匯率單邊升值的隱憂

回首歷時8年的人民幣匯率制度改革歷程，人民幣升值始終是其主線。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣名義匯率已升值超過30%，期間并未如預期實現(xiàn)有效的雙向浮動，市場對匯率水平的關注仍然大于匯率形成機制。

2005年首次匯改啟動之時，除應對發(fā)達國家施加的壓力以外，其實際預期目標不外乎三大方面。其一，以人民幣升值來平衡對外貿(mào)易；其二，以人民幣升值來遏制通貨膨脹；其三，以人民幣升值來促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。

然而，8年過去，實際效果仍存隱憂。首先，看貿(mào)易順差，2005年我國貿(mào)易順差僅1019億美元，至2008年猛增至2954億美元。金融危機期間匯改暫停，全球貿(mào)易量大幅下滑，然而自2010年6月匯改再次啟動以來，我國貿(mào)易順差再次由2010年的1831億美元上升至2012年的2311億美元。匯改8年，貿(mào)易順差為何不降反升？其主要原因在于加工貿(mào)易在我國對外貿(mào)易中占據(jù)舉足輕重的地位，人民幣升值降低了加工貿(mào)易商的成本，推動了加工貿(mào)易快速增長，并促使相關產(chǎn)業(yè)加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，即人民幣升值對促進對平衡對外貿(mào)易并無顯著促進作用。

其次，在抑制通脹方面，人民幣升值所產(chǎn)生的效應也值得商榷。匯率升值從限制出口促進進口、降低進口原材料成本等多個途徑產(chǎn)生作用，最終實現(xiàn)抑制通貨膨脹的目的。然而，2005年人民幣匯改啟動之時我國全年CPI僅增長1.8%，2007年、2008年先后增長達到4.8%與5.9%。2010年匯改重新啟動以來，2010年、2011年全年CPI增長分別達到3.3%與5.4%。此外，人民幣緩慢升值預期也可誘發(fā)套利資本流入，結(jié)合同期資金市場的低利率刺激資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生。因此，人民幣升值對通脹治理并未形成明確的正向作用。

此外，匯率改革以來的8年，人民幣單邊升值還對我國的經(jīng)濟與金融體系產(chǎn)生了深遠的影響。其主要包括幾方面。第一，從流動性角度，人民幣升值預期誘發(fā)了海外熱錢通過多種渠道流入我國境內(nèi)，并通過增加外匯占款的形式造成國內(nèi)的流動性過剩。第二，從資金流向與資產(chǎn)價格角度，典型的例子是2009年以來大量熱錢進入中國依次推高了房地產(chǎn)、以棉花為代表的大宗商品甚至是以大蒜、綠豆、葉菜等為代表的基本農(nóng)產(chǎn)品價格。隨后，除房地產(chǎn)外多數(shù)泡沫已經(jīng)破滅。在這種資金流向下，我國真實經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟發(fā)生嚴重背離，金融體系隨著資產(chǎn)價格暴漲暴跌脆弱性凸顯，風險大幅增加；而以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟非但得不到有效的資金支持，反而要承擔高昂的原材料成本。第三，持續(xù)升值預期所引發(fā)的大量熱錢涌入令宏觀經(jīng)濟的不確定因素增加，央行的貨幣政策效果大打折扣，沖銷成本也大幅上升。

時至今日，是時候?qū)?年匯改的成效加以評估反思。應合理區(qū)分名義匯率與實際匯率。維持名義匯率不變，一國生產(chǎn)力增長速度超過貿(mào)易伙伴，該國勞動者工資和其他要素價格上升，該國勞動者真實收入快速上升，實際匯率上升（巴—薩效應），這正是二戰(zhàn)之后德日經(jīng)濟奇跡的本質(zhì)。反觀人民幣名義匯率的單邊升值以及衍生而來的資產(chǎn)價格暴漲的獲益者主要是金融市場投資者，而普通勞動者并未從中獲益，經(jīng)濟健康發(fā)展，促進結(jié)構(gòu)合理化無從談起。如何完善人民幣匯率形成機制，及時完善改革中產(chǎn)生的各種問題，使之服務于經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的需要，維護相對穩(wěn)定的名義匯率制度以及穩(wěn)定的匯率預期已經(jīng)勢在必行。

原文鏈接 ：http://jjckb.xinhuanet.com/invest/2013-07/22/content_456936.htm