進。

這也意味著，盤活兩融余額所能帶來資本能力的提升將是全行業的。根據中國證券業協會提供的數據測算，截至今年年中，國內券商行業杠桿倍數約為2.3倍，若兩融余額按現有規模加以盤活，則該數據可提升至2.8倍。

券商人士介紹，隨著股權質押等融資類業務規模的不斷提升，券商的資本饑渴日益明顯，融資能力幾乎可以等同于甚至成倍轉化為盈利能力。

“無論是為兩融客戶提供融資，還是通過股權質押等類貸款業務給企業融資，券商所能獲得的年化收益率大致在8%左右浮動，而不同渠道的融資成本則大約在6%左右。”一位券商人士表示，“從目前的業務開展情況來看，券商只缺項目不缺錢。如果全部按一年的融資期限匹配，2%的息差可以說有多少本金就能賺多少。”

業內專家指出，在收入越來越依賴資本中介業務的今天，券商在獲得融資及管理資金等方面的能力差距，將使其盈利能力以幾何級數拉開差距。正在演進中的券業洗牌值得每一個從業者深思。